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4月15日，被调侃为“大号充电宝”的便携储能品牌华宝新能(行情301327,诊股)发布了2022年财务报告。

根据财报，2022年华宝新能的总营收为32.03亿元，同比增长38.35%；归母净利润为2.87亿元，同比微增2.64%，双双呈现出增长态势。

华宝新能在财报中表示，近三年公司营业收入复合增长率达到73.02%，截至2022年年末，便携储能及光伏产品累计销量近300万台，全球著名商业杂志《福布斯》盛赞公司旗下“Jackery电小二”品牌为便携储能行业的“苹果”。

2022年，由于储能产业的定位与商业模式日渐清晰，使得储能行业持续火爆，多家储能企业在2022年业绩均实现了翻倍增长，而致力于锂电池储能类产品及其配套产品研发、生产和销售的华宝新能顺利蹭上了储能风口。与此同时，民众的户外运动热情高涨，野餐露营、垂钓、自驾游等逐渐成为主流，而伴随着户外运动的兴起，便携储能产品的消费需求也在激增，凭借着便携储能概念，华宝新能不仅成功登陆资本市场，而且业绩一路狂飚，2019年至2021年，华宝新能的便携储能产品销售额分别为2.50亿元、8.93亿元和18.35亿元，显现出爆发式增长的迹象。

不过，资本市场对此并不买账。在财报发布后的第一个交易日结束后，华宝新能的股价便跌去1.32%，而截至4月19日A股收盘，其股价最终较237.5元/股的发行价跌去36.42%至151.0元/股，对应总市值仅剩144.96亿元，与202.08亿元的上市首日市值总比，近60亿元的市值已烟消云散。

01.业绩美中不足，暴露三重隐忧

华宝新能的第一重隐忧在于业绩增长出现了乏力的迹象。

尽管华宝新能在2022年的总营收和归母净利润双双取得了正向增长，但如果将时间跨度拉长至三年便可以直观地发现，无论是总营收增速还是归母净利润增速均存在断崖式下滑的情况。

根据招股书及财报，2020年至2022年，华宝新能的总营收分别为10.70亿元、23.15亿元和32.03亿元，同比增速分别为235.42%、116.36%和38.35%，同一时期，归母净利润分别为2.34亿元、2.79亿元和2.87亿元，同比增速分别为541.43%、19.46%和2.64%。

显而易见的是，华宝新能的业绩增长表现十分疲软，若按照该趋势继续发展，其业绩或将“原地踏步”。

对于业绩增长乏力的原因，华宝新能在投资者互动平台上解释称：一方面系公司原材料成本维持高位，公司规模扩大、研发投入持续加大所导致的管理费用及研发费用上升；另一方面，为了进一步夯实品牌领导地位，公司阶段性加大了营销和品牌建设的投入。

综合毛利率下滑严重是华宝新能面临的第二重隐忧。

招股书及财报显示，2019年至2022年，华宝新能的综合毛利率分别为48.66%、56.10%、 47.35%和44.32%，

不难的发现，华宝新能的综合毛利率在2020年达到顶峰后便逐年下滑，尤其是2022年的综合毛利率甚至不及2019年。

而综合毛利率下滑的原因在于华宝新能的主要创收业务毛利率下滑所致。按照产品划分，华宝新能的业务构成可以分为便携储能产品业务和太阳能(行情000591,诊股)板业务，其中，便携储能产品业务收入占总营收的比例高达77.02%。

不容忽视的地方在于，尽管便携储能产品业务是主要创收业务，但毛利率却一路走低，2020年至2022年，便携储能产品业务毛利率分别为57.75%、49.52%和43.89%。与此同时，太阳能板业务收入占总营收的比例虽然持续扩大，由14.54%增长至21.99%，但其毛利率情况却一直波动不断，分别为48.08%、40.06%和45.38%。

此外，营业成本大幅上升也是造成综合毛利率下滑的原因。2022年，华宝新能营业成本为17.83亿元，同比增长46.31%。在财报中，华宝新能解释称，人工成本及制造费用增幅较大导致营业成本上升，是由于公司报告期内逐渐停止委外建工模式，自制占比提升所致。

主要创收业务毛利率不尽如人意以及营业成本大幅上升，进而导致综合毛利率逐年下滑，意味着华宝新能不仅容易陷入增收不增利的漩涡，还极容易造成盈利乏力、业绩“开倒车”的情况。

研发费用占比较低，是华宝新能的第三重隐忧。

2020年至2022年，华宝新能的研发费用分别为2343.34万元、6451.20万元和1.18亿元，占总营收的比例分别为2.19%、2.79%和3.68%。相比之下，同行业同期竞争对手的平均值均在5%以上。

而与研发费用形成鲜明对比的是，华宝新能的销售费用却在不断大幅上升。同一时期，其销售费用分别为2.27亿元、5.65亿元和8.79亿元，销售费用占总营收的比例均超过21%，并且远远高于同行业同期竞争对手的平均值。

值得关注的是，作为一个对研发实力有着巨大要求的储能企业，随着市场竞争越来越激烈，然而其研发费用投入比重却始终低于竞争对手，因而为了提升品牌影响力及产品销量，华宝新能只能增加销售费用的支出，在这种本末倒置的情况下，未来华宝新能如何应对来自四面八方的竞争，将是一个巨大的问号。

02.渠道比例失衡，仍高度依赖亚马逊

根据财报，华宝新能的销售渠道分别为官网独立站、第三方电商平台和线下零售，其中，第三方电商平台包括亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等，而线下零售则与Harbor Freight Tools、Home Depot、Walmart、Costco、Lidl、JVC、Canon等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。

不过，线上渠道仍是华宝新能的主要销售渠道，2022年，线上渠道收入为23.94亿元，占总营收的比例高达74.76%，而线下渠道收入仅为8.08亿元，占比25.24%，尽管线下渠道收入占比较2021年有所提升，但均衡两者的收入占比仍然缓慢且困难重重。

还值得一提的是，在线上渠道构成中，来自亚马逊的收入始终居高不下，患有严重的“亚马逊依赖症”。在2022年财报中，华宝新能未详细列出来自亚马逊的收入，但根据招股书，2019年至2021年，来自亚马逊的销售收入由1.76亿元提升至11.91亿元，占比分别为55.62%、54.75%和51.81%。

过于依赖单一平台，为华宝新能埋下了不小的隐患，尤其是抗风险能力变得越来越差。

一方面，入驻亚马逊、日本雅虎、日本乐天、天猫、京东等第三方电商平台开展线上业务，此类电商平台对卖家账户于平台上销售商品会收取一定的平台服务费用，包括佣金、物流费用、仓储费用等。随着公司线上业务收入的不断增长，销售平台费用也会随之增加。若该类电商平台尤其是亚马逊所收取的平台费用标准发生大幅上涨，将会对华宝新能的业绩造成不利影响。

另一方面，过于依赖亚马逊意味着华宝新能基本失去了大部分的话语权，而一旦亚马逊出现任何波动，华宝新能的业绩也会随之受到波及。自2021年4月起，亚马逊的规则趋严，针对违规经营的第三方卖家进行大规模整顿，部分亚马逊大卖家站点被冻结。若未来华宝新能与亚马逊的合作关系发生重大不利变动，将对其正常经营活动、财务状况等造成致命性打击。

华宝新能也意识到了过于依赖亚马逊所带来的掣肘，于是积极拓展官网独立站渠道。2020年至2022年，官网独立站贡献的收入分别为0.81亿元、3.46亿元和 6.82 亿元，占总营收的比例分别为7.53%、15.04%和21.31%，呈现出逐年递增的态势，然而不容忽视的是，官网独立站收入暂时不足以缓解华宝新能的“亚马逊依赖症”，其自有渠道拓展之路仍然道阻且长。

03.便携储能风口正盛，竞争也愈加激烈

便携储能行业虽然是储能行业里的一个细分领域，但却是一条不折不扣的黄金赛道。根据中国化学(行情601117,诊股)与物理电源行业协会的报告数据，全球便携式储能行业的市场规模已由2017年的1.2亿元快速提升至2021年的111.3亿元，年均复合增速高达210.33%，预计到2026年市场规模将达到882.3亿元，年均复合增速还将维持51.29%，便携储能行业将继续维持快速增长趋势，市场发展潜力较大。

与此同时，中国的户外运动普及率稳步提升，户外运动参与人数也在不断提升，将推动便携储能产品市场需求的快速提升。

以美国为例，根据美国户外基金的统计数据，近年来美国户外运动参与人数及普及率均不断增长，其中全美积极参与户外运动的民众已由2017年的1.45亿人提升至2021年的1.64亿人，户外运动普及率也由2017年的49%提升至2021年的54%；根据KOA发布的《2022年北美露营报告》显示，北美地区有5697万户家庭在2021年至少有一次露营旅行，与2020年相比增加了18%。

与美国相比，中国的户外市场发展尚处于起步阶段。根据中国户外联盟统计，中国每年约1.3亿人参与户外运动，占总人口的9.5%，与美国超过50%的比例相比差距较大。而随着国内民众户外运动普及率不断提升，参与户外运动的人数不断增加，便携储能产品作为方便随车携带且能在户外运动中提供便捷、绿色、安全、稳定的离网电力供应的新兴产品，将大大提升民众的户外运动体验，推动便携储能产品销量的快速提升。

不过，行业前景光明的另一面意味着竞争激烈。现阶段，华宝新能不得不面临着诸多竞争对手的围追堵截。

比如德赛电池(行情000049,诊股)、拓邦股份(行情002139,诊股)、安克创新(行情300866,诊股)、骆驼股份(行情601311,诊股)均推出便携储能产品，希望借此找到业绩的新增长曲线，此外，华为推出了户外电源产品移动“小电站”，宁德时代(行情300750,诊股)发布了“田园时代”应急电源，小米也发布了米家户外电源1000Pro以及太阳能板等产品。据不完全统计，目前主流的户外电源厂商已经超过30家，推出的便携储能产品多达上百款。

此外，便携储能行业还存在着技术壁垒不高、同质化竞争严重等问题，导致华宝新能一直难以打造坚固的护城河，而从技术积累和品牌号召力上看，华宝新能的竞争对手均实力不俗，随着入局者数量进一步增加，华宝新能将面临竞争加剧、业绩增长难以持续、利润空间被压缩或市场份额被挤占等风险。

面对愈加激烈的竞争，华宝新能在财报中表示，2023年的经营计划包括持续深化“品牌官网独立站、第三方电商平台、线下零售”三位一体的渠道布局；积极响应市场需求，加快对产品进行迭代升级，布局全场景的家庭光伏储能产品；扩大在美国、日本、德国、中国等战略市场的市场份额，拓展欧洲、澳洲、中东非、东南亚、亚太等新市场，加速完善本土化运营。

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