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投资要点

二次通胀担忧升温，7月会议纪要放鹰，降息预期推至明年5月；欧元区经济小幅回升，通胀粘性仍强，市场预期9月继续加息；净出口拉动日本二季度实际GDP大幅增长，但内需走弱，货币政策不确定仍高；英国工资增长强劲、核心通胀高企，市场预期还有两次加息。

美国：通胀粘性风险令紧缩预期升温，但高利率下金融脆弱性加剧。

对二次通胀的担忧叠加鹰派会议纪要，降息预期延后至明年5月。8月15日，美国发布7月零售销售数据，环比增长0.7%，超出预期0.3个百分点，消费韧性仍强，官员卡什卡利放鹰称仍有加息可能。同日纽约联储制造业指数却意外跌至-19，远不及预期值-1，美债收益率短线回落，加息预期略微降温。8月17日，美联储发布7月FOMC会议纪要，大多数与会者认为通胀上行风险显著，货币政策或需进一步收紧，鹰派纪要推升美债收益率至4.3%以上。近期能源价格回升引发市场对二次通胀的担忧，结合联储的鹰派管理，本周市场对降息时点的主流预期已从2024年3月推移至当年5月。

银行资产质量恶化，评级机构惠誉和穆迪相继提示金融风险。8月7日穆迪因存款挤兑和商业贷款违约风险等因素下调美国10家银行评级，随后惠誉分析师在8月15日警告称美国银行业面临整体评级下调的风险（详参《美国银行评级下调：现状及展望》）；7月FOMC会议纪要也强调了和办公楼相关的商业地产贷款质量恶化、部分银行资产价值缩水，并提示银行的融资风险在上升。货币政策紧缩的滞后效应逐渐显现，金融机构脆弱性加剧。

欧元区：经济增速小幅回升，核心通胀保持高位。二季度欧元区GDP初值季环比增长0.3%，符合预期。区域内部分化明显——德国和意大利增长延续疲软，环比增速分别为0%和-0.3%，西班牙增速则达到了0.4%。通胀方面，7月核心HICP同比终值维持在5.5%的高位，服务通胀同比涨幅继续扩大。经济增速回升、核心通胀持续，市场定价9月继续加息。

日本：净出口带动二季度经济增速超预期，7月核心通胀回升。日本二季度实际GDP年化季环比高达6%，创2021年以来新高。但净出口单项贡献5.9个百分点，其余分项表现较弱，居民消费拖累-1.1个百分点，需求仍低迷。7月扣除食品及能源的核心CPI同比在上月回落后又回升，上行风险并未消除。需求走弱下日央行短期内转向概率较低，但核心通胀上行叠加能源价格回升，向后看正常化压力将继续存在。

英国：工资增幅扩大，核心通胀仍高企，加息预期继续强化。英国二季度GDP季环比增长0.2%，略超预期。7月CPI同比6.8%，高于预期；核心商品与核心服务CPI同比均高于6月，核心通胀仍在6.9%的高位。8月15日公布工资数据，同比涨幅由前值7.4%扩大至8.2%，随后英镑兑美元连续两日上涨。通胀韧性令市场当前预期英央行9、11月将继续加息。

风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。

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