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到今年11月底，乐普（北京）医疗器械股份有限公司（300003.SZ，下称“乐普医疗(行情300003,诊股)”）已分拆两家子公司上市。

今年前三季度，乐普医疗实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%，归属于上市公司股东 的净利润18.1亿元，同比下降5.78%。

对此，乐普医疗表示业绩下降是由于2021年新冠抗原检测试剂的收入基数较高，该业务同比收入下降77%；若剔除相关因素影响，常规业务的收入同比增长18.45%。

实际上，由于行业种种因素变化，乐普医疗逐渐把产品分为创新型和传统型，分别对应非集采和集采。创新型产品推动收入增速之际，公司把相关业务的子公司分拆上市。

截至目前，乐普医疗共计划分拆3家子公司上市。其中1家终止，2家成功。在业内，微创医疗（00853.HK）也用此“套路”，已分拆5家子公司上市。创新研发与资本运作的故事，似乎还在继续。

01

创新产品分拆上市

乐普医疗的业务板块，分为医疗器械、药品、医疗服务等。其中，医疗器械贡献最大，今年前三季度销售额43.24亿元，占同期营业收入的55.7%。

若再细分，乐普医疗的医疗器械又可分为心血管、体外诊断、外科麻醉等。公司在三季报表示，心血管和外科麻醉器械的合计营收同比增长42.76%，其中心血管器械贡献大部分收入。

层层剥开收入构成，乐普医疗的“谋略”逐渐显现。“谋略”始于医疗器械集采，伴随集采不断的深入，公司产品逐渐分为两块，即创新型和传统型，分别对应非集采和集采。

创新产品已成为业绩增长的主要推动因素。今年上半年，乐普医疗心血管领域中的冠脉、结构性心脏病等创新产品的收入，分别同比增长61%、12.5%。同时，公司还表示将适时推出电生理产品，并有望成为新的增长极。

更值得关注的是，主营结构性心脏病创新产品的子公司乐普心泰医疗科技股份有限公司（下称“心泰医疗”，02291.HK）于11月在港交所上市。今年上半年，心泰医疗营业收入、净利润分别为1.25亿元、0.24亿元。

从孵化创新到拆分上市，从产品研发到资本运筹，行业内不只有乐普医疗。此前，微创医疗就成功拆分旗下五家子公司上市，包括心脉医疗(行情688016,诊股)、心通医疗、微创机器人(行情300024,诊股)、微创脑科学、微创电生理等，分别对应主动脉及外周血管、结构性心脏病、手术机器人、神经介入、电生理等创新业务。

分拆上市的意义，在于协助子公司短期内募集更多的资金，资金用于研发进而带来更多产品上市，也拓展母公司更多的产品线。乐普医疗和微创医疗的子公司上市，共募资分别超13亿元、60亿元。乐普医疗未来是否会继续分拆创新器械业务上市，值得继续跟踪。

外界也有些担心，拆分对母公司而言或造成市值下调，不过实际上倒并不是一定会出现这种情况。今年1月1日和11月29日，微创医疗的市值分别为422.78亿元、331.03亿元；乐普医疗分别为408.38亿元、428.58亿元，未受影响。

02

新冠抗原业务同比下降明显

创新产品的收入在增长，但体外诊断却拉坠了公司业绩。

今年前三季度，乐普医疗的新冠抗原业务占总营收的7.5%，同比下降77%。以公司同期77.62亿元的收入测算，该业务的收入为5.82亿元。

资料显示，乐普医疗的子公司北京乐普诊断科技股份有限公司（下称“乐普诊断”）是公司包括新冠抗原的体外诊断业务最大的构成主体。2021年，该业务产品大量出口境外，推动乐普诊断的营业收入同比上涨270.8%，达到37.6亿元。

今年3月，乐普诊断的新冠抗原产品在国内获批。不过，同类产品在国内早已是“红海市场”，国家医保局也明确发文，产品价格与检测试剂的每人次价格上限为15元。

种种因素下，今年上半年，公司新冠抗原的收入为4.8亿元，同比下降80%。同期，乐普诊断的营业收入为16.14亿元，同比下降42.42%。以此计算，该业务第三季度的收入为1.82亿元。若第四季度维持该水平，该业务全年的收入约8亿元到9亿元。

反观2021年，根据披露的今年前三季度收入和降速计算，公司新冠抗原的收入为10.3亿元。再结合同年乐普诊断37.6亿元的营收，按30%到40%的占比计算，该业务当年收入为11亿元到15亿元。以此推测，公司新冠抗原的收入，2022年可能同比下降80%到90%。

而曾几何时，乐普诊断有过科创板上市的计划。

2021年，乐普医疗公告终止乐普诊断的IPO进程。此前，乐普诊断已收到监管层的第二轮问询函。公司表示，终止原因是体外诊断业务由多个法人主体构成，因此审核问询中多次涉及同业竞争问题，“待条件成熟时，公司再启动分拆上市的工作”。

03

拆分上市小有规模

医疗器械拆分上市的“谋略”，乐普医疗也用到了药品板块。

今年前三季度，乐普医疗表示药品板块的收入同比基本持平。今年上半年，该板块收入为17.48亿元，同比下降1.93%，占同期营收的32.8%。

若再拆分药品板块，分为仿制药、原料药、创新药。今年上半年，仿制药和原料药的收入分别为15.34亿元、2.14亿元，各自同比下降1.64%、4%。报告期内，创新药没有产品上市，因此没有收入。

值得注意的是，与医疗器械一样，药品也有集采与非集采，分别对应仿制药和创新药。公司把仿制药留在表内，创新药拆分独立上市。

今年2月，主营创新药的乐普生物科技股份有限公司（02157.HK，下称“乐普生物”）在港交所上市。与公司传统的心血管药品不同，乐普生物主营肿瘤赛道。9月，该子公司再度公告，计划在科创板上市，预计募资净额不超过25亿元。

乐普医疗的拆分运作，也因此小有规模。截至11月29日，乐普医疗、乐普生物、心泰医疗的市值为428.58亿元、149.68亿元、101.25亿元，合计679.51亿元。

值得注意的是，同期“微创系”五家企业的合计市值1032.75亿元。论业绩，今年上半年微创医疗、乐普医疗的营业收入分别为29亿元、53.3亿元。

资本市场的谋划之外，乐普医疗的动作还不止于此。

今年前三季度，乐普医疗归属于上市公司股东的非经常性收益为532.77万元，2021年同期为-1.64亿元。公司表示，由亏转盈的原因是君实生物(行情688180,诊股)的股价波动所致。

不过，乐普医疗未披露持有君实生物的份额，公司也并非君实生物的前十大股东之一。值得注意的是，今年前三季度公司投资收益-0.63亿元，较2021年同期-1.3亿元有所收窄。2021年，公司投资收益-3.97亿元，其中处置君实生物股票确认的当期亏损为2.98亿元。

关键词： 乐普医疗