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三只松鼠(行情300783,诊股)的迅速崛起，与电商红利密切相关，也与资本相关。

曾经的网红公司三只松鼠（300783.SZ）在为曾经的“疯狂”买单。

近期，三只松鼠披露了2022年度业绩预告，公司预计全年实现的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为4000万元至6000万元，同比下降超80%。这是公司2016年以来最不理想的业绩。

与此同时，公司正在被资本抛弃，IDG及今日资本争相减持套现。

三只松鼠的转型已经滞后，业绩承压的阵痛会持续多久？

业绩近七年最差资本撤离

三只松鼠经营业绩垂直下降，近七年最差。

根据业绩预告，2022年全年，三只松鼠预计实现归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）为1.20亿元至1.40亿元，与上年同期的4.11亿元相比，将下降65.95%至70.81%。公司预计实现扣非净利为4000万元至6000万元，较上年同期的3.20亿元将减少2.60亿元至2.80亿元，同比下降81.23%至87.49%。

2019年7月，三只松鼠登陆A股市场。上市之前三年，即2016年至2018年，公司实现的净利润分别为2.37亿元、3.02亿元、3.04亿元，扣非净利润分别为2.47亿元、2.78亿元、2.56亿元。这三年，公司实现的营业收入分别为44.23亿元、55.54亿元、70.01亿元，营业收入快速增长，增速高于净利润、扣非净利润。

2019年，上市当年，公司实现的营业收入、净利润为101.73亿元、2.39亿元，同比变动45.30%、-21.43%。营业收入首次突破百亿大关，净利润反而下降。当年的扣非净利润也下降至2.05亿元。

2020年、2021年，公司实现的营业收入分别为97.94亿元、97.70亿元，同比下降3.72%、0.24%。不过，净利润反而持续增长，分别为3.01亿元、4.11亿元，同比增长26.21%、36.43%，扣非净利润为2.45亿元、3.20亿元，同比分别增长19.34%、30.69%。

上述数据显示，2022年，是三只松鼠2016年以来经营业绩最为惨淡的一年。

二级市场上，2020年5月18日，三只松鼠股价盘中超过90元/股，去年10月31日跌至历史底部，为16.68元/股，随后有所回升。今年2月13日的收盘价为21.99元/股，较两年前的巅峰时刻跌去了约76%。

对应的市值，目前为88亿元，两年缩水了约280亿元。

股价下跌的同时，资本也在大举减持撤退。

2020年7月8日，距离三只松鼠上市一周年还差4天，所持股份尚未解除限售，IDG就披露了减持计划，其打算减持三只松鼠股份数量为不超过3609万股，占三只松鼠总股本的9%。到2022年12月，IDG完成了五轮减持计划，目前正在实施第六轮减持计划。已累计套现约21亿元。

今日资本也在减持，其已累计套现约6亿元。

综上，在三只松鼠承受着巨大压力之时，两大机构已经通过减持完成套现27亿元，且套现的计划还在继续进行。

产品质量问题频发

不仅仅是经营业绩下滑，三只松鼠的产品质量也受到质疑。

有消费者发布视频称，怀孕的妻子食用每日坚果时发现袋中脱氧剂泄露。视频显示，网友共拆开3包坚果，均出现脱氧剂泄漏情况。三只松鼠客服人员称“误食对人体是没什么害处的，只要多喝水，可以随着身体排出去的。”

类似事件不少。去年底，公司因为发霉的坚果、面包或牛肉粒引发一波高度关注。

此外，曾经的直播顶流薇娅因为卖三只松鼠产品也被消费者投诉质量问题。

产品质量是企业赖以生存发展的根基，绝不容忽视。质量频发，既有经营模式问题，也有内控问题。

事实上，三只松鼠的内控存在一定问题，频发的职务侵占就可印证。

去年2月，“三只松鼠总监受贿530万被判刑”话题登上热搜，三只松鼠再度被关注。

裁判文书显示，三只松鼠京东旗舰店运营部总监程某利用其担任该公司鼠小野产品特种队队长和产品供应链中心辣条部负责人职务上的便利，伙同他人或者单独授意供货商提高供货价，并从中索取回扣，共计530.24万元。原三只松鼠产品中心经理、辅材专家张某因利用职务便利，非法收受宁国市城南印刷厂等6家业务单位所送钱款188.5万元，被判处有期徒刑3年，并被罚款5万元。

此前，三只松鼠原物流参谋部总参谋蒋某因利用职务之便伙同他人侵占废纸箱牟利，并非法收受贿赂，向行贿人索要宝马车等财物，被判处有期徒刑一年零十个月，并被罚款10万元。这些废纸箱价值为68.40万元。

从管理产品到辅料采购，甚至处置废纸箱，都发生了职务侵占的犯罪行为，三只松鼠的内控缺位凸显。

“推倒重来”的阵痛需多久

三只松鼠在改变，2022年的经营业绩大滑坡，公司称除了疫情，还有转型期的阵痛。

三只松鼠的迅速崛起，与电商红利密切相关，也与资本相关。

从一出世，三只松鼠就带有资本的基因。2012年3月10日，三只松鼠成立不到一个月，就进行了首轮融资，IDG资本合伙人李丰看好三只松鼠的是商业计划及创始人章燎原的想法，投资150万美元。紧随其后，又完成了B、C、D轮融资，分别获得600万美元、1.2亿元、3亿元融资。

有了钱，三只松鼠疯狂营销。在那个享受免费流量时代，三只松鼠砸下重金在电商平台上投放广告，淘宝平台能有的各种广告投放机会、流量入口，都被三只松鼠占领。

2017年，三只松鼠营业收入55.54亿元，销售费用为10.75亿元。当时，其销售费用中，除了运费及销售员工薪酬外，主要是推广费及平台服务费。

全部发力电商，三只松鼠成为零食网红公司，2019年上市时，被称为网红零食第一股。

然而，随着电商红利逐渐消失，三只松鼠的弊端就显露，获客成本大幅增加。

仅以平台服务及推广费而言，2018年为2.49亿元，同比增加1亿元；2020年，平台服务及推广费9.61亿元，较上年的6.6亿元增加3亿元，增速接近50%，而当年的营业收入在下降；2021年，平台服务及推广费达13.26亿元，同比再增3.65亿元。这一年，营业收入进一步下降。

正因为如此，2016年至2020年，三只松鼠的营业收入大幅增长，扣非净利润止步不前。

曾经的电商渠道优势变成了劣势，在新零售全渠道之下，尤为突出。与此同时，在资本裹挟之下，借助网红高速成长、上市，三只松鼠忽视了供应链的搭建。这也是导致其产品质量问题的关键。

2022年，章燎原痛下决心，推动三只松鼠大变革。大力发展线下渠道，线上线下(行情300959,诊股)融合。与此同时，公司从代工模式向布局部分供应链转型，完善供应链体系，并聚焦坚果业务。2022年，也是章燎原高质量发展的改革元年。

在外界看来，三只松鼠是在对此前的运营模式“推倒重来”。

值得一提的是，无论是线上线下融合，还是完善供应链，与同行可比公司相比，三只松鼠明显滞后。

当然，亡羊补牢，犹未晚矣。只是，不知道三只松鼠的阵痛期会持续多久。

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