上半年落下帷幕，在大盘反复震荡的情况下，公募基金也受到了不小影响，这也影响到了基民和基金的个体感受。虽然前者是收益与个人预期相差过大，后者是业绩表现影响到了基金销售，不过二者表现在情绪上却只需两个字：“闹心”。如此情况下，不少市场参与者期待下半场能有曙光出现，自然可以理解。

那么，这些参与者的期待能否成真？市场人士对于即将到来的下半年又有何期待？

01

(资料图片)

投资者“不舒服”

正如前文所述，面对上半年过于反复的走势，投资者的感受无疑最为直接。这一点不仅在个体感受上，在数据上也能得到证明。

根据清华大学金融科技研究院和蚂蚁财富联合发表的《基民理财行为及投教偏好调研报告(2023年)》(下文中称为“调研报告”)，超过四分之三的投资者认为自己过去在公募基金的投资收益并未达到预期，其中近40%的投资者给出了“差异非常大”这一判断。公募基金通常给人的印象就是严谨专业，且收益稳定，但该份数据可能颠覆了人们的常识。

(来源：《基民理财行为及投教偏好调研报告(2023年)》)

不止受调查的投资者，从媒体引用其他基民的观点来看，上述情况并非个例。

上证报在报道时，引用某平台“说说下半年投资目标”话题下留言指出，上半年部分基民通过购买传媒等踩中风口的主题基金，或纳斯达克指数等QDII基金获益匪浅，有人半年盈利达到20%，但更多投资者或是盈亏持平，或是无奈亏损。有较为谨慎的基民在相关平台无奈表示，目前他不敢卖也不敢买基金，不敢卖是因为亏得有点多，不敢买是因为看不懂行情，子弹也不多了，怕再次被套。

这些基民为何如此“头大”？除了市场和基金的客观因素之外，良好投资习惯尚未落到实处，可能也是原因之一。

以东财口径基金指数计算，不论偏股混合还是普通股票基金，如果累计持有三年或者五年，其累计收益都跑赢了主要指数，就连一度大热的创业板指都要“甘拜下风”。但在这种情况下，不少基民却选择了快进快出，并未经历完整的业绩周期。

根据前述调研报告的数据，在受调查的基民当中，最长持基周期超过三年的投资者占比只有16%，但持基周期在一年或以下的投资者占比却超过40%。按照报告中的说法，短期持有者更易受到市场波动和情绪影响，从而频繁换仓。考虑到交易费用的因素，这不仅会降低投资者的收益率，也会增加市场的波动性。

事实上，报告之中有一点并未提及：根据2013年8月1日开始实施的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，赎回前连续持有期如果少于30天，适用赎回费率至少为0.75%，持有期少于7天的赎回费率更将达到1.5%，目前不少基金已适用该规定。

考虑到0.75%和1.5%都远高于通常股票的交易成本(A股券商佣金大多可低于0.1%)，短炒基金对于基民而言，不只是投资策略问题，有时恐怕得不偿失。

(来源：《基民理财行为及投教偏好调研报告(2023年)》)

02

基金同样很亏

收入上不封顶，下有保底，这或许是不少投资者对公募基金的第一印象，考虑到管理费也是公募基金的主要收入来源之一，上述说法某种程度上并无不妥。但在全行业表现不佳的当下，基金们的情况也不算好。

根据东财Choice数据，以东财口径基金指数计算，全市场10类公募基金虽然最近5年都录得两位数的累积回报，但今年初至今的表现却并不算好。简单来说，权益类基金(包括股票、偏股混合、各类指基)年初以来的表现除了跑赢恒生指数之外，相对沪深300指数几乎没有产生超额收益，各类债基甚至连上证国债指数都没跑赢。

此外，从市场衡量基金表现的常见指标——阿尔法、贝塔、夏普比率来看，公募基金年初至今的表现同样值得一提。

根据东财Choice数据的计算，上述10类公募基金当中，权益类基金的贝塔指标大致相当，但其中指基和主动股基在阿尔法和夏普比率的表现却南辕北辙，后者全面跑输前者。考虑到上半年的股市震荡之后，主动股基表现不如债基本不奇怪，但表现甚至连同属权益类的指基都没跑赢，足以证明这些基金上半年面临的窘境。

需要注意的是，根据各类资产配比不同，平衡混合、偏股混合、偏债混合基金的风险程度排序理论上是“偏股>平衡>偏债”，收益表现上也是如此，但不论从阶段表现还是绩效指标来看，今年上半年都打破了这一惯例。

03

“曙光”在哪里？

很明显，不论基民还是基金本身，上半年的心情似乎都不太好，证券时报在报道公募基金行业问题时出现“冰点时刻”这样的用语自然在意料之中。不过在行业人士看来，许多基金虽然上半年“赚了指数不赚钱”，踏空了AI等热点，但未来仍然存在希望。

前海开源首席经济学家杨德龙在接受21世纪经济报道记者的采访时表示，后市市场风格有可能会出现切换，那么在年报和一季报业绩披露之后，市场那些热炒的AI板块有的业绩比较差，有可能会结束炒作行情，而业绩较好的白马股有可能会重新受到资金的关注，所以现在去调仓，其实不是一个好时机。只能耐心的等待市场回暖。但他认为，中字头的股票估值较低，业绩也比较稳定，有可能成为贯穿全年的一个主线。目前还可以继续去关注“中特估”的机会。

至于公募基金方面，兴全有机增长混合基金经理钱鑫表示，回顾即将过去的二季度，市场之所以进入“困难模式”，一方面是因为囤积的银行体系超额流动性并未如期进入权益市场，存量博弈导致板块之间内卷加剧；另一方面，继中特估和AI概念之后，市场缺乏新增且符合基本面逻辑的方向，热点随机轮动下赚钱效应被大幅削弱。

这些现象背后，也体现出投资者信心的缺失。在他看来，市场的机会或许主要来自悲观情绪充分释放后，由边际改善所驱动的反弹行情。在结构上看好国企、央企板块，科技创新以及龙头制造业等领域。

关键词：