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白云山(行情600332,诊股)又双叒摊上事了。

作为老牌药企，白云山大概是A股市场中上最“热闹”的国资公司。无论是和加多宝上演旷日持久的“爱恨情仇”，还是因国产伟哥利益分配不均而被举报，多年来，白云山一次次在观众面前猛刷“存在感”。

授权“王老吉”商标而被卷进诈骗疑云的风波还未过去，白云山近日又因虚抬药价套取现金用于医药贿赂而饱受质疑。

作为一家老牌药企，白云山何至于此？

1、虚抬药价套现资金用于医药贿赂

8月9日，国家医保局发布通报称，白云山旗下子公司广州白云山天心制药股份有限公司（下称天心制药）、广州白云山医药集团股份有限公司白云山制药总厂（下称白云山制药总厂）、广州白云山敬修堂药业股份有限公司（下称敬修堂药业）3家企业存在药品虚高定价、套取资金等情况。

根据通报，2017年至2021年5月，天心制药等3家药品生产企业为规避“两票制”政策和监管，与下游50多家药品代理商相互串通，对注射用头孢硫脒等87种药品采取用虚高价格采购原料药的方式套现，并向下游药品代理商转移资金。涉及金额巨大，其中部分资金用于行贿医务人员或特定关系人，开展药品违规促销。

为何这几家公司要规避“两票制”？

所谓“两票制”，是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票、经销商卖到医院再开一次发票的制度，目的就是为了解决药品由于流通环节过多、层层加价而导致最终价格虚高的问题。

然而，白云山的子公司为了将价格抬上去，并将获得的利益用于行贿，便从药品生产的源头设置套路。既然“两票制”不允许药品流通环节多、层层加价，那就增加原料药的流通环节，直接提高原料药的价格，以生产成本高为理由提升药价。

具体以白云山抗生素的主打产品注射用头孢硫脒为例，虽然白云山拥有从原料药-中间体-制剂的抗生素完整产业链，但是白云山制剂厂需要的头孢硫脒原料药却不直接从本集团的原料厂采购，而是额外设置套现流程，由代理商控制的原料药“经销商”转手，低买高卖给制剂厂并套现。

制剂厂以原料药成本高掩护注射用头孢硫脒的虚高价格，使得药品生产流通环节表面上符合“两票制”等政策规定，逃避监管。

通过在药品生产成本上“做文章”，白云山子公司便可以向监管部门显示生产成本上涨，拉升集采价格，同时也能获取大量用于商业贿赂等方面的资金。然而在这些生产环节上虚增的药品价格传导至医药流通环节后，最终还是由消费者买单。

受此影响，近期，白云山上百个产品接连被“取消挂网资格”，涉及安徽、贵州、山西等多个省份，包括抗生素产品阿莫西林系列、注射用头孢呋辛钠等，还有其明星产品“国产伟哥”金戈。

目前，天心制药等3家企业按要求在全国范围内对涉案的注射用头孢硫脒等87种药品进行价格整改，剔除现行价格中用于实施贿赂等虚高部分，平均降幅50%以上，部分品规被停止采购。相关企业被责令整改，涉嫌违纪、违法的人员被有关部门依法查处。

对于此次被通报，白云山表示对三家企业相关负责人予以免职或停职处理，并声称“本次事项对本公司未来产品销售会产生一定影响，但不会对本公司经营业绩产生重大影响。”

但形势果真如白云山所说那么乐观吗？

2、拳头产品“金戈”被连累撤网

对于白云山这家药企，有人说，你以为这是一家正经药厂，却发现它是一家做饮料的；你以为它是一家饮料厂，却发现它是做壮阳药的。

首先需要知道，白云山的业务包括四大板块，分别为大南药、大健康、大商业以及其他。2021年，该四大板块的营业收入分别为107.89亿元、108.51亿元、467.79亿元、3.39亿元。而此次被通报的药品，则属于白云山的大南药板块。

乍一看，白云山大南药板块只占主营业务收入的15.69%，而三家企业涉及撤网产品势必占比更少。

据白云山测算，2021年，该三家企业涉及撤网产品毛利合计为0.15亿元、降价产品毛利合计为3.20亿元，分别占当期经审计毛利额的0.12%、2.45%。2022年1-3月，该三家企业涉及撤网产品毛利合计为0.12亿元、降价产品毛利合计为1.02亿元，分别占当期未经审计毛利额的0.25%、2.13%。

以此来看，此次事件似乎确实对白云山队的经营不产生重大影响。但仔细来看，大南药与大健康的营业收入虽然比不上大商业，但这两个板块的毛利率却比大商业高得多，换句话说，大南药与大健康是白云山的重要利润来源。

2021年，大南药、大健康、大商业的毛利润分别为47.55亿元、51.37亿元、31.06亿元。

而在大南药板块，被誉为国产伟哥的金戈产品枸橼酸西地那非片则是白云山的“拳头产品”。2021年，金戈销售量为9850万片，是其细分行业营收排名前十的产品。

并且，毛利率高达88.6%，是白云山毛利率最高的产品。

因此，金戈对于白云山的意义重大，然而在此次造假风波下，很难说对白云山的大南药板块及金戈的经营不会造成重大影响。

值得一提的是，早在2007年时，药物研究人员刘玉辉就已经开展了金戈的研究。2000年，广州医药（后来被白云山全资收购）邀请其合资创办了广州白云山医药科技发展有限公司（以下简称为“白云山科技”），广州医药持股51%，刘玉辉通过北京康业元投资顾问有限公司（以下简称为“康业元”）持股49%。

合同中明确写明，康业元以枸橼酸西地那非和阿奇霉素粉针剂的临床批件及新药证书作价入股。此后，康业元注入的枸橼酸西地那非片便给白云山带来了极其可观的收入。

然而，2019年，康业元却发表了一篇题为“针对广药集团董事长李楚源违法违纪的实名公开信”，控告白云山及其董事长李楚源涉嫌违反《证券法》、《公司法》等相关规定，披露信息不实、隐瞒利润及收入、财务数据造假、偷税漏税，直接侵害上市公司股民以及中小股东利益，间接侵犯合作伙伴权益。

引起此次举报的原因是，白云山科技的盈利应该在扣除盈余公积和公益金后，根据双方的出资比例进行分红，然而，康业元却从未收到过分红。

一款毛利率高达80%的拳头产品，却让白云山科技赚不到钱，因此，这使康业元产生怀疑，白云山通过隐瞒利润及收入侵犯其权益。

有分析认为，白云山通过成立销售公司，使旗下所有产品不直接销售，而是先销售给销售公司，再由销售公司统一对外销售，这样就能使白云山科技不盈利，但能使白云山盈利。

对于被举报，彼时白云山控股股东广药集团发表声明作出回应表示，举报信中涉及的信息与事实严重不符，白云山科技一直按照公司章程依法经营，康业元多次未履行董事和股东职责，公司将按照法律程序追究康业元相关责任。

3、王老吉卖不动，大商业分拆难上市

事实上，除了被取消挂网影响的金戈业务外，白云山另一高毛利率板块大健康也不容乐观。2021年，白云山大健康业务收入为108.51亿元，2019年其该项收入为104.70亿元，2年增长不足4%。

造成这种局面的主要原因便是这一板块的核心产品王老吉增长陷入瓶颈，白云山及其母公司广药集团与加多宝互撕的这十多年，持续的广告费、价格战不仅造成了王老吉与加多宝凉茶品牌两败俱伤的局面，还忽视了消费升级下，新茶饮异军突起的危机。

如今，大南药、大健康板块接连失利，白云山负责医药流通的大商业板块或许也受到了抬升药价套取现金被多地拉黑的负面影响。

财报显示，为了推进子公司广州医药的快速上市，白云山特意将旗下大商业板块负责的医药零售和流通业务全部分给广州医药。

自2020年底，白云山便开始筹划广州医药分拆上市的相关事项，在经过证监会行政许可后，2021年3月31日，广州医药就向香港联交所递交了发行上市申请。

为了成功上市，白云山先后将全资子公司广州采芝林药业有限公司（“采芝林药业”）持有的广州澳马医疗器械有限公司100%股权、药品营销中心和医院销售部、持有的广州采芝林药业连锁有限公司100%股权注入广州医药，白云山还将全资子公司广州医药进出口有限公司的销售二部相关业务资产等转让给广州医药。

然而，凤凰网《风暴眼》发现，自今年6月以来，安徽、贵州、山东等省份就开始对白云山部分药品进行撤网或价格调整，大规模撤网大多与本次通报的三家子公司有关，就在白云山陷入集采断供危机之时，6月23日，白云山发布公告称中止广州医药境外上市。

值得一提的是，凤凰网《风暴眼》发现，子公司虚抬药价套取现金的五年间，白云山获得了不少政府补助。2017-2021年，白云山计入当期损益的政府补助分别为1.72亿元、2.43亿元、4.79亿元、4.6亿元、3.32亿元，五年合计获得16.86亿元。

三大板块接连遭受打击，被敲醒“警钟”的白云山或许需要考虑，医药行业的“良心”与“业绩”或许本就相辅相成。

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