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别走上房企的老路。

民营炼化龙头企业——东方盛虹(行情000301,诊股)大炼化项目如今已正式投产。

5月中旬，东方盛虹（000301.SZ）公告，公司旗下的盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目首批核心主装置开车成功。《每日财报》注意到，大炼化项目是东方盛虹打造多元化产业链条的核心原料平台，在该项目达产后，公司能够形成年加工原油能力1600万吨。

根据东方盛虹的年报，东方盛虹2021年实现营业收入约517亿元，同比增长53.48%，净利润为45.43亿元，增长492.66%。对此，多家市场机构表示其业绩表现超预期。

在二级市场值得一提的是，5月18日，东方盛虹27.68亿股定增限售股将上市流通，占总股本比例的46.55%，以前一交易日收盘价计算，约合解禁市值370亿元。据了解，本次解禁限售股仅涉及公司第一大股东盛虹科技。去年，盛虹科技曾作出不减持承诺，需遵循承诺至2023年7月26日。

受消息延续影响，东方盛虹截至6月13日收盘，股价报18.93元/股，呈现一定的上涨势头。毫无疑问，业绩表现和新项目的落地是影响其股价的关键因素。

可对于投资者而言或更要看到，东方盛虹去年的业绩超预期主要是来自斯尔邦的并表。此外，回顾东方盛虹近年的发展，可谓扩张得干净利落，而在旗下产业愈加丰满的另一面，其最棘手的问题或愈发成了如何应对高昂的负债。

多亏“斯尔邦”

对于去年业绩大幅增长的原因，公司称是化工行业需求回暖，石化产品价格持续上涨，产品价差扩大，与此同时，原油价格上涨推动石化、化纤产品内外需求回暖，行业景气度上行。

其实也可以换一个简单的说法。《每日财报》发现，其业绩暴涨的大部分原因就是刚完成对斯尔邦的收购。公告显示，斯尔邦截至2021年12月31日累积实际实现净利润37.40亿元，超额完成业绩承诺，完成率209.66%，而东方盛虹2021年的净利润为45.43亿元。也就是说，斯尔邦为东方盛虹贡献了近八成利润。

（图源：公告）

据了解，斯尔邦主打产品为EVA树脂，主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等，其产能全国占比接近三成。

近几年来，随着光伏行业的蓬勃发展，对于上游光伏树脂的需求随之大增，斯尔邦是国内少有的能够生产光伏EVA的企业，将斯尔邦装入上市公司平台，无疑能增厚东方盛虹的业绩。

而此笔交易的完成，也意味着东方盛虹正式进军化工新材料领域，并形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。

不断铺大的资本版图

严格意义上讲，我国炼化行业兴起于上世纪六七十年代，爆发于九十年代，但是真正实现行业整体大发展却是以2015年2月国家发改委公布《关于进口原油使用管理有关问题的通知》为标志，逐步放开了符合条件的民营炼化企业申请原油进口权。

以此为行业重要发展契机，推动“马太效应”逐步显现，多家处于“原油-PX-PTA-聚酯”产业链下游的民营企业开始向上游进军，筹划超过千万吨级别的炼化项目。例如恒力集团、盛虹集团、恒逸石化(行情000703,诊股)等纷纷公示大炼化项目，民营大炼化时代由此开启。

而东方盛虹的前身是丝绸股份，成立之初其对并购就有格外的热情，先后拿下原星和印染公司（永和印染厂），并征地30余亩筹建印花厂。此后，丝绸股份不停上演“蛇吞象”式扩张，兼并坛丘印染厂等多家企业，其中最被人津津乐道的，是“吃下”印染界龙头之一的东方印染厂。

之后的丝绸股份在谬汉根带领下，不仅建设热电厂，收购苏州苏震热电有限公司，试图解决能耗问题，还借助难得的政策，向更为上游的石油化工方向发力。2000年5月，丝绸股份登陆A股市场。

十年后的2010年，公司再度进军石化板块，2011年正式投产150万吨PTA项目。2018年，公司借壳“东方市场”，将集团旗下化纤资产重组上市，并更名“东方盛虹”。2019年，公司又先后将盛虹炼化、虹港石化资产注入上市公司。

2020年，东方盛虹积极实施产业链纵向整合，推进盛虹炼化1600万吨炼化一体化等多个重大项目建设，打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。再之余，就是去年公司对斯尔邦的资产重组，进一步完善了化工全产业链一体化布局。

扩张并购带来沉重的负债

在东方盛虹大举扩张产能以及收购相关公司的同时，也要密切关注是否有扩张过快的风险。凭借着一次次的并购，缪汉根将资本版图不断铺大，可长时间的资本运作，也在很大程度上导致东方盛虹负债激增。

据东方财富(行情300059,诊股)Choice数据显示，2017年东方盛虹的负债只有68亿元，到了2018年底，也就是缪汉根借壳不久，这个数字变为139.4亿元。而截至今年第一季度末，东方盛虹的负债总额更是达到夸张的1147亿元，不断暴涨。

而有息负债2018年至2021年由73.09亿元增加至730.09亿元，增长幅度翻近10倍。同期内，东方盛虹的资产债率连年攀升，分别为40.75%、56.34%、64.17%，77.72%。到了2022年一季度，其资产负债率已经上升到80.4%。

制图：每日财报

与此同时，东方盛虹自然会不断发布新增借款的相关公告，2022年1月1日，东方盛虹向银行申请贷款金额合计不超过 28.00 亿元人民币，公司的全资子公司江苏国望高科纤维有限公司（以下简称“国望高科”）提供担保。

（图源：公告）

再就有息负债的构成来看，公司的短期借款和一年内到期的非流动负债在2022年一季度不同程度增加，两项合计达到227.03亿元，偿债压力不言而喻。而公司账面上虽然有156.61亿元的货币资金，但相对于债务规模来看，则显得捉襟见肘。

“用新思路找新出路，用新技术找新赛道，用新模式找新蓝海。”这是东方盛虹在年报对2022年展望中提出的行动路线，其将在全力打造百万吨级EVA光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目的基础上，深入推进新能源新材料战略转型布局。

可开动全力推进战略布局之余，负债毕竟是不可避免的一大风险。诚然，企业始终要坚持稳健运行，过分激进扩张造成的后果在房地产行业的教训已经十分深刻，作为同是重资产的化工行业尤其是龙头企业，怕是更不能重蹈覆辙。

关键词： 东方盛虹