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杨思睿

公司2022年实现营收695.25亿元（+3.70%）、归母净利20.80亿元（+3.88%）、扣非净利17.38亿元（-3.28%）。公司是全球AI服务器龙头，拥有多个稳定的大型互联网客户，预计在国内AI大模型建设浪潮中核心受益。维持买入评级。

支撑评级的要点

持续加大研发投入，费用控制良好。2022Q4实现营收167.59亿元（-19.43%）、归母净利5.34亿元（-18.07%）、扣非净利3.39亿元（-42.47%），Q4主要受疫情影响导致交付延后。2022年服务器及部件收入689.48亿元（+7.61%）保持增长，海外收入91.65亿元（+29.41%），整体毛利率11.18%，同比基本持平。2022年研发投入37.15亿元（+31.16%），占营收比重5.34%，同比增加1.12pct，整体费用率7.96%，同比基本持平。

全球AI服务器龙头，深度受益于大模型引发的算力需求。公司稳踞AI服务器龙头，据IDC统计，2022年H1在全球AI服务器市场份额达20.9%（排名第一），在中国市场份额已连续五年保持50%以上，持续领先。公司在AI服务器布局多年，打造了NF5468M6\NF5688M6\NF5488A5等主流机型以及视频AI加速器M10A等AI产品。此外，公司2022年开启全栈液冷，其产品已经在京东云数据中心规模化部署及应用，可以满足算力提升带来的液冷温控需求。同时，公司具备优秀的客户基础，百度、腾讯、阿里、字节等大型互联网企业均为公司的重要客户，其中多家公司已经发布GPT类大模型，AI服务器的需求迎来大规模催化，我们预计2023年开始高速增长期。公司作为行业龙头，凭借产品优势及产业链卡位优势，有望核心受益。

数据要素推动行业需求恢复，公司在政府端具备卡位优势。2023年3月国家数据局成立，我们认为数据要素市场化及数字经济建设进入快速通道，政府端的相关数字化建设与需求也有望快速开启，其中包括底层服务器与数据平台等。公司在政府端占据重要地位，承建了3个国家共享和1个国家数据开放平台，有力促进了数字政府的建设。

估值

预计2023~2025年归母净利润为30.6/44.0/62.2亿元，EPS为2.09（2022年受宏观环境影响，2023年相应向下调整13%）/3.00/4.25元，对应PE分别20/14/10倍。看好公司在AI大模型建设浪潮中作为算力端核心受益，维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济波动；市场竞争加剧；汇率波动。

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