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嗨体验证爆品模式，有望实现模式复制

嗨体：公司研发、过证、消费洞察能力突出，推出了唯一一款颈纹针嗨体1.5，采用直销控价+绑定医生方式快速推广，产品成熟后，借助经销扩大覆盖范围，由于产品力强大，嗨体在消费者中形成口碑效应，成为爆品。公司话语权提升，严控价格体系，保证产业链利润，叠加品牌力提升，不断迭代产品，从而延长产品生命周期。复制：目前再生针剂等细分赛道仍处于行业早期，公司有望凭借强大研发、过证、消费洞察能力较早推出更具优势产品，占据先发优势，复制嗨体模式，打造新的爆品，从而不断拓展产品矩阵，逐步形成强大品牌力、开展联合推广、交叉销售，进一步延长产品生命周期。

产品接替放量，驱动公司持续增长

公司形成了阶梯型产品矩阵，接替推动公司增长：（1）嗨体系列：①目前颈纹针市场尚无竞品获证，嗨体1.5仍可维持竞争优势，公司销售人员经验不断丰富，有望进一步挖掘头部、腰部客户，提升进货频率，保持较快增长。②公司持续拓展嗨体矩阵，推出了差异化眶周修复产品熊猫针、水光产品冭活泡泡针，提升出厂价，且目前渠道端尚未完全覆盖，仍有拓展空间。（2）濡白天使：再生针剂市场仅有三款产品上市，濡白天使在安全性、持续时间、性价比上更具优势，公司采用稳健销售策略，严控终端价格，完成初步渠道覆盖，有望进入快速放量阶段。（3）肉毒毒素：公司代理Hutox预计2024年上市，与保妥适、衡力错位竞争，有望借助积累的渠道优势以及交叉销售，抢占中低端市场份额。

投资建议

公司凭借研发、过证、消费者洞察优势，较早推出细分品类新品，占据先发优势，并借助直销+经销、绑定医生资源等方式推广，接替驱动公司增长；逐步形成规模化优势，并不断优化经营管理，实现降本增效，提升盈利能力。我们预计 2022~2024 年公司每股收益为 5.99/8.98/12.87元，对应 PE 为 105/70/49 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新品推广不确定性；行业监管趋严；行业竞争加剧；疫情反复。

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