全球关注:泰和新材凭什么这么牛?
发布日期: 2023-02-08 17:50:58 来源: 证券之星


(资料图片仅供参考)

近日,泰和新材(行情002254,诊股)公布了2022年业绩预告,公司预计2022年净利润为3.5亿—4.5亿元,同比下降53%—64%。

净利润腰斩,公司股价理应承压下挫,然而泰和新材却反其道而行之,在公布这份糟糕的业绩预告后仅两个交易日就创出了历史新高,并且该股还在2月7日盘中大涨近5%,再次创出历史新高。

那么,泰和新材为什么能在业绩大幅下降、指数距离高点仍很远等多重不利因素下,仍然如此“牛气冲天”呢?

01

氨纶业务拖累2022年业绩

泰和新材原名烟台氨纶,随着2011年1000吨/年对位芳纶产业化项目建成投产,公司也更名为泰和新材。时至今日,泰和新材仍是一家主营业务非常简单的公司:99%以上是氨纶和芳纶,公司半年报显示,两种产品带来的营收各占一半左右,其余业务占比仅有0.3%,基本可以忽略不计。

氨纶作为公司主营业务之一,并不是什么壁垒很高的产品。氨纶的生产历史已有八十多年,行业竞争激烈,价格由于行业周期性明显,波动也较大。华峰化学(行情002064,诊股)、晓星氨纶、新乡化纤(行情000949,诊股)等公司均可以生产氨纶,且产量不逊于泰和新材。

激烈的竞争,强周期的属性,直接决定了氨纶是一个价格波动剧烈的产品,2020—2021年,氨纶经历了一波大牛市,价格翻了一倍以上,泰和新材氨纶部分的业绩也水涨船高,到2021年底,毛利率一度超过35%。

然而好景不长,氨纶化纤作为一种用途广泛的中间产品,一旦下游的生产性需求减弱,就会沿产业链向上挤占中游企业的收益空间。根据中国轻纺原料网数据,2022年12月30日氨纶40D价格为3.3万元/吨,较2022年年初6.05万元/吨下跌幅度为45.45%。

图片来源:生意社

随着氨纶价格持续的下跌,泰和新材氨纶部分的毛利率也快速下降至10%,而此前泰和新材的氨纶部分营收是超过一半的,营收大头氨纶业务的不景气,正是2022年泰和新材净利大幅下挫的主要原因。

02

芳纶产品壁垒高

业务比重将持续提升

泰和新材的另一部分业务——芳纶,有多个不同的品种,其中商业化品种主要是间位芳纶(聚间苯二甲酰间苯二胺)与对位芳纶(聚对苯二甲酰对苯二胺)。

这两种芳纶,在排布上存在着不同,性能上也不尽相同,间位芳纶由于耐高温、阻燃性能好,主要应用于消防服、特种防护服以及汽车、建筑的隔热防火领域。对位芳纶则具有高弹性、耐热性,主要应用于防弹衣、各种复合材料中。

芳纶与其他材料相比,具有密度较低,阻燃性好、断裂伸长率较长等特点,因此尽管在拉伸强度、强酸耐受度上稍逊于碳纤维等材料,但整体上看,其阻燃性和等质量材料下的超高强度,还是决定了芳纶对于航空航天、轮船制造、轨道交通等行业有着无可替代的优势。

据统计,2021年芳纶的全球名义产能约12万-13万吨,同比增长约10%;全球总需求约10万-11万吨,同比增长约20%。未来其市场规模有望大幅增长。根据中国复合材料工业协会披露的数据,2021年全球芳纶纤维市场规模为39亿美元,预计到2026年将达到63亿美元,2021年至2026年的复合年增长率为9.7%。

图片来源:中国复合材料工业协会,长江证券(行情000783,诊股)研究所

不过,尽管市场前景广阔,但不同于氨纶,芳纶产品工艺复杂,反应要求极为苛刻,能够大规模量产的企业屈指可数。芳纶的生产由于需要含氯制剂以及硫酸、因此后端分别会面临氯离子和硫酸腐蚀,对设备材料要求很高,此外,生产中需要的助剂也属于各家公司的商业机密, 目前市场上没有一套公开的生产方法,各家企业均属于自己探索,不断改进才形成了今天的稳定工艺。

种种因素,造就了芳纶行业极高的壁垒。也正因为工艺的复杂,研发生产投入成本高,芳纶产品的竞争格局相比氨纶要好的多。从下表可以看到,全球芳纶产量达万吨以上的厂商屈指可数,泰和新材在全球范围处于前三的水平,在国内则是绝对的龙头。国内其他厂家无论是从产量还是技术、成本等角度,都较难与之匹敌。

图片来源:华经情报网

作为芳纶龙头,泰和新材有着较大的成本优势,并且随着芳纶应用场景的不断扩大,以及公司工艺改善带来的成本上升,芳纶业务的毛利率近十年来持续震荡上升,成功摆脱了传统化工业务的周期性。

图片来源:安信证券研究中心

不过,投资者在上表中肯定也注意到了一个问题:泰和新材的氨纶业务很不稳定,毛利率时好时坏,甚至最差的年份还会是负数,拖累公司芳纶业务的业绩。这种情况下,是否会影响公司整体的估值?

这种担心目前有一定的道理,但未来随着泰和新材规划2023、2024年大量芳纶产能的投产,芳纶业务的占比将不断提升。近日泰和新材在投资者互动平台也提到,公司正在募集资金加大芳纶业务的投入力度,预计今后公司周期性较强的氨纶业务占比将不断降低,今后芳纶业务稳定占据公司半数以上营收也指日可待。

03

新能源电池涂覆等业务有望爆发

芳纶除了在其传统领域的应用外,近期还迎来了一个超级爆点——新能源车电池涂覆。这也很有可能是公司股价如此强势的原因之一。

新能源车的电池,都需要使用隔膜,其作用是分隔电池正极、负极,防止短路,同时允许电解质离子来回通过,隔膜厂商生产出来的是基膜,但其后续一般还需要一步涂覆,才可以具备更优秀的性能。

这部分涂覆的材料,其技术核心在于浆料的配方,同时浆料在隔膜涂覆中成本占比较大,一般浆料占涂覆总成本的65%。可见涂覆材料在隔膜产业中的重要性。

涂覆的浆料,需要具备耐高温性、抗穿刺性、良好的有机物浸润性(电解液多为有机溶液,涂覆材料也为有机可以加快电池充电速度,提高效率)、抗氧化性等特点。

而这些优点,芳纶都有。泰和新材也在投资者互动平台表示,与传统涂覆材料相比,芳纶涂覆做成的电池在安全性能、快充性能和循环寿命等方面全面超越陶瓷涂覆隔膜电池。

图片来源:投资者互动平台

芳纶涂覆并不是停留在ppt上的产业,在特斯拉最新生产的Model S车型中,已经使用了芳纶涂覆的电池。由于性能的优越性,未来越是高端的车型,越会倾向于使用性能较好的芳纶涂覆材料。

针对芳纶涂覆业务,已经有很多机构投资者注意到了这一投资机会,在2月3日的投资者关系活动记录表中,泰和新材表示,在公司还没有产品时,汽车厂、纷纷主动上门,除了个别电池龙头,均已与公司有过接触。而23年3月,泰和新材就将正式产出涂覆产品,顺利的话,年底就可以完成送样流程。

中国银河(行情601881,诊股)证券在研报中援引高工锂电预测指出,2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh,对应隔膜需求约295亿平方米,假设芳纶涂覆渗透率70%,对应涂覆隔膜市场需求将达到200亿平方米。

图片来源:高工锂电、中国银河证券研报

而泰和新材2022年9月26日在互动平台表示,根据国内外电池厂的意向报价,芳纶涂覆每平方米毛利将在1元以上,最终盈利情况将取决于项目投产后公司与客户协商确定的销售价格。

图片来源:投资者互动平台

当然,这个两年达到70%渗透率的预测可能过于乐观,但即使保守估计,芳纶涂覆进展并不迅速,渗透率达到30%,每平方米毛利也仅为董秘预测的下限1元,并且不考虑泰和新材扩产,公司只能占据20%的市场份额,仅芳纶涂覆一项2025年都可以为公司带来295*0.3*1*20%=17.7亿的利润。该业务2025年只给予成长缓慢的15倍pe,都将超过泰和新材目前233亿的总市值。

虽然新材料领域也面临一定的技术迭代风险,但至少从目前的竞争格局来看,芳纶涂覆的渗透是大势所趋,泰和新材在芳纶涂覆业务中的前景也将十分广阔。

除了新能源业务,泰和新材还有两项新业务正在开发,其中一项是海洋生物基新材料业务,公司在投资者互动平台表示,目前该款纤维已处于小试阶段,由于其采用天然海洋生物成分,亲肤性非常好,未来有望应用在替身内衣甚至医美用品等行业,由于其材料来源于海洋生物,材料大量产出后毛利也有望十分突出。

图片来源:投资者互动平台

而泰和新材的另一项业务则是绿色印染业务,该项业务主要应用在纺织领域,23年下半年就有望投产,与传统印染相比,该印染具有即时染色、环境友好、天然抑菌、节能降耗、过程安全等优点。

不过,这两项业务的市场规模与新能源涂覆的业务规模相比,从短期上看要逊色很多,目前还属于锦上添花的项目,未来泰和新材能否迭创新高,或许主要还需看新能源电池涂覆的进展情况。

需要注意的一点是,投资者若看好芳纶在新能源领域的替代业务,需要提早布局,当芳纶涂覆产品真正开始大规模量产之时,或许股价早已高企,到时再参与存在利润空间有限甚至高位站岗的可能。

当然,泰和新材绝非没有风险,首先就是股价迭创历史新高,短期调整压力较大,投资者需注意短期可能的调整风险。此外芳纶是否为隔膜涂覆的最终答案仍未可知,未来芳纶也存在被其他新材料替代的可能性,投资者需注意新能源电池隔膜涂覆产业的相关信息,谨慎投资。

关键词: 泰和新材

推荐内容