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苦等七年，却仍旧憾失肉毒素生意，华熙生物(行情688363,诊股)可谓是起了个大早赶了个晚集。而同行业竞争者早已加速布局，错失重要业务版图的华熙生物又将何去何从？

一朝梦碎，华熙生物错失百亿肉毒素市场。

8月2日，国内“玻尿酸龙头”华熙生物发布公告表示，公司日前已向韩国公司Medytox发出律师函，要求终止/撤销/解除二者之间围绕肉毒素达成的合作协议。

这也意味着合作协议终止后，华熙生物将失去Medytox公司的肉毒素产品在中国大陆地区的独家代理权。

一纸律师函，华熙生物备战七年的肉毒素生意就此告终，近年来Medytox频频暴雷，华熙生物不得已忍痛放手。而华熙生物重金布局的肉毒素市场早已成了医美行业里继玻尿酸之后的第二个造富之地，同期内的竞争对手纷纷布局，华熙生物此番却落队了。

近年来，华熙生物开始走起To C端业务，尽管“万物皆可玻尿酸”的时代下凭借公司的知名度，旗下产品也占据一席之地，但高昂的销售费用时刻吞噬着利润，相比之下，高达90%毛利的肉毒生意确实能为华熙生物提供增量。

而痛失肉毒生意的华熙生物，又将如何翻转成长困局？

苦等七年，

华熙生物关键版图憾缺一角

日前，国内玻尿酸龙头华熙生物发布公告称，公司全资子公司钜朗公司已委托律师向Medytox发出律师函，行使其权利终止及/或撤销及/或解除合资协议及依据合资协议签署的其他相关协议。

而一旦前述合作协议终止，华熙生物也将失去Medytox公司的肉毒素产品在中国大陆地区的独家代理权。

实则自2015年起，华熙生物便悄然开始布局其肉毒素生意。据悉，2015年5月，华熙生物先后出资5000万港元、1200万港元与Medytox成立合资公司Medybloom Limited，联手开发、拓展Medytox生产的特定注射用A型肉毒素及其他医疗美容产品的中国市场。

公开资料显示，Medytox是一家韩国生物制药公司，主要产品包括肉毒素产品、玻尿酸填充剂、医疗器材和处方药。

而华熙生物选择与其合作，也是因Medytox公司的自身实力不容小觑。根据官网信息显示，Medytox是韩国首个拿到肉毒素许可证的公司，自2006年后公司产品在韩国市场占有率高达近40%。

直至2022年，双方的合作公司成立长达7年之久，Medytox于中国注册的肉毒素产品注册状态自2019年11月11日起至今，一直为在国家药品监督管理局药品审评中心“审评审批中”，至今未完成产品注册手续。与此同时Medytox公司也在前两年频频“暴雷”。

相关报道显示，2020年6月18日，韩国食品医药品安全厅宣布从当月25日起，吊销韩国知名生物制药企业Medytox公司的三款肉毒素的产品许可。

韩国食品医药品安全厅认定，该公司在生产肉毒素的过程中，使用未经批准的原液，通过材料造假获得流通许可，违反了相关法律，并要求公司召回和销毁有关产品。

同时，韩国JTBC电视台也报道公司的产品Meditoxin自2006年被首次生产以来，有近三成因为效果不佳被销毁。

根据韩国当地规定，如此高的产品不合格率将被要求暂停生产，而为了保持生产，Medytox采取了销毁编号以提高合格率和私自使用实验用原液替代等行为。

同年10月，韩国当地媒体报道，称Medytox与没有支付货款的经销商发生了法律纠纷，Medytox起诉该经销商，要求赔偿105亿韩元；经销商反诉Medytox忽视了对未经中国药品监管部门批准的医疗产品交易风险的预警，导致其付出了代价。

尽管在此之后，华熙生物表示还将寻求与别家厂商的肉毒合作机会，但肉毒毒素从进行临床试验到获批一般需3至5年时间，而肉毒毒素产品作为毒麻类产品，其审批标准更为严格，肉毒毒素产品的过证时间长达8年以上，而代理产品也需要3至5年方能上市。

因此，对于华熙生物而言，七年的苦等此番扑空实则是致命打击，而同行业竞争对手却悄然布局，迎头赶上。

同行加速布局，

肉毒素成玻尿酸之后的造富之地

近年来，随着颜值经济的不断发展，肉毒素已然成为了医疗美容行业的热门项目。

肉毒素又称肉毒杆菌内毒素，它是由致命的肉毒杆菌分泌而出的细菌内毒素，是肉毒杆菌在繁殖过程中分泌的毒性蛋白质，具有很强的神经毒性，其能作用于胆碱能运动神经的末梢，干扰乙酰胆碱从运动神经末梢的释放，使肌纤维不能收缩致使肌肉松弛以达到除皱美容的目的，这也就是医美行业中常说的“除皱针”和“瘦腿、瘦脸针”。

根据2022年中国医美行业竞争格局及市场份额分析，从用户类型占比看，轻医美用户数量占比自2019年的72.6%增长至2021年的83.1%，已经成为医美用户中的主流。

据《新氧医美行业白皮书》显示，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目中，肉毒素仅次于玻尿酸排名第二。2019 年肉毒素市场占比为32.67%，增速高达90.56%；玻尿酸市场占比为66.59%，增速为53.11%。

然而由于肉毒素相较于透明质酸市场而言，其门槛较高、研发难度大、监管严格、生产工艺较高等特性，因此目前来看，全球范围内肉毒素产品仍属于稀缺资产，且国内获批上市的也仅有四款产品。

具体来看，该四款产品也仅有一款国产，便是兰州生物旗下的衡力，此外三款分别是美国艾尔建旗下的保妥适、英国Ipsen旗下的吉适（由高德美代理）、韩国Hugel旗下的乐提葆（由四环医药代理）。

环球老虎财经从上海静安区一家医美机构获悉，当前最为受欢迎的是国产衡力和美国进口的保妥适。

国产的衡力有着价格低、弥散性较大，适合针对较大块的肌肉以及对精细程度要求不高的注射，因此求美人士经常用衡力作用于腿部肌肉塑形，而美国进口的保妥适弥散性较小，适合除皱等精准注射，不良反应少，效果维持时间也较长，因此在“瘦脸针”项目上更为畅销。

该家医疗美容的顾问告诉老虎财经，国产肉毒的价格通常在600—1800/支，在七夕及“618”相关活动时促销力度更大，而进口肉毒通通常在1500-2600元/支间不等，促销活动相对较少。

同时，由于肉毒素在抑制动态皱纹形成方面暂时具有无可替代性，消费需求较为“刚性”，且肉毒素平均3-4个月就需要重新进行注射的特点，让其具备极强的用户粘性。

此前相关数据显示，中国肉毒素市场在2020年规模就已达39亿元，2016年-2020年复合增速达26.9%。有机构预测，2020年-2025年，国内合规肉毒素市场规模将继续保持年均23.9%高速增长，2025年市场规模将超过100亿元。

而肉毒作为注射类产品，其毛利率也高达近90%，高昂的价格和不可替代的地位一直被业内戏称为“女人的茅台”。百亿市场规模下，多家企业也纷纷布局试图分一块肉。

除华熙生物外，国内老牌医药企业华东医药(行情000963,诊股)在2020年与韩国Jetema公司签约预计2024年上市。2020年6月，高德美代理的英国Ipsen公司肉毒素产品Dysport吉适在我国获批上市，

爱美客(行情300896,诊股)与昊海生科(行情688366,诊股)也在2021年积极抢占肉毒素市场。2021年3月，昊海生科与美国Eirion Therapeutics签署股权投资协议和产品许可协议，Eirion授权前者多个肉毒素产品在中国内地及香港、澳门和台湾地区的独家研发、销售、商业化许可。

2021年10月，爱美客公布的投资者关系活动记录表显示，公司肉毒素产品处于三期临床阶段，预计将于2023年提交新药申请；同时，爱美客以8.56亿元对韩国HuonsBP进行增资并收购HuonsBP部分股权，完成后合计持有HuonsBP 25.4%股权。

一系列的股权投资加上不懈的努力，今年5月，爱美客更进进展，发布公告称引进Huons BP的肉毒毒素产品，并在约定经销区域内作为后者指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。

四环医药作为韩国最大的肉毒素生产企业Hugel的代理商，自2021年2月开始销售，销售总量超37万瓶，销售额约4.5亿元，上市仅一年就拿下10%市场占有率。

由于肉毒的畅销和高毛利，当前医美市场也是“鱼目混珠”，中国市场存在着大量的水货和假货，侵蚀了部分正规市场规模，随着医美项目的不断普及以及监管政策的持续规范，肉毒毒素的市场规模有望持续扩张。

华熙生物欲靠C端“破局”

在过去的2021年中，华熙生物已有6次人事变动，而频繁人事变动背后也浮现出当下华熙生物遭遇的成长“困境”。

作为玻尿酸起家的华熙生物，近年来随着玻尿酸行业的兴起，玻尿酸市场也打起了价格战。作为玻尿酸原材料供应商，华熙生物也难免受到玻尿酸产品价格战的影响，其玻尿酸原料业务的毛利率呈现下降的趋势。

而就在2021年1月国家卫健委的一条公告，让华熙生物迎来了“光明”。公告称，批准玻尿酸钠为新食品原料，可应用于饮品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻饮品中。

至此，作为B端的原料厂商也开始转型“押宝”C端产品。而华熙生物也走上了“万物皆可玻尿酸”的转型之路。

2021年3月，华熙生物推出了国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”。相隔不久，华熙生物又紧锣密鼓地推出了首款玻尿酸饮用水“水肌泉”，随后而至的就是透明质酸果饮品牌“休想角落”。

2021年下半年，华熙生物还与安慕希联合推出了玻尿酸酸奶，主打“健康”“美容”，瞄准年轻女性消费群体。该产品仅在盒马线下实体店销售，零售价为9.9元/瓶（200g），不仅高于市面上大部分常温酸奶，也高于安慕希系列酸奶，属于高端产品。

截至2021年底，华熙生物共推出23款玻尿酸类新品，涵盖饮用水、软糖、压片糖果、GABA饮品、巧克力棒、配制酒等品类。

然而被诟病为“智商税”的玻尿酸食品其销量并不理想化。从业绩来看，在华熙生物年报中，功能性食品在2021年的整体业绩贡献不足1%。

而早前，华熙生物押注的功能性护肤品也并没获得二级市场的认可。截至8月5日，华熙生物收报154.5元/股，市值743亿，相较于高光期的1400亿已是腰斩。

2021年，华熙生物的营收为49.47亿元，同比增加87.93%；净利润为7.82亿元，同比增加21.13%；扣非净利润为6.63亿元，同比增加16.74%。

表面上看，营收与净利润双双实现增长，然而近几年的高昂销售费用也使得华熙生物的毛利率一降再降。

2019年到2021年，华熙生物扣非净利润增长更加微乎其微，分别为5.67亿元、5.68亿元、6.63亿元。

同期内，华熙生物的销售费用分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元，每年都在成倍增加，2021年的销售费用更是已相当于营收的一半，而这24.36亿元的销售费用一半都花在线上推广服务费中，占比达53.91%。

关键词： 苦等7年的华熙生物扑空肉毒素生意