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10月28日，乳业龙头伊利股份(行情600887,诊股)开盘大跳水，午后封死跌停，封单超14万手，收盘报25.88元/股，创下了2020年6月以来的新低。

近期，乳业龙头伊利股份股价可谓跌跌不休，从7月份高点39元一路跌破35元、30元，至今跌至25元上下，累计跌幅已达33%。

消息面上，伊利股份27日晚间公布了三季报。公司前三季度实现营收935亿元，同比增长10.42%；净利润为80.61亿元，同比增长1.47%。第三季度实现营业收入302.87亿元，同比增长6.72%；归母净利润/扣非后归母净利润19.29亿元/16.93亿元，同比分别下降26.46%/下降33.27%；每股收益0.3元，较上年同期下降31.82%。

股价跌停，显然是市场对这样一份三季报不买账。那么，伊利股份业绩是否符合预期？公司在第三季度经历了什么导致利润大幅下滑？后期是否还具备成长性？针对这些问题市场也给出了回答。

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评论区网友“多空博弈”

对于公司三季度业绩是否符合预期，吵得最凶的还是评论区。

有“空头网友”在7月份就曾表示，“伊利的销售已经进入了瓶颈，业绩的增长已经相当困难了。现在是基本上一大半仓库到达了爆仓的状态。经销商跟换率也超过了历史高点。目前我不（看）好伊利。”

也有网友表示，“曾经以为伊利波动小，最稳定了，36买入，现在套30个点”。

“多头网友”则认为，“疫情下有此业绩已然很不错了”、“行业内没有比伊利强的”、“三季度主要赞助了世界杯导致销售费用大增，营收还是保持增长的”。

也有网友看长期表示，“对伊利长期依旧保持不变，一个季度不如预期股票大跌这是我们这里经常有的事情，对于股票短期走势没有任何看法。大部分人只看一天，实际上我们还有四季度，我们还有明年，我们还有2025年。”

综合来看，认为伊利业绩不佳的还是占了多数，公司股价闪崩也是市场认为业绩失速。那么，伊利股份三季度经历了什么导致净利下滑？这一问题的答案可以从财报中一窥真容。

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液体奶是业绩下滑“元凶”

对于净利大降的原因，伊利在财报中指出，由于市场竞争激烈，第三季度销售费用投入较同期增加使得净利润减少，以及交易性金融资产公允价值变动收益增加使得非经常性损益较同期增加，二者共同影响第三季度扣非后归母净利润减少。

此外，公司毛利率大幅下滑，第三季度毛利率为30.77%，较上年同期35.62%下滑明显。另一方面，公司第三季度销售费用同比上升，由上年同期的56.88亿元，上升至本季度的67亿元（但销售费用率为22.9%，较上年同期26.31%下降）。

对于每股收益同期下滑31.82%，公司表示系2022年第三季度净利润减少，以及2021年11月非公开发行股票使得加权平均股数增加所致。

整体来看，液体奶是拖累公司业绩的主因。

具体产品收入上，前三季度公司液体乳产品实现收入641亿元，去年同期为647亿元。今年三季度，疫情多地、多点散发给消费类企业带来不小的挑战。特别是在三四线城市，严格的管控使得乳制品消费场景受到不小的影响。而伊利作为行业内下线城市渠道铺设最广、渠道渗透率最高的企业，受到的影响也相对较大，强渠道优势暂时被“封印”。

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第二增长曲线有望破局

短期来看，伊利股份业绩承压，但在疫情等不确定因素下，伊利仍能保持千亿体量基础上的稳健增长，显示了龙头企业抵抗风险的经营韧性。而且，除了液体奶因下线城市管控严格受影响较大外，伊利其他几项业务均实现了高增长。

具体来看，冷饮产品实现收入92亿元，同比增长达32%，去年同期为69亿元。第二增长曲线的奶粉及奶制品更是大幅加速，前三季度奶粉及奶制品实现收入187亿元，同比增长达60%，去年同期为116亿元。

尼尔森零研的前三季度品类数据显示，伊利液态奶规模和市场份额均稳居行业第一。其中，伊利纯牛奶、金典有机均实现双位数增长，明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类第一品牌，安慕希市场份额继续扩大。冷饮以绝对优势保持销量榜第一。婴幼儿配方奶粉增速居行业第一，成人奶粉居细分市场第一，奶酪同比增长30%以上。在各个品类中，伊利仍然占据领先之势。

因此，虽然三季度承压显著，但机构依旧看好伊利长期发展。

中金公司(行情601995,诊股)最新研报认为，伊利四季度销售环比将改善，全年内生利润率有望持平。目前公司液态奶库存和促销均处健康水平，经销商备货较为顺利，销售环比3Q改善。同时考虑春节提前利好，预计四季度公司收入有望实现中高个位数-双位数增长，报表端实现双位数增长。受益于成本下降及低基数，我们预计4Q公司利润率有望提升，全年内生利润率有望持平。

展望明年，伴随需求复苏，预计公司液奶销售有望改善，同时受益成本下降、结构升级、费率优化等，料明年利润率有望如期提升。

长期来看，经营思路足够清晰，核心竞争力足够坚实，发展定力足够强大的伊利，“2025年挺进全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一”的中长期战略目标，依然值得期待。

伊利股份董事会秘书邱向敏在业绩说明会上也表示，“公司全年内生净利率不下滑的目标不变。随着四季度渠道为春节旺季备货，动销反馈良好，收入增速有望达到两位数以上的增长，全年利润率将有所提升。”

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