5月14日，海正药业(行情600267,诊股)发布公告，公司收到持股5%以上股东HPPC Holding SARL的《告知函》，其于2022年5月10日至2022年5月12日通过大宗交易方式减持了部分公司股份。

5月10日至5月12日的两笔大宗交易，HPPC的减持价格区间在11.31-11.89元/股，按中位值计算，本次减持合计套现金额约2.78亿。

这一操作也引发市场关注。

5月19日晚，海正药业官宣公司与上海旺实生物签订了《战略合作协议》及《委托生产框架协议》。双方拟在小分子创新药VV116的产品加工、生产、国际注册、市场开发等领域建立战略合作关系，协议有效期为5年。

相比于投资者猜测的同和药业(行情300636,诊股)、江苏吴中(行情600200,诊股)等上市公司，海正药业是第一个实锤确定与君实生物(行情688180,诊股)VV116有直接关系的代工及商业化企业。

君实生物VV116作为极有可能成为国内第一个获批的新冠口服小分子特效药，其合作伙伴也受到资金的青睐，5月20日海正药业开盘即封死涨停，收报15.55元/股。

另一让人值得注意的是，HPPC为高瓴旗下的控股基金。HPPC目前的唯一股东是Sapphire，而Sapphire的间接控股股东为SAP-IIIHoldings L.P.，同时，SAP-IIIHoldings L.P.的有限合伙人为高瓴管理的基金。

HPPC计划在2022年6月7日至2022年12月6日期间，继续通过集中竞价交易方式减持海正药业不超过约2397.31万股，减持比例不超过公司总股本的2%。

1、高瓴在海正药业上大赚？

高瓴和海正药业的姻缘源自2017年。

早年海正与辉瑞合作成立合资公司瀚晖制药，销售海正的化学药品产品与辉瑞的7个品种，2017年11月辉瑞要退出合资公司，而海正药业并未购买这部分股权，高瓴以约19亿元受让瀚晖制药49%的股权，目前瀚晖制药仍然是海正药业的重要业绩贡献来源。

3年之后，2020年7月海正药业拟溢价138.62%，按总代价44亿元收购高瓴手中的49%瀚晖制药股权。经历了一波三折之后，最终这笔交易在2021年2月敲定，海正药业通过定增、可转债、现金支付等三种方式结合，完成了对瀚晖制药的全资控股。

高瓴由此也收回了7亿元的现金，同时获得了海正药业当时价值37亿的普通股和可转债，三年收益超过1.3倍。

尽管高瓴近期选择以中位值11.6元每股卖出了2%左右的股份，相比2021年的17元左右的价格，看起来无疑是吃亏的；不过随着海正坐上君实VV116这趟顺风车，未来说不定能以高于2021年2月的价格减持，下一笔减持完成后，今年将回收超过5亿现金，叠加去年的7亿，2017年的19亿将收回超过12亿。

可转债方面，高瓴的操作自由度非常高，既可以根据海正药业的股价变化选择择时转股，又可以选择放着不动，等着每年付息，最后拿回18亿的兑付。

2、旺实生物与海正的合作基于什么？

从背景的角度切入，例如真实生物的阿兹夫定目前官宣的合作伙伴中，主要的合作伙伴新华制药(行情000756,诊股)、华润双鹤(行情600062,诊股)，最终的实控机构分别是山东国资委和央企华润。

海正药业的第一大股东是浙江海正集团，其背后的大股东是台州市椒江区国有资本运营集团，相信国资和海正、君实两者共同股东对合作达成起到了非常重要的推动作用。

尽管海正药业近年来在医药界日渐式微，但底蕴犹在。海正药业几乎覆盖了从CRO、CMO、CDMO、CSO等所有业务。

我们分析，君实生物未来VV116与海正合作或许能够实现一定程度的双赢。

无论是旺山旺水，还是君实生物，在商业化能力层面其实并未真正的证明过自己，那么未来VV116的商业化推广显然需要一个强大商业化伙伴，尤其在应对未来新冠可能流感化的处理，合作伙伴的OTC处方零售市场推广能力必须要强（比如真实生物选择了华润三九(行情000999,诊股)）。

海正的CSO平台瀚晖制药显然是一个不错的选择，其拥有媲美顶尖外企的合规及支持体系、经过实践的准入医保能力，销售规模超同类竞争平台。同时，瀚晖与高济医疗等数字健康集团达成战略合作，强化公司线上线下(行情300959,诊股)结合的数字化营销模式和OTC处方药零售市场推广能力。

据中银医药数据显示，瀚晖制药目前3个自营销售事业部团队共1500多人，覆盖31个省市自治区以及直辖市，销售范围包括6900余家医院，覆盖超过8.6万家OTC大型连锁及区域龙头连锁门店及2.5万家地方中小连锁及单体药店终端。

和华海药业(行情600521,诊股)一样，海正药业也是原料药-制剂垂直一体化战略的坚定贯彻者。海正原料药、制剂业务在销和在研品种丰富，市场主要覆盖中国市场和欧美日等规范药政市场，未来随着公司欧美的GMP禁令解除，能够为未来君实VV116国内外供应链提供较大的规范产能。

君实、旺山旺水或许看中了海正的国际注册的能力。公布的协议中显示，针对合作产品，若涉及国际市场的注册，则海正需根据甲方的指令需求提供国际化注册服务。

2021年，海正药业海外营收为10.01亿，占营收比重为8.41%，年内共有8个品种、11个品规销往国外市场。目前，公司正在稳步开展制剂国际注册，积极搭建产品出口体系，可以说有不俗的国际注册和出口能力。

3、昔日的巨头，能否凭借新冠药的合作逆风翻盘？

海正药业一度与恒瑞医药(行情600276,诊股)齐名，但近年来由于转型迟缓、管理层更迭、发展战略等原因未能使得公司持续壮大。

公司历经3年的大整改，清理各种冗余资产，使得财务指标得到修复，摆脱了财务困境。2019-2021年，公司分别实现营收110.72亿、113.54亿、121.36亿，对应扣非净利润为-25.21亿、0.56亿、2.1亿。

以2021年营收结构看，医药商业部分营收超过49亿（CSO平台瀚晖制药贡献），占营收比例超过40%；医药制造部分贡献近70亿营收，其中成品药营收超56亿，剩下13亿预计为原料药等其他业务。

本次与旺实的合作，能给公司带来两个维度的机遇：一是原料药、制剂CMO业务的较大订单导入，不仅能够给公司带来一定业绩增量，同时能够夯实公司在小分子抗病毒药物领域的竞争力；二是医药商业订单，后续VV116获批后如果能够让瀚晖制药承接，同样也能增厚公司业绩。

当然，最终取决于VV116最终的销售峰值，以及海正在供应链中的稳定性。

对于海正而言，瀚晖制药所代表的医药商业和制剂一体化业务已经成为公司稳固的基本盘，尽管营收体量很大，但能够贡献增量业绩和估值可能较为有限。而更具弹性的动保业务、原料药业务体量，营收合计不超过公司的20%，影响有限。

海正并不是没有创新药业务，其曾经控股的生物药Biotech博锐生物，海正在2019年与太盟投资达成协议，太盟以38.28亿代价拿下控股权，其后成为海正的参股公司。

就当前来看，VV116对海正并非是能影响全盘的转折答案，未来转型升级之路仍然漫长。

结语：海正这颗老树开的花，是昙花，还是四季海棠？

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