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截至11月4日收盘，文灿股份(行情603348,诊股)暂居佛山上市公司总市值第四的位置。公司简介一栏所罗列的诸多奖项，仿佛向所有投去目光的人诉说着这家深耕汽车铝合金精密压铸件领域公司的辉煌过往。

10月25日，文灿股份对外披露了定增消息——公司拟非公开发行股票募资不超过35亿元，扣除相关发行费用和用于补流的资金后，将主要投向安徽、重庆、佛山三地的新能源汽车零部件智能制造项目。公司上市四年多来的首次定增计划瞬间吸引了外界的目光。

定增项目产能消化能力遭质疑

文灿股份公告定增计划后不久，华西证券(行情002926,诊股)、信达证券便在给出的研报中提到，募资将助力文灿股份实现扩产，继而巩固在一体化压铸领域的先发优势。

不过，市场不乏质疑声：文灿股份的新增产能或许无法有效消化。而质疑的主要依据是新能源汽车的销量增速有下降趋势。此前，一路狂飙的新能源零售销量在“银十”踩下了刹车：乘联会预测，受“头部厂商季节性影响”，10月新能源零售销量预计55万辆。虽然同比增长73.5%，但环比却下降10%。

上险量数据传递出更多信号。早在“金九”期间，除了比亚迪(行情002594,诊股)、特斯拉等几家头部车企仍有着不错的环比增长外，小鹏、极氪、欧拉、威马等车企的环比销量均已出现不同程度的下滑。而到了10月的前两周，两家头部车企也出现了上险量衰退迹象：比亚迪和特斯拉的上险量分别约为6.3万辆、3942辆，较9月都出现了大幅下滑。

作为新能源汽车产业链的参与者，文灿股份似乎并未感受到寒气。“公司依旧看好新能源汽车相关业务未来的发展。”文灿股份证券部工作人员在回答记者有关“公司新能源汽车相关在手订单情况如何”的提问时，如此回答。

文灿股份认为此次定增具有必要性。在募资可行性分析报告中，公司重点提到了两方面：有助于合理布局区域产能、满足新能源汽车发展所带来的市场需求。

从募投项目的资金分布来看，安徽（10亿元）、重庆（10亿元）、佛山（8亿元）的项目投资金额几乎一致。而三地项目的主要作用都包括辐射周边地区客户，实现就近配套。

不过，从配套新能源整车厂（生产基地）、主机厂（掌握车辆核心技术的厂商）角度来看，安徽和佛山项目或能实现服务当地的蔚来、比亚迪等重点车企的目标，但重庆项目未来主要客户信息却“犹抱琵琶半遮面”。面对记者有关重庆周边主要客户有哪些的追问，前述工作人员只是不断表示：“重庆在中国的汽车产业中有重要意义。”而类似的论述，也在可行性报告中出现，文灿股份在解释选择重庆时表示：“重庆是西部地区汽车产业集群的中心城市，集聚了优质的整车制造产业资源。”

“扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯(行情601127,诊股)等重庆地区客户。”文灿股份重庆客户的身份在华西证券的研报中似乎有了解答——赛力斯。但这一点并没有得到文灿股份工作人员的证实。而在公司的招股说明书以及之前的财报中，也没有出现过赛力斯的身影。

但赛力斯集团却通过10月18日的一则消息从侧面证实了这一点。据悉，赛力斯与文灿股份签订战略合作框架协议，约定双方将在新能源汽车方面建立战略合作关系。赛力斯的最新产销数据显示，其新能源汽车10月售出15597辆，同比增长213.44%。

研发支出、人员占比数据落后对手

市场质疑文灿股份产能或无法消化的另一理由，是主机厂正杀入一体化压铸领域。

随着汽车，特别是新能源汽车轻量化需求的不断增加，一体化压铸应运而生。11月2日盘中，A股一体化压铸概念持续拉升，文灿股份当日股价收涨7.46%。“与新能源汽车有关的一体化压铸是公司目前布局的重点。”文灿股份证券部工作人员对记者表示。

一体化压铸产业链可分为上游的设备制造厂、材料供应商、模具制造厂，中游的压铸制造企业，以及下游的主机厂。文灿股份正是产业链中游的代表企业。如今，主机厂似乎也对压铸制造跃跃欲试。

蔚来此前宣布成功验证开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料；小鹏的武汉工厂规划了一体化压铸工艺车间，将引进一条以上超大型压铸岛及自动化生产线；高合继研发出超大铸件用低碳铝合金材料后，又宣布国内首个7200吨巨型压铸机正向开发的一体化超大压铸车身后舱正式量产下线；大众、沃尔沃等国外车企也相继宣布将在后续项目中引入一体化压铸工艺；更别说早已在其超级工厂中密集布局一体式压铸设备的特斯拉了。

不过，对于主机厂的蠢蠢欲动，文灿股份并不担心。“压铸制造的资金投入较大、回报周期长、周转率低，更多的主机厂未来或选择委外加工的模式。”前述工作人员对记者表示。

中信建投(行情601066,诊股)证券指出，一体化压铸中游格局应分短期、长期两个角度看待。短期来看，主机厂有放量需求，会亲自或者与零部件厂合作参与压铸制造；长期来看，供给能力提升后，外采才是主流趋势。

对于市场质疑公司是“代工厂”、护城河不深的问题，文灿股份工作人员直言：“从汽车产业链分工的角度来说，我们确实就是‘代工厂’。”但对方同时表示，“公司目前拥有一定的技术积累，在主机厂那里还是极具吸引力的。”在绝大多数机构看来，一体化压铸产业链中的设备端、材料端及制造端均拥有一定的技术壁垒及资金门槛。

为了佐证订单的充裕，上述工作人员还透露，公司推进三地相关项目，实则是在已经手握订单的基础之上。华西证券也在研报中判断，文灿股份目前的在手订单应当比较充沛。

不过，有一个现象值得关注。文灿股份的研发支出占比近年来不断下滑：该数据从2018年的4.42%降至2021年的2.92%。根据公司2022年三季报披露的研发费用计算，这一比例已降至2.84%。

作为对比，国内压铸行业的龙头企业广东鸿图(行情002101,诊股)的研发支出占比逐步从2018年的4.52%增至2021年的4.69%。另一家可比企业旭升股份(行情603305,诊股)2021年该数据为4.28%。而从研发人员占比的角度观察，文灿股份2021年为9.4%，低于旭升股份的14.93%、广东鸿图的16.53%。

“公司目前的员工基数比较大，研发人员占比也与各家公司的统计口径有关。”文灿股份工作人员解释。而对于记者“2020年开始研发人员占比突然下滑与公司并购法国百炼集团是否有关”的问题，对方并未给予正面解答，只是说：“公司一直都很重视研发。”

毛利率波动传递盈利隐忧

除了对文灿股份募资项目未来产能利用情况的担忧外，市场还在关注主机厂降本增效对文灿股份利润的侵蚀。可以说，一体化压铸所节省的成本，就是部分零部件企业的利润来源。

销售毛利率数据显示，文灿股份该数据已从2018年的27.53%降至2021年的18.5%。净利率方面，公司更是从12.72%降至2021年的不到3%。

文灿股份在2021年年报中解释毛利率下滑的原因时提及两方面：全球缺芯导致的部分客户订单下降；主要原材料铝锭采购成本提高。“就目前的国际环境和市场因素综合考量，公司的毛利率将保持一个相对稳定的状态。”对于未来如何保持持续稳定的盈利能力，文灿股份的工作人员表示，“但限于我们所处的行业位置，有很多因素无法由公司决定。”

因为身处产业链中游的原因，文灿股份既受到下游订单量的影响，同时也受上游材料价格的左右。此外，公司还需要向力劲科技这样的母机厂商购买压铸机。而压铸机绝对是一体化压铸领域的香饽饽。

同时，有媒体指出，利润下滑的整车厂、主机厂迫切需要削减成本，从而将压力转嫁给零部件供应商。早在2020年，“丰田”就向部分零部件供应商提出降价要求。而近日，特斯拉也宣布，中国大陆地区特斯拉在售ModelY、Model3全系降价，降幅最高达3.7万元。

市场声音认为，特斯拉的降价动作或将带动国内新能源汽车市场的降价潮。对此，中国汽车流通协会专家委员会专家认为，从产销规模来看，国内车企跟降的可能性不大。

抛开车企降价、被上下游制约等因素，一体化压铸的良品率或许也是导致文灿股份这样的压铸制造厂成本居高不下的原因。

“一体化压铸是个烫手山芋，产品良品率太低，产能很难上去。”某头部新能源车企内部工程师表示，“特别是大铸件，生产难度太高了。相比冲压件，大铸件的生产节拍要慢许多，冲压件一小时可以出70个件左右，而铸件一小时能出20个就已经不错了。”

不过，在主机厂的积极推动下，一体化压铸在新能源车行业似乎已是大势所趋。像文灿股份这样的中游压铸制造企业，如果不能及时突破瓶颈，等待它们的或许只能是被市场淘汰。文灿股份能否借助此次募资项目，抓住一体化压铸发展初期的重要机遇，时间或将给出答案。

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