财华社对嘉必优(行情688089,诊股)（688089.SH）早有关注。

(资料图片)

2019年11月30日，财华社在《低景气度稳增长的行业，嘉必优是保守投资者的首选》中给出了这样的判断，“嘉必优需要更低的市场估价来匹配其较低的行业综合景气度，同时，对于业务的成长性，投资者亦不要抱有太大的期望”。

从眼下的结果来看，这个判断还算准确。

2022年12月8日，嘉必优股价为44.76元每股，而IPO后可交易的第一天也就是2019年12月19日，其收盘价为46.17元每股。

期间，嘉必优累计分红1.39亿元，按照上市首日也就是2019年12月19日的收盘市值55.4亿元测算，接近3年的总股息回报为2.5%。

而这实际上也源于“低景气度稳增长”——2019年扣非净利润0.79亿元，2021年扣非净利润0.83亿元。

然而，这也许是投资者需要面临的常态，即高富帅、光鲜亮丽的生活都是电影里面的，留给自己的只有柴米油盐，然而这些朴实而正常的状况，换一个角度观察，也会有所收获。

1.没有绝对回报也有过程回报

嘉必优这门生意毫无疑问是普通的存在，一个常识性的阶段结果加上一段波动的过程。

准确地看，嘉必优自上市交易到2022年4月，其演绎了3段波动，这三段波动的最大收益分别是125%、93%、72%。

如果把这样的波动复合起来，那么总收益可以达到646%。

当然，现实的状况不允许有这么狂妄收益的存在，也极少人能在每个周期中准确地低息高抛。

但是，对于投资者来说，这意味着眼下的市场中，即使是一门普通的生意，阶段里没有太多增长的生意，其对投资者或许是一片新的天地。

这取决于你是否愿意尝试这样新的视角，去挑战那些刻板、教条的价值投资观念。

当然，嘉必优的股价表现也确实印证了价值投资的观念，即长期来看，市场是称重器，即长期来看，市场是对的。

然而投资者的认知，茫茫参与人士的认知，都会有一个接受挑战的过程，如霍华德马克斯所讲，从钟摆的一个端点慢慢地走向另一个端点。

2.一些正在发生的变化

虽然过往业绩增长索然无味，但士别三日也应刮目相看，何况三年？

其一，募资的钱。

2019年嘉必优IPO募资7.17亿元，根据最近的财报。关于核心产品ARA、DHA的扩产相关项目将在2022年12月达到预定可使用状态。

虽然从市场需求端来看，这个扩产的决策似乎要打上问号。

比如，2022年11月，管理层表示“价格方面，新国标对包括ARA、DHA在内的多种营养素或添加剂提出了最低量的要求，对于下游客户来说，添加量增加必然导致客户的成本上升，如果不能被消费市场消化，就会有部分传导到上游，因此短期内国内市场的价格有下行的压力”。

实际上也确实是这么发生的。

2021财年，ARA产品不但收入下降，毛利率也下降了。

而毛利率下降的市场继续保持到了2022年三季度，第三季度同比下降7.32%，累计同比下降9.43%。

这不是一个小的数目。

即便如此，市场也依然有资金愿意去相信，随着国内市场需求的回暖，嘉必优的毛利率也会回暖吧，这是否是一个美好的愿望，就像过去的波动一样？

其二，合成生物概念。

既然要把合成生物这个牌坊被在资本市场上，那么肯定也要有一些动作。

比如2021年研发费用率提升到了8.81%，过去基本上市6%左右的水平。

管理层的表述是“与天津大学、中科院等离子体物理研究所等科研机构持续合作，以酵母菌、大肠埃希氏菌、裂殖壶藻、地衣芽孢杆菌等底盘生物，以高通量筛选技术，构建高水平菌种，以高密度发酵技术，制造高活性产物，实现高效率转化，为未来业务持续拓展进行技术储能。

期内，公司完成了合成生物学研究室的建设，搭建了生物信息学分析技术平台，OPO、岩藻糖基乳糖等产品完成了中试研究，开始产业化推动，同时开始了高产虾青素、EPA、唾液酸乳糖等优势菌株的构建”。

2022年三季度，研发费用率继续提升到了9.64%。

其三，化妆品领域应用。

SA业务，上市时还非常不起眼，但近三年的增长很快。2021年的收入占比已经达到15%左右。

关于这个产品，嘉必优通过对控股子公司中科光谷的收购，以燕窝酸产品作为切入点，计划把这家子公司打造成功能性化妆品业务平台。此外，年内嘉必优还与上海珈蓝集团旗下自然堂品牌实现合作，推出添加SA的面膜产品，同时公司利用纳米透皮促渗技术进行产品复配成分开发，与其他化妆品客户的合作也在持续推进中。

尾语：

过去来说，可以认为投资者很天真，对于ARA产品的期待很高，但是现实给了他们痛击。而现在，虽然嘉必优的基本面正在发生一些变化，然而这些变化的主要矛盾还没有确切的改变，即新业务业绩贡献依旧有限，公司对新业务边界的探索依旧还在路上。这意味着投资者依然要坚持过去的经验，只不过可以随着风向做适度的调整。

但愿投资者投了嘉必优，也能如ARA产品所言，视力开发与大脑发育。

关键词： 在嘉必优的表现中寻找投资密码