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知名国产奶粉品牌贝因美(行情002570,诊股)的资本烂摊子，复杂程度继续加深！

2月17日晚，公司公告控股股东贝因美集团补充质押了500万股股份，至此其手中持有的1.96亿股股份有1.95亿股已经质押，质押比例上升到99.22%。与此同时，公司披露贝因美集团还有4800万股被质押债权方长城国融申请强制执行，被司法冻结。

2018年底，长城国融以战略投资者身份进入贝因美，债权加股权合计输血超过5亿元，企图助力重振这家陷入困境的国产奶粉龙头。但没想到的是，几年过去贝因美及实控人谢宏方面毫无起色，长城国融把自己也搭了进去。

值得注意的是，就在此次冻结前一周，贝因美集团已把这4800万股的表决权委托给了一家1月份才刚刚成立的有限合伙企业金桔投资，此举无疑将加剧执行回款的难度。

4800万股被冻结

表决权已提前对外委托

根据贝因美公告，公司控股股东贝因美集团本次被冻结4800万股，占其持有公司股份总数的24.44%，占公司总股本的4.44%。申请人为浙江省杭州市中级人民法院。此前，2月9日晚间贝因美发布公告，称收到控股股东方函告，控股股东贝因美集团、实控人谢宏及关联方近日收到执行通知，需向长城国融支付本息等合计3.16亿元。

回溯来看，2018年11月29日，贝因美与长城国融签订了《战略合作协议》，约定“充分发挥长城国融优化企业债务结构的专业优势，为本公司及其下属企业提供包括资产重组、资产置换、产业投资、 股权投资等在内的综合金融服务方案。”

随即，长城国融借道中航信托，向贝因美集团提供借款2.33亿元，质押物正是4800万股贝因美股份。与此同时，长城国融还通过旗下基金，以5.46 元/股的价格从贝因美集团手中溢价受让了5200万股股份，大约耗资2.84亿元。这样，股债合计长城国融投入超过5亿元。

但如此不遗余力的输血，贝因美的业绩和股价却都迟迟没有起色，双方也很快走到了“分手”的地步。2022年4月，中航信托把4800万股质押股份原状返还给了实际债权人长城国融，后者为讨债最终诉诸法律。

不过，且不说这4800万股最新市值仅有2.37亿元，远不足以覆盖3.16亿元的债务，仅仅是处置上长城国融就要面临新的难题。

2月7日，贝因美集团在收到《执行裁定书》后，已经将这4800万股进行了表决权委托。受托方是一家2023年1月10日才成立的公司“海南金桔投资合伙企业（有限合伙）”。根据贝因美集团的说法，此举目的是“为了推动贝因美集团相关债务问题得到妥善解决，积极维护上市公司控制权稳定，保护中小投资者合法权益”。

质押率高达99.22%

一年内到期债务近5亿

中国基金报记者注意到，这并不是贝因美集团首次有股份被冻结。

早在2021年1月26日，贝因美就公告，杭州市滨江区人民法院因申请人浙江省建工集团与贝因美集团孙公司杭州金色未来实业有限公司工程款纠纷一案，冻结贝因美集团所持有的公司447万股无限售流通股，冻结的股份数占其持有公司股份总数的2.1%。

而这笔冻结股份，对应的债务实际上并不多，也就是两千多万元，彼时贝因美还表示“公司控股股东正在积极采取措施，争取早日妥善解决相关纠纷”。但到目前为止两年多过去了，这批股份依然处在冻结状态，由此也足见贝因美集团资金之困难。

从2月17日晚的公告来看，贝因美集团又新增了一笔股份质押，为补充质押物给中国建设银行杭州高新(行情300478,诊股)支行，涉及500万股。至此，贝因美集团持有的1.96亿股几乎被质押完毕，质押比例高达99.22%。

公告显示，截至2023年2月17日，贝因美集团未来半年内到期的质押股份数量为1385万股，占其所持公司股份的7.05%，占公司总股本的1.28%，对应融资余额为4400万元；除前述半年内到期的质押股份外，未来一年内到期的质押股份数量为5500万股，占其所持公司股份的28%，占公司总股本的5.09%，对应融资余额为4.38亿元。

公司称，“贝因美集团当前面临较大资金困难，其还款资金来源于自有或自筹资金”。

需要注意的是，按最新价4.94元/股计，贝因美集团的质押股份实际上已经“穿仓”，比例近40%。不过，公司表示质押股份没有设置平仓线，因而没有强制平仓风险。

贝因美预亏1.2亿到1.8亿

7年累计亏损近30亿

与实控人资金困局同样困难的是贝因美自身的基本面。

1月31日公司发布业绩预告，2022年度预计亏损1.2亿到1.8亿元，扣非净利则亏1.6亿到2.2亿元，而上一年扣非净利为盈利729万元。这样，贝因美扣非净利连亏五年好不容易扭亏后，又重新陷入亏损局面。

对于亏损原因公司称，报告期内新生儿出生数持续下降，婴儿配方奶粉行业的市场增长趋缓，品牌竞争加剧，特别在第四季度疫情防控政策重大调整前后，公司部分工厂被封控、大量生产工人、销售人员缺勤，外围物流停滞，公司整体运营节奏被打乱，部分订单无法及时满足，成本费用上升。

此外，其表示，“受疫情、整体经营环境不利等因素影响，应收账款回款风险加大，公司进一步增加应收账款坏账准备计提；同时，公司预计了因联营企业经营不善造成的投资损失以及根据相关协议约定应支付的采购违约损失，最终导致公司业绩出现较大幅度亏损”。

回溯来看，贝因美的业绩低迷前后横跨已有10年。

早在2011年4月，贝因美就在深交所上市，成为“国产奶粉第一股”。上市后的几年公司也一度风光，2011年至2013年，其营收为47.27亿元、53.54亿元、61.17亿元，同比增长17.34%、13.28%、14.24%；归母净利为4.37亿元、5.09亿元、7.21亿元，同比增长3.48%、16.59%、41.54%。

然而2014年起，公司业绩开始出现大幅下滑，到2016年出现上市以来首次亏损。

从2016年到2020年，公司扣非净利润连亏五年，亏损额分别为-7.99亿、-11.39亿、-2.17亿、-1.39亿、-4.82元，合计亏近28亿元。2021年公司虽然仅盈利数百万元，但终于扭亏为盈，但没想到2022年又重陷亏损。这样，加上2022年的预计亏损，2016到2022年，贝因美7年合计扣非净利润亏损将近30亿元。

股价方面，从2018年一季度至今，贝因美在5元/股平台已徘徊近五年。如果与2015年6月高点的股价相比，目前则只有彼时的不到20%，最新市值仅53亿。

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