10月27日晚，上市公司佳禾智能（300793）公布三季报，公司前三季度营业收入达到17.91亿元。引人注意的是，期内公司归母净利润及扣非净利润数据表现亮眼，其中归母净利润达到1.55亿元，同比增长91.01%；扣非净利润则达到1.46亿元，同比增长208.69%。

此外，国信证券经济研究所在近期报告中指出，A股消费电子板块估值水平已经达到显著低估水平，悲观预期逐步触底，未来有望在经济复苏、需求回暖背景下走出戴维斯双击行情。

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扣非净利大幅增长超200% 彰显公司强大盈利能力

佳禾智能最新披露的前三季度业绩，其整体表现略微超出市场的乐观预期。此外，最令投资者关注的盈利能力也较去年同期显著提升，引导公司基本面朝着由量变到质变的方向发展。

根据财报，佳禾智能前三季度累计实现营业收入17.91亿元；同期，公司累计实现净利润1.55亿元，同比增长91.01%。其中，公司三季度单季度净利润达到0.81亿元，不仅较前数个季度稳健上行，而且创下单季度历史新高。扣非方面，前三季度佳禾智能实现扣非净利润1.46亿元，同比增长208.69%；三季度单季度实现扣非净利润0.83亿元，同比增长116.06%。

报告期内，佳禾智能继续加大研发投入，积极推行“新产品、新技术、新器件、新工艺、新系统”的“五新”研发战略，前三季度研发费用接近1亿元，同比增长40.25%。与此同时，公司还通过建立常态化现金预算机制、完善应收帐款管理、优化供应链体系、建立客户信用状态评估管理体系等手段，显著改善了公司的现金流状况。财报显示，前三季度公司经营性现金流量净额达到0.91亿元，同比显著提升134.18%。

规划三位一体生产布局 规模效益逐步释放

分析人士指出，佳禾智能盈利能力快速提升的原因，或与公司报告期内规模效益逐步释放、综合成本有效降低密切相关。

据悉，佳禾智能目前正积极进行“东莞-越南-江西”三位一体生产体系的布局，并已经在东莞主生产基地的基础上，于2021年完成越南生产基地的建设、目前正在积极推动江西自建生产基地的落地成型。早于2021年，越南及江西租用的生产基地就已正式投产，当下正处于产能持续爬坡期；其中，越南生产基地主要生产智能耳机、智能音箱等产品，是公司辐射欧美海外市场的重要分部。

佳禾智能“东莞-越南-江西”三位一体生产布局的形成，有效地提升了综合产能，使得公司规模效应快速提升，实现降本增效。此外，据相关统计数据披露，江西及越南的用工成本显著低于东莞，较低的人力成本亦将进一步帮助企业提升产品毛利率，带来公司盈利的直接提升。

产品结构优化带动毛利率上行 汇率持续增厚利润表现

业内人士表示，消费电子行业的市场竞争较为激烈，为抢占市场份额，业内制造企业通常需要通过以量换价的方式来获得大客户订单，在议价方面处于相对劣势。然而，近年来佳禾智能通过不断积累研发及技术优势，逐步发力围绕产品设计至批量化生产的全链条服务，建立起公司的竞争壁垒，从而在成本及议价领域占据相对优势。2022年前三季度，公司通过不断扩大全链条服务的业务规模，实现综合毛利率的持续上行。

值得注意的是，美元汇率持续维持高位，也将进一步提升公司利润表现。业内人士称，佳禾智能的营业收入以海外占比为主（中报披露海外营收占比接近70%），美元维持高位不仅有利于公司外销规模持续扩大，还将进一步提升公司产品的毛利率水平。展望未来，上述业内人士认为，美元维持高位对公司利润率形成有力支撑。同时，在产品结构持续优化、更高技术含量的全链条服务占比不断扩大的趋势下，佳禾智能的盈利能力有望延续稳健上行。

消费电子板块长期需求造好 市场估值已处于低估区间

在业绩表现之外，行业方面，消费电子板块或将迎来重要发展拐点。据机构Statista预测，2022年全球消费电子市场规模将达到10,850亿美元，同比仍然延续正增长。此外，Statista进一步预测，2022-2025年间，全球消费电子市场规模有望从10,850亿美元稳健增长至11,600亿美元，期间年复合增长率为2.25%，整体仍然维持稳健发展态势。

佳禾智能所推出的骨传导耳机、智能眼镜、AR眼镜、智能手表等新产品，在增速方面显著超越消费电子板块整体表现。以AR眼镜为例，据行业机构VR陀螺预测，2022年全球AR眼镜出货量可达74万台，同比增长达到43%；2023年，AR眼镜出货量更有望达到创纪录的96万台，同比增长可达30%，市场规模增势迅猛。

数据来源：Statista

与此同时，在市场估值方面，消费电子行业已处于显著低估行列。在国信证券发布的电子行业周报中，分析师指出，当下A股消费电子行业PE（TTM）为26.23倍，较历史38.73倍的中位数显著低估。国信证券分析师在图注中进一步指出，当前A股消费电子行业估值已经低于80%分位值，处于“机会区间”。在悲观预期触底之后，消费电子行业有望在盈利及估值的双重提振下实现价值回归。

对此，业内人士总结称，未来在消费电子行业迎来业绩及估值双重修复的背景下，佳禾智能有望依托先进的研发、生产、销售体系，通过布局AR眼镜、骨传导耳机、智能手表等新品类的方式，实现公司的持续稳健增长及价值回归。

关键词： 佳禾智能前三季度净利接近翻倍增长 经营性现金流量净额