“六个核桃”单打独斗矣，“旺季不旺”着实值得警惕，养元饮品(行情603156,诊股)为何上市四年多仍匍匐发行价之下？

作者|龚然

编辑|牛财

风靡一时的“六个核桃”还能撑多久？对养元饮品（603156.SH）来说，这是个至关重要的问题。

今年一季度的“成绩单”，养元饮品营收净利均出现较大幅度下滑。一季度正值年货畅销的时期，公司却出现“旺季不旺”的现象，引起市场关注和投资人不安。

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“旺季不旺”值得警惕

近日，养元饮品几乎同时发布了2021年报和2022年一季报。

年报显示，公司2021年营业收入69亿元，同比增长56%；归母净利润21亿元，同比增长34%。

其中，核桃乳成了养元饮品“包打天下”的支柱产品，其收入高达67亿元；剩下的功能性饮料收入1.94亿元；其他植物饮料收入仅145万元。

上述业绩增幅，是建立在基数较低的前提下。公司2020年收入为44亿元，同比下滑41%；归母净利润为15亿元，同比下滑41%。

去年的业绩反弹，好景不长。季报显示，公司今年一季度收入为20亿元，同比减少8%；归母净利润为5亿元，同比下滑29%；经营活动产生的现金流量净额为-9.6亿元，同比减少56%。

对于养元饮品的2022年来说，这是一个值得警惕的信号！

一季度正值“两节”期间，年货的畅销，一般都会助力相关企业业绩突破。比如，同为植物蛋白饮料的企业承德露露(行情000848,诊股)，公司一季度收入为11亿元，同比增长15%；归母净利润为2亿元，同比增长11%。

2021年一季度的养元饮品亦是如此。彼时公司的营业收入为22亿元、净利润7亿元，分别占全年营业额的近1/3、超1/3。

相比来看，养元饮品今年一季度吃了“闭门羹”，“旺季不旺”不是一个好现象。

养元饮品有点颓，这并不是偶然的。细看这些年养元饮品的财报表现，公司的净利润可谓“上市即巅峰”。

养元饮品2018年初上市，而Wind数据显示，2018年至2022年一季度，公司的归母净利润分别为28亿元、27亿元、15.7亿元、21亿元、5亿元，分别同比增长23%、-5%、-41%、34%、-29%。

为什么2018年的业绩，竟然成为公司近五年难以企及的高点？为什么上市当天，就是近五年股价的最高点，然后从次日开始，就套住了大批投资人？

有投资人和舆论评价：六个核桃卖不动了，养元饮品慢慢步入“养老时代”。

对于公司的这种表现，有投资者在上证e互动表示不满：为何公司这些年的业绩始终无法突破？

俗话说，换手如换刀。有投资人强烈要求养元饮品更换领军者！

数据来源：上证e互动

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抱着巨资“不务正业”

做养元饮品的投资人，很不易。因为“上市即巅峰”的，除了业绩还有股价。

2018年2月养元饮品上市，上市首日最高触及42.44元迎来“巅峰时刻”。次日大跌11.36%，就此开启4年之久的震荡探底之路。

当前股价与历史高点相比，仍跌超17%，依然处于破发状态。

数据来源：Wind

有投资者埋怨：“公司上市至今仍破发，口头上一直说努力提高业绩来维护每一个股东的利益，但业绩和几年前相比依然没见起色甚至还在走下坡路。”

养元饮品缺钱吗？其实也不是。

还有投资者不解：公司账上趴着大量现金为何不分红？

数据来源：上证e互动

养元饮品的钱都用在哪去了？答案是：投资理财。

近日公司发布公告称，拟使用不超过120亿元闲置自有资金进行理财。

《牛耳财经》统计发现，从2018年2月12日上市至今年5月27日，养元饮品共持有理财产品个数，在软饮料类上市公司当中相当“扎眼”——持有333个理财产品，涉及金额高达805亿元。这一数量和金额，远超香飘飘(行情603711,诊股)、东鹏特饮等其他软饮料类上市公司。

数据来源：Wind

如果按最近的完整年度来看，公司2021年持有理财产品60个，涉及金额144亿元。其中银行理财产品36个，金额为85亿元；结构性存款有17个，金额为37亿元；基金专户有7个，金额为21亿元。

数据来源：Wind

公司2021年144亿元理财金额之巨，约占公司当年总资产158亿元的90%以上。由此，有市场观点认为，养元饮品长久沉迷于理财投资，真是有些“不务正业”。

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“支柱产品”能撑多久

养元饮品在官网上称，公司使命是“在持续做大做强核桃健脑饮品产业的基础上，着力研发具有营养、功效、美味的植物奶饮品，坚持绿色低碳环保的可持续发展，致力于提高人生智慧和幸福指数。”

说的挺高大上，但养元饮品成立20多年以来，不竭余力宣传的主要是“六个核桃”。该产品也成为公司唯一的战略大单品。

六个核桃里真的有六个核桃吗？很多消费者对它能补脑的功效提出了质疑。毕竟市场上的核桃一般都是在30-40元/斤，而六个核桃的成本才4块钱，如果给足了六个核桃，岂不是亏大了？

曾经六个核桃的招股书中曾清晰地介绍，每罐核桃乳的原材料成本为1元。其中易拉罐0.57元、核桃乳0.25元、白砂糖0.05元，其它为0.13元。

另外，至于六个核桃到底补不补脑，浙江台州的消费者还真将六个核桃告上法庭，称六个核桃并不补脑。虽然最终品牌方应了官司，但却失去了人心。

就这些市场普遍关心的问题，《牛耳财经》问询养元饮品，最终未能获得任何答复。

“经常用脑，就喝六个核桃”的广告语随处可见，其它的产品，无论收入占比还是影响力，都显得微不足道。

事实也如此。2018年至2021年期间，公司的核桃乳营业收入分别为80亿元、74亿元、44亿元和67亿元，占营业总收入的比例分别为98.5%、98.9%、98.6%和97%。

可见，在六个核桃之外，公司所宣称的“着力研发具有营养、功效、美味的植物奶饮品”，基本上就是停留在嘴上，看不到什么实质进展。

数据来源：Wind

从实际情况来看，公司所称的“要突破第二增长曲线”，显得更像是一句空话。

此外，养元饮品的销售模式主要有两种，一是经销模式；二是直销模式。

经销模式下，公司产品先销售给经销商，再由后者销售给零售终端商，最后由零售终端商销售给消费者。

数据来源：Wind

目前，养元饮品的经销方式占比远高于直销方式。2021年直销方式仅占3.13%，这对养元饮品的质量保障体系提出了严峻挑战。

在黑猫投诉上，有不少对六个核桃的投诉帖子，主要是针对产品中出现异物、虚假商品、产品变质等相关问题。

数据来源：黑猫投诉

此外，天眼查数据显示，养元饮品自身风险高达6000条，各种法律纠纷、开庭公告难以细数。如何完善公司治理，对养元饮品来说，仍有很多挑战要面对。

无可回避的是，产品过于“单一”的养元饮品，其所在的赛道入局者越来越多，品牌间的竞争也不断白热化。

除传统品牌外，跨界巨头伊利、蒙牛、可口可乐、达利推出的植物奶品牌植选、植朴磨坊、植白说、豆本豆等也在不断抢占植物蛋白饮料市场份额。

据统计，在不同的细分赛道上，龙头企业的市占率纷纷超过50%以上。如此多的品牌可选择，消费者为何要挑选六个核桃呢？如此多的上市公司可选择，投资者为何要投资养元饮品呢？

养元饮品上市四年多了，这是摆在公司面前的一道必答题。

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关键词： 97%收入靠六个核桃独木支撑 养元饮品上市4年仍破发