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股东到底在“逃离”什么？

药明康德(行情603259,诊股)近两年的主题，似乎就是股价与业绩的严重分化，颇有“利好出货”之意。

受实控人关联方拟减持股份消息的影响，CRO龙头股药明康德（603259.SH）11月28日A股股价再度大跌，盘中一度触及跌停，截至收盘跌7.16%，总市值单日蒸发约173.75亿元。

图源：公告

《每日财报》关注到，当日药明康德港股也出现大跌，最终收跌6.8%。今年下半年以来，药明康德股价持续走低，已跌逾三成。受11月28日相互连带，整个CRO板块也在走低，板块内个股多数飘绿，阳光诺和(行情688621,诊股)、凯莱英(行情002821,诊股)、康龙化成(行情300759,诊股)等多股盘中跌逾5%。

有意思的是，频遭股东减持套现的，业绩药明康德却还是十分漂亮的。在今年前三季度归母净利润实现翻倍，而且业绩暴涨的同时还上调了2022年全年的目标。至此，有不少投资者纳闷：如此表现怎么就没能撼动股东“离场”的决心呢？

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频繁的股东减持

根据药明康德11月25日发布的股份减持预披露公告，公司实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东拟于2022年12月1日至2023年5月31日期间，减持公司股份不超过6500.00万股，减持比例不超过公司总股本的2.2%。

可事实上，就在两个月前，同样是上述减持股东才刚刚套现了一笔巨额资金。

今年6月，药明康德公布第一轮减持计划，实控人控制的股东以及与实际控制人签署一致行动协议的股东，计划通过集中竞价减持公司1%的股份，通过大宗交易减持公司2%的股份。如果顶格减持，套现金额约为90亿元。

9月30日，减持计划实施结果显示，股东未能实现顶格减持，仅通过集中竞价减持公司0.78%的股份，平均成交价格95.02元/股，套现22.09亿元。从股价表现来看，在上一轮减持中，药明康德减持计划发布后的第二个交易日，公司股价大跌9.5%。

据《每日财报》观察，药明康德于2018年5月8日登陆A股市场。上市满一年之后，其原始股东就启动疯狂套现。像去年8月17日至25日，彼时药明康德重要股东Summer BloomInvestments （I） Pte. Ltd.就通过集中竞价交易减持，套现约19.45亿元。

再有今年5月28日，药明康德股东上海瀛翊因为违规减持被监管罚款2亿元，这也是新证券法实施以来的首例，而上海瀛翊此前通过二级市场减持套现28.94亿元。

对于股东持续性减持，有不少投资者表达了担忧和不满。部分投资者通过上证E互动提问称，公司董事长年薪高达2000多万元，今年却依然大笔减持，董事长是否出现财务危机？同时还质疑公司往往在股价高位减持，低位时停止减持。

回顾这一过程，2021年7月，药明股价还停留在历史高位171.97元/股，市值一度达到近5000亿元，但自此之后，股价便一路跌跌不休，今年2月最低触及81.3元/股，市值更是蒸发超2000亿元。近期，在股价稍有抬高之际，再逐步回到了80元以下。

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“虚胖”或不可持续

药明康德的主营业务是为全球生物医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司主营业务可以分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务业务五大板块。

就在近期，药明康德单季收入首次跨过百亿元门槛。据其第三季度业绩报告，期内营收106.38亿元，同比增长77.76%；归母净利润27.42亿元，同比增长209.11%；归属于上市公司股东扣非净利润23.82亿元，同比上涨143.31%。

药明康德董事长兼首席执行官李革称，将提高公司2022年全年收入预期，将此前公告的2022年全年收入增长目标由68%～72%调整至70%～72%，并保持2021至2024年收入复合增速不低于34%的目标。

但也必须指出的是，在药明康德今年高速增长的业绩背后，有很大一部分都是与疫情相关的业务。

有研究机构测算，如果不算上新冠商业化项目，公司上半年整体业务收入同比增速很可能降至不足30%。并且，药明康德的收入也有很大一部分来自美国客户，有关这些业绩的长期可持续性仍然存疑。

与此同时，《每日财报》还关注到，三季报中，在药明康德的5个业务部门中，新药研发收入明显下滑：2022年三季度，药明康德国内新药研发服务部营收 2.17 亿元，同比下滑 30.3%。

对此，药明康德解释是由于国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，延长了交付 IND（Investigational New Drug，研究性新药）周期。

但其背后的深层原因可能与国内创新药受集采政策冲击有关，诸多 Me-too 项目由此被搁置、临床项目降低等因素也有可能影响到了药明康德的创新药订单。

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行业环境正在生变

再从现阶段行业发展的角度看，市场或正明显地趋冷。

对于CXO板块的融资规模方面，数据显示，今年10月，国内生物医药领域发生投融资事件20起，环比减少45.95%；投融资金额1.77亿美元，环比减少51.9%。同期内，全球生物医药领域发生投融资事件75起，环比增加1.93%；投融资金额25.40亿美元，环比下降18.48%。

有人说，高光之后的CXO行业开始挤掉泡沫，到了“大浪淘沙始见金”的阶段。叠加上目前CXO企业数量众多，单看国内市场，药明康德的竞争对手就有睿智化学、泰格医药(行情300347,诊股)、博济医药(行情300404,诊股)、美迪西(行情688202,诊股)等。再加上接下来越来越多的创新药企跨界加入CXO，如东曜药业、信达生物、和铂医药，可以预见未来竞争将越来越激烈。

而随着竞争升级，药明康德的人员成本却正在急剧增加，信达证券数据显示，相比较国外药明康德有明显优势，但是对于国内同行，成本已经明显增多。也就是说，药明康德最初依靠的劳动力成本，已经不再是绝对优势。

数据显示，2018-2021年，药明康德直接人工成本分别高达24.01亿元、33.14亿元、44.30亿元和64.14亿元，同比增速分别为39.94%、38.03%、33.70%和44.77%，整体增速较高。

最后，就药明康德目前营收构成来看，其国外营收占比达到了75%，其中，美国市场收入占比超过50%。所以很容易看到，除了国内政策风险之外，公司还将面临国外政策影响的风险。

综合来讲，药明康德明面上业绩增长突出，但是研发、固有的优势基础（人工成本）以及增长驱动力(行情838275,诊股)（疫情）因素变故或导致“后劲不足”。更为关键的，海外营收在目前的国际环境下，所面临的不确定性较大，多重影响下，公司股东分批减持的驱动原因也就不言自明了。

关键词： 药明康德