重庆百货:品质消费、必需品消费主渠道,多元化业态保障业绩稳健增长
发布日期: 2023-03-31 09:56:19 来源: 估值之家


【资料图】

核心观点

一、公司介绍与行业发展趋势

重庆百货(行情600729,诊股)成立于1950年,是西南地区最大的零售企业,公司主要从事百货、超市、电器和汽贸等业务,拥有“重庆百货”、“新世纪百货”、“商社电器”和“商社汽贸”等著名商业品牌。截至2022年上半年,公司经营网点按业态口径计算有294个,其中:百货业态52个,超市业态169个,电器业态42个,汽贸业态31个,已成为重庆市内网点规模、经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业。近几年公司网点逐步对外拓展,拥有阜外门店20家,公司网点规模不断扩大,市场辐射能力逐步增强。

2020年,公司引入物美、步步高(行情002251,诊股)作为战略投资者,增资完成后,重庆国资委、物美、步步高持股比例分别为45%、45%、10%,公司控制人由原先国资委控股转向无实际控制人状态。公司本次混改后,在管理层层面引入物美、步步高、多点科技、马上消费金融高管,有助于公司在供应链议价,数字化建设等方面形成协同。

2022年7月,公司发布限制性股票激励计划,拟对高管、核心骨干等53人授予471万限制性股票,业绩考核期限是2022-2024年,股权激励的落地有助于激发公司管理层及核心员工积极性。2022年12月,公司公告称拟吸收合并集团公司重庆商社实现整体上市,合并后公司组织架构将进一步精简,有望提高公司运营效率。

1.百货行业现状与发展分析

近几年随着居民人均可支配收入增长,食品支出占消费总支出比例下降,品质消费需求逐步上升,百货作为品质消费主渠道,有望在2023年迎来复苏。根据中华全国商业信息中心统计数据,2023年1-2月份,全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增长0.3%,扭转了2022年8月以来连续五个月下降的趋势,增速高于上年同期1.2个百分点,高于上年12月27.5个百分点。

重庆市人均可支配收入逐年增长,2022年全市居民人均可支配收入35,666元,较上年增长5.5%。同时,重庆市居民消费能力较强,2022年全市居民人均消费支出25,371元,比上年增长3.1%,全市居民恩格尔系数为33.9%,比上年上升0.7个百分点。食品支出占消费总支出比例的下降,将有利于市内百货、电器零售等品质消费的增长。

重庆百货将门店划分为地标性、区域性、主题性百货等不同类型,进行差异化发展,商品方面,搭建战略品牌、高档化妆品类、非购物类(即体验类)三大平台,2022年上半年战略品牌销售30.63亿元,占比49.24%,占比提升1.23个百分点。自营品牌销售17.82亿元,占比28.65%,占比提升1.31个百分点。通过源头合作、品牌共建、包销定制,上半年包销定制1,340万元。

同时,公司对百货业态不断优化扩展云购商城、云购直播、优惠券平台、企业微信、私域社群、公域引流等运营渠道,增粘性,增复购。截至6月末,百货会员总数608.6万,会员销售占比81.7%,提升1.3个百分点。线上方面,百货微商城销售同比增长115%,线上占比3.3%,同比增长2.0个百分点。

存量市场时代,庞大且活跃的会员数量是百货企业的核心竞争力,重庆百货拥有的会员数量居国内百货公司前列,会员具有消费频次高、消费单价高等特点,有望为重庆百货带来稳健的业绩增长,同时赋能公司其他业态发展。

2.超市行业现状与发展分析

超市是我国传统且重要的零售渠道,近几年,受社区团购、生鲜电商等平台影响,超市行业增速略低于零售行业整体增速。但是线下超市在生鲜、食品饮料以及体验感、即买即得等方面较线上购物具有不可替代的优势,同时超市长期以来在供应链管理、物流建设及运营等方面形成短期难以超越的竞争力。

随着线上平台资本补贴的减少,线上平台商品难以再次出现大规模低价引流现象,同时线下超市近几年纷纷开展到店、到家等线上业务,线下超市作为食品饮料、日用品消费主渠道,有望逐步复苏。

根据重庆市统计局数据显示,2023年1-2月,全市实现社会消费品零售总额2,459.08亿元,同比增长3.4%。限额以上单位商品零售中,粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类零售额分别是133.61、14.40、18.76、34.86亿元,分别较上年同期增长12.0%、10.1%、-1.7%、8.6%。

重庆百货旗下超市业态,近几年优化生鲜供应链,2022年上半年生鲜基地直采销售2.64亿元,增长9.5%。杂百直供商品销售12亿元,增长3.6%。自有品牌方面,生鲜自营商品销售增长16.6%,杂百自营增长271%。

同时,公司旗下超市业态通过促销派券、专享拼团、线上新人券等多渠道拉新。建立私域群,加强维护,提高私域会员留存,提升会员月活度。截至6月末,超市会员总数1288万,会员销售占比56%,会员交易用户数增长14.1%。超市线上销售同比增长6.8%,线上占比10.8%,同比增长0.3个百分点。

重庆百货旗下超市业态在重庆市内具有较强的品牌优势,庞大且活跃的会员同样有望为公司带来稳健业绩增长,受益于重庆居民消费复苏,超市作为必需品消费主渠道,该板块营收有望持续增长。

3.电器零售行业现状与发展分析

根据赛迪研究院发布的《2022年中国家电市场报告》,2022年我国家电市场零售总额8,352亿元,同比下降5.2%,线上渠道和下沉市场家电零售额增长明显,稳住了家电市场总盘。其中,线上市场零售额同比增长4.24%,线上对家电零售贡献率提升至58.2%;下沉市场家电零售额同比增长2.7%,对家电零售的贡献率升至34.1%。同时,政策端发放消费券、以旧换新、推动绿色智能家电消费等政策,同样有效推动家电市场发展。

2023年1-2月,重庆限额以上单位家用电器和音像器材类零售额40.79亿元,较上年增长7.9%,重庆市内家电消费有所恢复。

2022年上半年,重庆百货旗下电器零售业态深化核心战略品牌合作,战略品牌销售7.09亿元,增长7.8%;包销定制销售1.85亿元,增长10.0%。通过提升前端采销经营能力,舒适家居产品销售1.1亿元,增长50.4%;全屋项目销售2,891万元。同时,公司积极探索品牌专卖店,多样化渠道发展,新建3C品牌授权店3家。

截至2022年6月末,公司电器会员总数118.1万,会员销售占比95.8%,增长3.6个百分点。电器线上销售同比增长158%,线上占比25.0%,同比增加14.6个百分点。

重庆百货旗下电器销售网点数量41个,覆盖了重庆主城及周边大部分区县,预计未来随地产景气度复苏,公司电器零售业务有望迎来增长。

4.汽贸行业现状与发展分析

2022年我国新能源(行情600617,诊股)汽车产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆,分别同比增长96.9%和93.4%,连续8年保持全球第一,新能源汽车新车的销量占到汽车新车总销量的25.6%,同时自主品牌新能源乘用车国内市场销售占比达到79.9%,同比提升5.4个百分点。新能源汽车作为全球汽车产业转型升级的主要方向,发展势头强劲。

重庆百货旗下汽贸业态在重庆拥有36家门店,除了建立分销渠道,公司还成立了汽车俱乐部、汽车美容、租赁等多个覆盖汽车后市场的专业服务公司,同时公司积极申请合作新能源品牌,优化现有品牌结构,已获得smart、岚图、睿蓝,吉利皮卡、华晨新日5个新能源品牌授权,2022年上半年,新能源品牌汽车销售527台,增长312%。

同时,汽贸业态加强与百货、电器合作跨业态拉新引流,上线“挪车贴”会员拉新工具,截至6月末,会员总数13.5万。汽贸电网订单达成率94.6%,6月达成率104%。未来随着新能源品牌合作的快速推进,公司汽贸业务规模有望迎来提升。

5.消费金融行业现状与发展分析

根据艾瑞咨询数据,我国狭义消费信贷余额规模从2014年的4.2万亿上升到2021年末的17万亿,年复合增长率达22.1%。预计未来几年,受益于人均可支配收入提升、消费支出占GDP比重提升、Z世代消费观念及借贷观念转变,中国狭义消费信贷余额规模将以7.9%的年复合增长率增速持续增长,到2026年将接近25万亿。

自2010年我国启动消费金融公司试点以来,行业经过快速发展期、政策收紧行业整顿期,2020年逐步进入规范发展时期。截至2022年底,我国共有31家持牌消费金融公司获批,行业壁垒较高,拥有稀缺牌照的公司有望受益于行业规范发展红利。

2015年重庆百货参股马上消费金融,经过三次增资后,目前持股比例为31.06%,是其第一大股东。除此之外,马上消费金融股东还包括浙江小商品城(行情600415,诊股)、物美控股,为马上消费金融提供了丰富的线下消费场景以及大量用户,为消费金融业务未来业绩增长提供良好支撑。

2022年上半年,马上消费金融净利润为5.8亿元,排在招联、兴业之后,位列行业第三。2021年,马上消费金融净利润13.82亿元,重庆百货获得投资收益4.29亿元,马上消费金融的业绩贡献占重庆百货归母净利润43.76%。未来在消费金融行业规模增长,准入门槛提高的趋势下,重庆百货有望持续获得可观的投资收益。

二、业绩预测

参考重庆百货往年业绩以及2022年中报、三季报数据,对2022年-2024年业绩进行预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为183.90、197.48、211.26亿元,分别较上年增长-12.94%、7.39%、6.98%。

三、估值分析

1.PE模型估值

重庆百货P/E(TTM)为11.33,从同期可比公司P/E(TTM)上看,公司目前估值处于较低水平(注:相关指标计算以2023年3月30日A股收盘价为基准)。

我们预计,公司2022年至2024年EPS分别为2.36、2.81、3.28,对应2023年3月30日股价的PE分别为11/9/8倍,综合考虑公司业绩的成长性,我们给予公司PE估值15X-20X,对应股价35元/股至47元/股为合理估值区间。

2.DCF模型估值

我们以预测的2022年至2024年EPS分别为2.36、2.81、3.28为基础,根据以下假设,进行绝对估值测算,对应每股合理的内在价值为75.58元/股。

四、股价催化剂

在会员运营日益重要的背景下,公司庞大且活跃的会员有望为各业态赋能,带来稳健的业绩增长,马上消费金融有望受益于消费复苏,为公司带来可观的投资收益。此外,公司内部股权激励以及资产重组的落地实施,有望进一步提高员工积极性及企业运营效率。

重庆市内消费逐步复苏,重庆百货旗下百货、超市、电器零售、汽贸业态是品质消费、必需品消费的主渠道,且重庆作为旅游城市,在旅游复苏背景下,将迎来大量游客,利好公司超市业务。整体来看,公司业绩有望在2023年逐步好转。此外,公司目前估值较低,从PE估值以及DCF估值来看,具有较强的安全边际。

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