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凤凰网财经《投资观察》 文丨潇潇

6连板后首度开板！信达证券(行情601059,诊股)于2月1日上市，成为兔年首只券商股，此后连续6天一字涨停，并于2月9日首度打开涨停板。开板当日成交额52.32亿元、换手率达78.6%。截2月9日收盘，信达证券上涨9.93%报21.04元，距离涨停价仅差0.01元，相对8.25元的发行价格，中一签的投资者此时卖出可赚1.28万元。

信达证券上市后连拉6个涨停板的表现，在券商行业中表现较强。此前，42家券商上市后连续涨停及未涨停的数量各站一半，均为21家。其中，连板数量在6以上的有10家，连板数不如信达证券的有32家。而从今年上市的15只新股来看，信达证券连续6涨停的表现最强。

受市场环境影响，券商行业2022年业绩普遍不理想，超七成预计净利下滑超50%。招股书显示，信达证券预计2022年全年收入35亿元至41亿元，同比增长-7.97%至7.80%；归母净利润10.81亿元至12.65亿元，同比增长-7.74%至7.96%。

经纪业务高度集中 佣金费率高于行业

据财报显示，信达证券最赚钱的业务当属经纪业务。

招股书显示，2022年上半年，信达证券的证券经纪业务收入7.55亿元，占总营收比例为42.27%。2019年至2021年，信达证券的证券经纪业务收入分别为13.37亿元、16.4亿元、16.85亿元，占各期营收的比例分别为60.13%、51.84%、44.29%。

从数据上看，虽然信达证券经纪业务收入占比逐年下降，但仍高于行业水平。据Wind数据，在35家披露2021年证券经纪业务收入的上市券商中，信达证券该业务收入占比高于近七成券商。招股书中也提到，未来一段时期证券经纪业务仍将是该公司重要收入来源。

作为信达证券最重要收入来源的证券经纪业务，不得不面对佣金率下降的问题。我国140家证券公司之间同质化较为明显，传统中介业务呈现竞争激烈态势，佣金率近年来不断下降。

且未来的佣金率还可能进一步下降。随着“一人多户”和互联网金融的发展，客户在不同券商转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升。

值得关注的是，信达证券还面临经纪业务区域高度集中的问题。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，信达证券在辽宁辖区的买卖证券业务手续费及佣金净收入分别为2.12亿元、2.76亿元、2.71亿元和1.1亿元，占公司买卖证券业务手续费及佣金净收入的比例分别为41.03%、41.17%、41.49%和42.05%，辽宁辖区经纪业务收入贡献比例稳定在41%左右。

招股书显示，信达证券经纪业务在辽宁辖区市场份额排名行业第一。看似有优势的局面下隐藏关键问题——佣金率高于行业。在投资者用脚投票的今天，经纪收入有进一步下滑的风险。凤凰网财经《投资观察》发现，2022年上半年，信达证券辽宁辖区（不含大连）营业部的平均佣金率为0.055%（万5.5），较辽宁辖区所有券商的平均佣金率0.0407（万4）高出0.0143个百分点，显著高于网上开户常见的0.025（万2.5），佣金率并无价格上的优势。

经纪业务收入面临隐忧的情况下，信达证券也在寻找其他的收入增长点。据招股书数据，近三年半时间里，信达证券经纪业务收入占比从60.13%下降至42.27%的同时，该公司私募投资基金业务、另类投资业务、基金管理业务和总部其他业务合计收入占比从-8.49%大幅上涨至31.63%，资管业务收入占比也从3.66%升至6.87%。

信达证券还在招股书中表示，公司正积极推动经纪业务向财富管理的转型。

IPO承销连续三年为零 投行业务依赖关联方

信达证券早在2007年9月成立，是国内AMC系第一家证券公司。公司董事长为艾久超，他也是中国信达的董秘，执掌信达证券两年多的时间里带领上市，公司总经理由祝瑞敏担任。

作为一家成立十多年的老牌券商，第一大股东又是国内四大AMC之一的中国信达，信达证券在投行业务上本应更具优势，但近年来该公司的投行业务却不容乐观。

2022年1-6月，信达证券投资银行收入0.49亿元，占营业收入比例仅为2.72%，在各业务中位列倒数第二，仅高于境外业务。招股书显示，基于2022年1-9月已实现收入及在手项目，公司投行业务收入预计全年有所下降。此前三年里，该公司投资银行收入分别为2.3亿元、5.42亿元、4.4亿元，占比10.36%、17.14%、11.57%。

在投行业务中，信达证券的股权融资业务较为薄弱。招股书数据显示，2017-2019年，公司作为主承销商的IPO项目数量连续三年均为零。仅在2020-2021年，信达证券完成和顺石油(行情603353,诊股)、奥特维(行情688516,诊股)及三友众联3单IPO保荐项目，2022年再度颗粒无收。

凤凰网财经《投资观察》注意到，信达证券手中并无储备项目。据Wind数据显示，其作为主承销商的5家公司IPO审核状态全部终止，包括2家“终止（撤回）”及3家“终止审查”。基于目前的状况，信达证券在招股书中表示，公司投行业务收入预计全年有所下降。

根据证券业协会的统计数据，2021年，信达证券的评级从A 类 A 级降至B 类 BBB 级；2022年，进一步降至B 类 BB 级。其中，投行业务表现更差，2022年，信达证券投行业务评级结果是C级，在参与评级的77家券商中位列最差一档。

券商行业投行业务两极分化较为严重。据《投资时报》报道，在2022年券商IPO承销保荐收入排行榜中，前十券商的IPO承销保荐收入合计达201.32亿元，占比达69.73%；后十券商合计仅0.7亿元，差距相当悬殊。

而在全面注册制启动后，券商投行业务分化或进一步加剧。中信证券(行情600030,诊股)表示，全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中。平安证券指出，头部券商业务发展均衡、综合实力较强、项目储备丰富，在全面注册制改革背景下优势显著。对于投行业务如此薄弱的信达证券，全面注册制启动后，受益程度或是有限。

值得一提的是，信达证券与关联方在投资业务方面存在大额关联交易，于去年6月曾被证监会“点名”。目前来看，该问题仍然存在。

招股书显示，2022年上半年，信达证券向中国信达及关联方提供承销保荐业务取得的收入，占该类型业务手续费及佣金的比例高达58.1%。此前2019-2021年，信达证券向关联方提供承销保荐业务收入占该业务类型收入的比例分别为71.95%、60.66%、59.15%。

2022年上半年，信达证券为关联方提供投资咨询及财务顾问业务取得的收入占该业务类型收入的比例为21.21%。此前三年，信达证券为关联方提供投资咨询及财务顾问业务取得的收入占该业务类型收入的比例分别为75.21%、40.6%、54.64%。

员工代客理财相继被罚

作为一家上市券商，监管处罚是评价其是否合规开展业务的重要指标之一。2022年以来，信达证券已多次受到监管处罚。

2022年4月，信达证券员工张某辉在阜新解放大街证券营业部从业期间，存在替客户办理证券交易的行为，被辽宁证监局出具警示函。

值得注意的是，这并不是信达证券首次被曝出员工代客炒股。

据裁判文书显示，2011年5月至2014年2月，信达证券员工李某玲代客理财，最终亏损本金37.32万元。此后，李某玲被证监会天津监管局出具警示函，并被法院判令赔偿客户本金37.32万元，并以此为基数按照年利率6%赔偿客户的利息损失。

相继出现员工代客理财，信达证券在内控方面需要更加严格的管理。

随着信达证券上市，A股迎来第43家上市券商。凤凰网财经《投资观察》统计，目前仍有11家券商拟冲刺IPO。东莞证券已过发审会，渤海证券、财信证券、开源证券的审核状态已变更为“已预披露更新”，华龙证券处于“已受理”阶段，华宝证券处于“已反馈”阶段，东海证券、申港证券、华金证券、国开证券、湘财证券正在积极推进上市计划，目前处于IPO辅导备案中。

未来，哪家券商能率先上市，凤凰网财经《投资观察》将持续关注。

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