《电鳗财经》文 / 杨力

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黄山胶囊终于“易主”了，但也引来了交易所的关注函。在没有实控人的情况下，黄山胶囊能否走出现在产品单一业绩增长缓慢的“困境”。

无实控人被交易所关注

10月11日，黄山胶囊(002817.SZ)收到了深交所关于其“易主”的关注函。

9月30日，黄山胶囊披露《关于控制权拟发生变更暨权益变动的提示性公告》《关于控股股东、实际控制人股份转让暨控制权拟发生变更的进展公告》称，公司实际控制人余春明及其一致行动人余超彪与山东鲁泰控股集团有限公司(以下简称鲁泰控股)于2022年9月29日签署《股权转让协议》，余春明将其持有的公司8970万股份转让给鲁泰控股，占该公司总股本29.99%，交易价款合计10.76亿元，此次交易完成后，黄山胶囊控股股东将变更为鲁泰控股，该公司为无实际控制人状态。

10月10日，黄山胶囊发布公告，该公司接到鲁泰控股通知：截至2022年10月10日，鲁泰控股已将人民币10.3亿元转至其银行共管账户。至此该笔交易已基本完成。

然而，仅隔一天之后，黄山胶囊就收到了深交所问询函。深交所要求黄山胶囊结合鲁泰控股的股权结构、公司章程、董事会成员构成情况、历次三会运作情况，说明认定无实际控制人的合理性。请财务顾问进行核查并发表明确意见。此外，深交所要求黄山胶囊补充说明此次交易完成后对公司生产经营、三会运作、管理团队的影响，公司在无实际控制人的情况下是否存在保持公司生产经营、管理团队持续稳定和公司治理有效性的措施或安排，相关风险披露是否充分。

《电鳗财经》注意到，市场基本解读此次“易主”为利好，黄山胶囊在9月29日、9月30日、10月9日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。

事实上，这已不是黄山胶囊在短时间内首次谋划易主事宜。早在2021年3月，黄山胶囊就曾发布公告，事关公司控制权转让。当时余春明拟将其持有的黄山胶囊29.99%股权转让给中源坊实业(深圳)有限公司。当年10月，黄山胶囊宣布此次转让事宜“流产”，主要原因系受让方中源坊实业数次逾期且未足额支付订金。

“易主”后能否走出困境?

黄山胶囊的实际控制人余春明为何要急于卖出自己辛苦养大的企业?年报显示，黄山胶囊的主要业务为明胶空心胶囊和肠溶明胶空心胶囊的研发、生产与销售。 2021年，该公司的收入全部来自药用空心胶囊制造行业;如果按产品划分，该公司有82.29%的收入来自明胶空心胶囊，17.68%的收入来自肠溶明胶空心胶囊。

黄山胶囊“易主”的一大原因是：该公司的董事长兼总经理余春明生于1946年，今年已76岁。1988年，余春明利用原上海“小三线”厂址创办黄山胶囊厂，任厂长，此后成功开发肠溶空心胶囊生产线，应用新型肠溶包衣材料，产品质量达到国内领先水平，植物肠溶空心胶囊开发应用填补了国内空白。

目前黄山胶囊已经成为行业内规模最大的药用空心胶囊生产企业之一，年产能达300亿粒以上。然而，“成也萧何败也萧何”，经过30多年的发展，直到今天，黄山胶囊仍然超过99%的营业收入均来自核心产品药用空心胶囊。黄山胶囊收入来源的单一为其经营蒙上了阴影，业绩增长似乎要到达天花板。

在黄山胶囊上市之前，从2011年至2015年，黄山胶囊的营业收入分别为1.89亿元、2.44亿元、2.69亿元、2.73亿元和2.54亿元。同期该公司的归属于上市公司股东的净利润分别为0.37亿元、0.48亿元、0.48亿元、0.52亿元和0.55亿元。在这5年间，该公司的营业收入和净利润，虽然呈增长趋势，但增幅较小。

2016年登陆A股市场，黄山胶囊成功募资3.01亿元，用于年产220亿粒药用空心胶囊扩建等项目建设。然而，在扩产之后，该公司的经营业绩不仅没有明显增长，反而是连续三年下降。

从2016年至2018年，黄山胶囊实现的净利润分别为0.52亿元、0.46亿元和0.36亿元，同比分别下降4.75%、11.22%和22.52%。同期，扣非净利润也是连续三年下降。

从2019年至2021年，黄山胶囊又回到了小幅稳定增长的模式，期间该公司的扣非后净利润分别为0.32亿元、0.36亿元和0.48亿元，同期增速分别为16.11%、14.69%和32.54%。

今年上半年，黄山胶囊实现营业收入2.1亿元，同比增长了6.26%;同期归属于上市公司的扣非前和扣非后净利润分别为3152万元和2427万元，同比分别增长了18.22%和7.98%。

根据新思界产业研究中心发布的《2022-2026年全球药用空心胶囊行业深度市场调研及重点区域研究报告》显示，从2015年至2021年，我国药用空心胶囊市场规模总体增长态势，截至2021年末，我国药用空心胶囊市场规模已达到73.5亿元左右。预计2026年，药用空心胶囊市场规模将增长至90.0亿元。

目前我国药用空心胶囊生产企业有黄山胶囊、上海广得利胶囊、益立胶囊、尔康制药、山东广生胶囊、苏州胶囊等。

尽管黄山胶囊处于行业第一梯队，但总体来看，我国药用空心胶囊企业数量较多，中小型企业仍占据一定份额，由于技术落后、创新能力弱，国内具有高技术含量、高附加值的药用空心胶囊数量较少。

或许是因为上市6年公司的业绩没有明显提升，76岁的余春明终于失去了耐心。此次易主后，在没有实控人的情况下，黄山胶囊能走出什么样的经营状况?这或许也是深交所向该公司发去关注函的原因。

2022年上半年，黄山胶囊的研发投入金额为727万元，同比增长了4.12%。2020年和2021年，该公司的研发投入金额分别为935万元和1344万元，同期研发投入占营业收入的比例分别为2.93%和3.54%。

关键词： 易主后无实控人引交易所关注 新控股股东能否让黄山胶