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自2020年暴风扩张的紫金矿业(行情601899,诊股)，总资产已从1200亿增至2700亿，站上营收国内第1，全球第6的位置。高举快打的“紫金式”收购，有哪些优势与风险？

2700亿矿业巨头，又有大动作。

10月13日，紫金矿业公告称，拟出资约40亿，收购山东瑞银矿业发展有限公司30%股权，后者则坐拥国内最大单体金矿。

这也是金、铜起家的紫金矿业，百亿跨界“抢锂”后首个回归性动作，似用行动回应了市场对其大举进军新能源的争议。

算上这起交易，其2022年公布的对外投资总金额已超过210亿，截止中报的负债总额超过1600亿元——相当于一个天齐锂业(行情002466,诊股)的市值。

在开发周期平均大于10年的有色领域，创始人陈景河用激进的方式“撬动”全球千亿级矿产，帮助公司实现了资产翻倍。

从金到锂，紫金矿业未来还有多少想象空间？

40亿撬动“山东金王”

全球黄金资源勘探难度持续加大的背景下，紫金矿业买成中国最大单体金矿二股东。

据公告，紫金矿业通过协议转让方式，出资人民币39.845亿元，收购山东博文矿业持有的山东瑞银矿业30%股权。港股上市公司招金矿业对瑞银矿业的持股比例则将从63.86%增至70%，两家大型黄金企业将以三七开的比例，携手共同开发。

山东瑞银目前持有的山东省莱州市三山岛北部海域金矿为近20年国内最大新探获金矿，以及首个海上发现金矿。其保有金资源量562.37吨，平均品位4.20克/吨，相当于A股金矿龙头山东黄金(行情600547,诊股)整体资源量的接近四成。

目前，该矿体勘探范围内深部仍未封闭，未来增储潜力显著。山东瑞银子公司于2021年7月取得由山东省自然资源厅核发的海域金矿采矿许可证，生产规模396万吨/年，矿权有效期自2021年7月21日至2036年7月21日。

紫金矿业表示，本次收购能为公司新增黄金权益资源储量168.7吨，项目投产后新增权益产量4.5-6吨。根据初步设计方案，海域金矿项目建设总投资约60亿元，目前已投资约14亿元，预计2025年建成投产。项目达产后年产黄金约15-20吨，服务年限23年。

作为目前国内最大的铜金矿生产商，在2021年的大部分时间，紫金矿业“杀入”新能源，斥资百余亿拿下三大锂矿资源项目。

而此次黄金交易中的标的体量与收购份额，在紫金矿业近年收购动作中也能排到前列，或为其疯狂海外并购，转型布局后，在优势资源上做出的重要“守擂”动作。

“紫金式”收购

近期紫金矿业的收购步伐明显加速。

Choice数据显示，2009年至2022年期间，紫金矿业几乎每年进行数起并购交易。其中，2015年和2020年是收购高峰，交易金额分别约49亿元、121亿元。

截止2021年末，紫金矿业共拥有25处矿产项目，涉及13个国家和地区。其铜矿储量达2033万吨，相当于全国的75.25%；金矿792万吨，相当于全国的41.1%，同时还是国内最大的矿产锌生产企业。此外，紫金矿业还拥有锂、铁、银等矿产。

而标的选择上，公司以金、铜起家，近两年则开始布局因新能源大热的锂矿。

今年4月30日和5月9日，紫金矿业宣布收购盾安集团旗下四项资产包及A股环保服务公司ST龙净(行情600388,诊股)15%的股权，总对价达94亿元人民币。前者包括深耕制冷业务的盾安环境(行情002011,诊股)股权、主营民爆和风电业务的江南化工(行情002226,诊股)股权、如山系投资项目和金山矿业100%股权。

其中最重要的是金山矿业，交易作价高达48.97亿元，代表的是西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目。截至2012年底，拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂214万吨，规模大、品位稳定、镁锂比低，开发空间广阔。

这也是继去年10月，50亿收购阿根廷3Q盐湖锂矿后，紫金矿业拿下的首个国内锂资源。

6月29日，紫金矿业再度出手，公告出资约18亿元收购厚道矿业71.14%的股权，并以与持有厚道矿业剩余28.86%股权的自然人和实控人签署协议的方式，组建矿业公司和冶炼公司，对其100%持有的湘源锂多金属矿项目进行开发和冶炼。

由于项目尚未开发，标的尚未实现盈利。2021年度，厚道矿业无销售收入，净亏损678万元。不过截至2021年底，其资产总额为8581万元，负债总额8万元，净资产8573万元。

标的选择上，“紫金式”收购呈现如下特点：资源稀缺、后续增储与扩产空间大、项目对价较便宜，以及更重要的“分期付款”——不拿全部股权，留有未来进一步扩张余地。

交易风格则是高举快打。据中泰证券(行情600918,诊股)研报，截止至2021年年底，赣锋锂业(行情002460,诊股)权益资源量约3000万吨LCE以上。而天齐锂业在引入IGO战投前，公司披露的锂资源权益储量约1607万吨LCE。这意味着，入局不到一年的紫金矿业，其碳酸锂资源量或已跻身国内第3，全球前10。

关于激进扩张与转型，紫金矿业表示，通过铜、金、锌等产品与新能源板块的碳酸锂等多矿种组合，可有效抵御不同金属价格波动风险。

董事长陈景河也在股东大会上宣言：（面对）能源革命，如果说我们还无动于衷的话，我们会犯很大的错误，我（们）就是慢了半拍，但现在进入还不算太晚，紫金矿业的能力还是比较强的，相信在三年、五年以后再来看，我们在新能源方面的发展也会有很大的增量。

负债状况几何

一年豪掷200亿的紫金矿业，还有多少子弹？

据公开财报，截至2022年6月底，紫金矿业总资产已达到2715.67亿元，净资产1,110.57亿元，分别同比增长36.7%和25.6%。总资产较2020年末的1,823.13亿，差不多增长了1000亿元。

关于经营状况，紫金矿业表示，公司规划2025年矿产金产量为80-90吨，矿产铜产量为100-110万吨。得益于铜、金矿产品产量持续提升、低成本优势以及价格相对高位，公司的经营性现金流将保持强劲和充沛，为项目开发建设和并购提供资金支持。

或由于部分项目产能尚未完全释放，业绩增速似乎有所放缓。2022年上半年，公司实现营业收入1324.58亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为120.24亿元，分别较上年同期增加20.57%和 96.71%。截止2021年末，上述增速分别为31.25%和132.21%。

另一方面，紫金矿业也存在一定的偿债压力。截至2022年6月底，其负债总额达到1,605.1亿元，较有色金属行业第二名的中国铝业(行情601600,诊股)高出37%，相当于一个天齐锂业的市值。其中流动负债达到680.39亿元，占全部负债比重超42%，占全部资产比重超25%。

10月1日，紫金矿业公告，公司同意为全资子公司紫金国际资本提供总额不超过1.4亿美元贷款提供连带责任担保，担保期限不超过5年。截至8月31日，集团公司实际发生的对外担保累计金额为人民币381亿元（其中，为全资子公司和控股子公司提供的担保占比为95.76%），占公司2021年度经审计归母净资产的53.68%，不存在逾期担保。

关于负债水平，紫金矿业表示，公司目前的资产负债规模适中，合理的负债有利于公司加快重要矿产资源的并购。此外，公司在行业继续保持良好的信用评级，银行授信额度超过2000亿元。”

至于未来还有多少扩张空间？答案或隐藏在业绩考核目标中。

2020年底，紫金矿业发布限制性股票激励计划（草案修订稿），其中业绩考核目标明确提到，2021、2022和2023年末的资产负债率不高于65%。参考当前负债率60%左右，仍有5%空间，意味其“子弹充足”，明年大概率将继续“扫货”。

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