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净利润大跌。浙江李子园(行情605337,诊股)食品股份有限公司（以下简称，李子园；605337.SH），日前披露的三季报显示公司业绩压力不小。

一方面，原材料上涨推动六月提价政策走上执行之路，而后面临大量存货，电子商务时代电商营销惨淡的李子园，打着“新新鲜鲜李子园”情怀牌，引起了80、90后的回忆。

但另一方面，转型面临困难、毛利下滑颇大的情怀之路究竟能走多久？李子园的基本面能否迅速提振？尚需更多时间回答。

（李子园今年以来股价走势图，同花顺(行情300033,诊股)）

同样，业绩的乏力也引发了投资者的用脚投票。今年至今（12月2日）的话，李子园股价跌幅达55.35%。

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净利润下滑超20%，存货量高企

李子园近期发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入10.61亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降20.44%。其中，其中第三季度实现营业收入3.61亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降21.10%。

与此同时，前三季度李子园销售费用为1.377亿，2021年同期销售费用为1.195亿，同比增长15.27%；2017-2021年销售费用依次为8168万、9687万、1.304亿、1.005亿、1.670亿。整体呈现出较为明显的增长趋势。

显然，营收乏力，净利润双位数下跌，李子园的销售成本大幅增加似乎并没有为公司带来驱动力(行情838275,诊股)。

开源证券表示，李子园第三季度净利率下降了3.2%至14.4%。毛利率同比下降是原材料成本上行所致。6月底产品提价下毛利率环比提升0.8%。销售费用率同比提升主因：1，公司销售人员增加；2，市场开拓期间费用投入大。预计未来公司将继续加强品牌建设，持续开拓新市场，预计费率仍处高位。

李子园的主要业务是含乳饮料。前三季度李子园含乳饮料实现营业收入10.29亿，占比96.91%；2022年上半年李子园含乳饮料实现营业收入6.80亿，占比97.04%。2020-2021年含乳饮料实现营业收入依次为10.45亿、14.27亿，占比依次为 96.90%、97.45%。

李子园表示，公司经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致。从中短期看，大单品销售策略将有助于公司树立品牌形象，快速拓展新市场，提高市场占有率；然而从长期看，如消费者偏好、市场竞争环境、法律法规等市场因素发生重大变化，将对公司的经营业绩产生较大影响。

同时，李子园前三季度存货量有所增长，达3.073亿，2021年同期存货量为2.212亿，同比增长38.95%。2019-2021年存货依次为7387万、1.339亿、1.822亿，同比增长依次为14.08%、81.29%、36.08%。

李子园于投资者关系平台表示：公司2022年三季度末存货中有2.69亿是原材料，原材料占存货比例达87.62%，而原材料中大部分是奶粉备货。

今年六月李子园发布通告称：“由于市场变化，导致部分原辅材料成本大幅上涨，原供应价已然影响业务的可持续发展与产品供应，本着诚信至上、品质至上、共贏共生的理念及提供更优质的服务与产品保障。我司决定自2022年7月1日起上调部分李子园甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列产品出厂价，提价幅度为6%不等。”

凌雁管理咨询首席咨询师林岳向《港湾商业观察》表示，李子园提到提价的原因是因为运营成本的上涨，但其实提价后产品价格已经接近牛奶的价格，性价比就不高了，这几个月的业绩增长乏力也证明了这一点。所以，三季度提价策略并不是特别明智，对于李子园来讲，更应该在新品研发上去做文章，推出相对高端和创新的产品来弥补成本的压力。

针对李子园三季度的提价策略是否影响了部分渠道的拿货意愿和进货量，导致存货量高企，《港湾商业观察》试图联系李子园投资者关系部门，未能收到相关回复。

著名经济学家宋清辉提出，李子园三季度的提价策略影响了部分渠道的拿货意愿和进货量，加剧存货量是必然的结果。营收毛利双下滑的李子园，未来应通过数字化、全产业链布局以及提升产品品质等举措，积极谋求转型。

天风证券(行情601162,诊股)研报指出，由于疫情及原材料成本上涨，预计李子园2022-2024年营收由16.94/21.07/26.04亿元调整至15.20/18.89/23.35亿元，同比增长3.39%/24.34%/23.60%；归母净利润2.76/3.51/4.37亿元调整至2.28/2.90/3.61亿元，同比变化-13.29%/+27.43%/+24.36%，EPS为0.75/0.96/1.19元。换言之，李子园营收与净利润预期都遭下调。

据悉，李子园采用集中采购模式，总部对供应商进行统一筛选，原材料及包装材料供应商较为集中。奶粉主要通过直接或间接向恒天然进口取得，其价格受自然环境、奶牛存栏量、供求关系、流通渠道、通货膨胀、贸易政策等因素影响而波动。

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经销为主直销为辅，电子商务营收惨淡

李子园自1994年成立以来，一直致力于甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售，近几年李子园向市场推出了“零脂肪乳酸菌饮品、早餐燕麦牛奶饮料、核桃牛奶复合蛋白饮料、榴莲牛奶、果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品、果蔬乳酸菌乳饮品、植物蛋白饮料系列”等新产品。然而新产品水花不大，市占额极少。

就产品销售而言，李子园销售模式以经销模式为主，直销模式为辅。其销售体系目前由六大销售大区、李子园电子商务、市场服务部、市场物流部、市场管理部、售后服务与价格管控部和品牌部构成。

前三季度，李子园于华东、华中、西南地区实现营业收入依次为5.58亿、1.99亿、1.83亿，占比依次为52.61%、18.72%、17.22%。2022年上半年，华东、华中、西南地区实现营业收入依次为3.71亿、1.33亿、1.16亿，占比依次为53.01%、19.02%、16.52%。

截止 2022年前三季度，李子园经销商数量2677家，其中华东经销商增加14家至903家，华中经销商增加13家至614家，华南经销商增加4家至204家。

李子园直销主要通过电商平台渠道开展，李子园先后与淘宝、京东、天猫、拼多多等电商平台实现合作。一方面，李子园通过天猫李子园旗舰店、京东李子园旗舰店、淘宝李子园企业店、淘宝李子园旗舰店、苏宁易购等平台自营网店销售产品，并自行寄送给客户；另一方面，李子园通过天猫超市、京东超市等电商平台进行代销，客户在其平台下单并由其负责配送。

前三季度，李子园电子商务实现营业收入3117.91万，占比2.94%。2022年上半年电子商务实现营业收入1992.72万，占比2.84%。2020-2021年，李子园电子商务渠道实现营业收入依次为4546.32万，5092.56万，占比依次为4.22%、3.46%。

就电商而言，李子园选择在金华当地自建电商公司即“金华市李子园电子商务有限公司”。据企查查查询结果，该公司成立于2016年8月，经营范围包括食品经营，日用杂品网上销售，企业管理咨询服务，商务信息咨询服务（除证券期货等金融业务咨询，未经金融等行业监管部门批准不得从事吸收存款、融资担保、代客理财、向社会公众集（融）资等金融业务）。

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遭投诉虚假宣传，产品鸡肋明显

从产品本身来看，李子园含乳饮料主要原材料包括奶粉、生牛乳、白砂糖等，其营养成分表中蛋白质含量仅为2%，李子园京东旗舰店甜牛奶饮品单价折合人民币为2.74元/225ml，天润纯牛奶蛋白质含量为5%，折合单价3.2元/200g。

《港湾商业观察》查询黑猫投诉平台发现，李子园甜牛奶饮品保质期内变质以及产品扫码领奖成强制投保。

李子园甜牛奶包装上的二维码为何由领奖变为了领保？这是否侵犯了消费者权益，损害了消费者对李子园的信任？值得公司及消费者密切关注。此外，李子园甜牛奶保质期内变质，说明储存条件不好，比如受到了强烈的光照，或者是温度升高，都有可能会出现变质，不管是什么原因，只要导致牛奶变质了，即便是在保质期内，一旦饮用易出现食物中毒。

林岳表示，李子园的渠道发展受限，是业务指标下滑的主要原因，而渠道建设不力也造成了存活周转率、库存天数不理想的状况。产品方面，消费者其实也越来越聪明，从配方、营养含量等都可以看到李子园的鸡肋，所以这个瓶颈一定是迟早要到来的，只有现在快速寻求转型应该还不晚。

新新鲜鲜李子园，二十年的乳业发展史如何适应乳业新发展局势，营收毛利能否通过提价政策获得长期发展？靠着经销与自家直销的李子园是否能够取得相应转机？单一产品与地区集中度过密是否会对公司业绩造成影响？李子园的发展值得市场持续关注。

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