在经历了去年年末到今年年初的“推土机”式上涨后，伴随市场轮动加快，医药板块近期“偃旗息鼓”，几乎回吐前期涨幅。

“短期受医保政策周期影响，医药板块估值阶段性下行，目前处于历史相对底部区域，中长期看，仍是具备成长性的大赛道。”东方基金副总经理、权益投资总监许文波，东方基金权益研究部高级研究员蔡尚军共同表示。

“医药板块机会较多，其中创新是我们最为看好的方向，具体包括创新药、创新医疗器械、创新型中药。”许文波认为，近几年，创新药技术出现明显跃升，创新医疗器械新公司不断增多，但市场尚未形成价值发现合力，那些在技术层面具备“从0到1”研发能力的“真创新”公司前景广阔，后市将展开巨大想象空间。基于此，东方基金将于4月3日发行东方创新医疗股票型证券投资基金，由投资老将许文波拟任基金经理。这不仅是东方基金旗下的首只医药主题基金，也是许文波首次聚焦主题赛道。

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医药板块持续磨底 具备配置价值

问：最近医药板块走势较弱，几乎回吐2022年12月-2023年2月涨幅，原因是什么？行情何时能回来？

蔡尚军：医疗板块前期的大幅上涨主要因为创新药和中药行情比较好。其中，创新药上涨是因为去年6月份医保局公布了创新药医保谈判和续约规则，市场预期未来创新药降价幅度趋于理性温和，板块估值显著修复；中药上涨则是因为政策端支持力度较大。

近期走势偏弱主要也是因为创新药和中药先后都在回调，创新药回调是因为全球流动性预期波动较大，包括美国CPI超预期、SVB破产事件；中药回调是因为全国中成药近期集采的影响。总体来说，现在医药持续磨底，我们对未来1-2年医药板块的行情保持乐观，但具体到哪个月份行情反转暂不明确。

问：当前医药板块的配置价值如何？后市有哪些新机遇？

蔡尚军：从估值角度，目前医药动态PE 23.7倍，整个板块2022年动态PE26-27倍，目前可能仍处于历史底部区域；从基本面角度，医保支出增速和医药行业收入增速保持高于GDP增速，集采政策对板块的影响边际减小，创新药医保谈判价格预期改善，疫情之后行业基本面也朝着稳中向好的方向发展。从估值和基本面两个角度看，当前医疗板块具备配置价值。

后市我们持续关注创新、消费医药、中药等方向，看好突破性创新产品实现更好的疗效，满足之前未被满足的临床需求，看好部分消费医疗需求在行业降价之后，渗透率显著提升，从而带来比较好的投资机会和发展机遇。

关注具备底层创新研发能力的公司

问：为什么说医疗行业是永远的“朝阳行业”？

蔡尚军：随着城镇化、老龄化、疾病谱变化，社会对医药和医疗的需求将持续增长。

首先，国内老年人占比持续提升，对药物需求保持增长。2021年65岁及以上老龄人数超过2亿，占比提升至14.2%。

其次，疾病谱不断变化。疾病谱是指疾病在不同人群、不同时期的发病率与死亡率，随人口结构、生活方式、生存环境及医疗技术的变化而不断改变。从传染病（1940-1970）到高血压（1970-1990）、高血脂药物+精神疾病药物（1990-2005）、自身免疫疾病（2005-2015）再到癌症治疗（2015-至今），随着疾病谱的变化和相应创新治疗药物的研发和商业化，相应的疾病治疗需求不断得到满足。

最后，创新治疗技术持续延长患者的生存期。从1975年开始，多发性骨髓瘤治疗方案经历了化疗、移植、靶向、免疫治疗、细胞基因治疗的发展过程，治疗方式从化疗、小分子靶向药，逐步升级到生物大分子单抗药物、Car-T等技术，全部患者对应的中位数生存期从23个月提升到了72个月，患者生存期延长，相应的药物需求也会增加。

上述行业变化都会带来较好的投资机会，所以医药行业从中长期看值得重点关注。

问：创新医疗的“创新性”标准是什么？什么样的创新算是“真创新”？

许文波：“创新”的核心在于效果，是否能通过更多全新的治疗方案，比如非开放性的手术、更少的化疗；以及全新的技术，比如基因技术、细胞治疗和免疫治疗等，去真正实现更好的疾病治疗安全性和有效性，提升患者体验。

蔡尚军：我们更关注真正做创新研发的公司，包括具备底层创新研发能力的公司，对于单纯license in或者做剂型微创新的公司会谨慎一些。举个例子，像DS8201对Her2低表达乳腺癌患者实现了更好的治疗效果，ORR、PFS和OS相比标准疗法都显著提升，这种有突破性的创新在我们看来就是“真创新”。

AI+医疗将提升诊疗效率和准确度

问：如何看医疗产业的数字化转型？AI+医疗，能碰撞出什么火花，在哪些场景出现落地？

蔡尚军：医疗产业的信息化和数字化一直是行业痛点，由于各个省市、医院的各种疾病数据缺乏统一标准，相互之间无法互联互通，导致了医疗体系的效率提升存在困难。未来，随着国家对医疗产业数字化转型的重视和加大投入，相信有越来越多的医疗信息化国家标准、行业标准、地方标准出台，行业发展整体是向好的。

AI+医疗可以显著提升效率，长期发展风向没有问题，短期需要考虑的是，能否以较好的商业模式落地，能否实现盈利。就落地场景而言，在许多方面还是很有前景的，比如AI图像识别可以替代医生去识别一些比较细微的病变，在提高诊疗效率的同时提升准确度。

问：此次新发产品将采用何种管理思路？选股门槛是什么？

许文波：立足于对医药行业政策周期和行业自身运行周期的理解，自上而下，把握医药细分行业景气向上的投资机会；自下而上，寻找具备长期竞争力的优势个股。仍旧坚持“绝对收益思路”，以合理价格买入具备长期竞争优势的公司，让基金的投资者和持有人有获得感。

从投资方向而言，我们主要选取A股中与创新药有关的一百多家公司，以及港股中生物医药方面有代表性的五六十家公司。遴选门槛有三：一是公司自身发展是否有足够强的前景，尤其在新技术方面是否有独占性产品和专利，具有充足的独特性；二是是否具有合理的估值，在市场上是否有足够大的空间，它现在的价格和所处的阶段是否更适合二级市场上的股票投资者；三是产品波动性，综合考虑它的长期存在价值将给持有人带来何种投资体验。

嘉宾简介：

许文波，东方基金副总经理、权益投资总监，东方创新医疗股票型证券投资基金拟任基金经理。吉林大学工商管理硕士，22年投资从业经历，7年公募基金管理经验。现任东方精选混合型开放式证券投资基金基金经理、东方强化收益债券型证券投资基金基金经理、东方龙混合型开放式证券投资基金基金经理、东方欣冉九个月持有期混合型证券投资基金基金经理。

蔡尚军，东方基金权益研究部高级研究员。清华大学药物化学专业博士，6年投研从业经验，2020年8月加盟东方基金，研究领域深度覆盖创新药-CXO产业链、医疗器械、医疗服务、生物制品等。

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