在过去的一年里，红星美凯龙(行情601828,诊股)持续践行“轻资产、重运营、降杠杆”战略，经营质量逐步改善、龙头地位夯实。一方面，重运营战略带动整体坪效提升，自营商场收入同比快速增长，出租率全面提升；另一方面，轻资产模式助力在下沉市场拓展，线上线下(行情300959,诊股)一体化战略也初见成效。经营业绩的提升及负债结构的优化，得到了各大券商的持续关注与充分认可，一致给予维持“买入”、“强烈推荐”、“跑赢行业”、“增持”评级。

业绩符合预期，盈利能力持续提升

根据2021年年报，红星美凯在2021年实现营收155.1亿元，同比增长9.0%；归母净利润达20.5亿元，同比增长18.3%；扣非后归母净利润达16.6亿元，同比增长42.6%；基本每股收益达0.51元，同比增长15.9%。对此，中金公司(行情601995,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)均在研报中指出，公司2021年业绩符合市场预期。

现金流方面，2021年红星美凯龙经营活动产生的现金流量净额达53.8亿元，同比增长29.4%。此外，2021年公司资产负债率水平同比下降3.7个百分点，有息负债规模减少63亿元。

分析师指出，公司优质主业稳定贡献现金流，同时降杠杆效果显著，资产结构持续优化。华西证券(行情002926,诊股)也表示，得益于轻资产扩张模式，公司将继续缩减资本开支，并以稳健的经营性现金流，持续优化资本结构，降低计息负债规模和资产负债率。

龙头地位稳固，“轻资产、重运营”驱动业绩、市占率双增长

在实现业绩稳步增长、稳步降杠杆的同时，红星美凯龙家居零售龙头地位也得到持续巩固。根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据，红星美凯龙持续在我国稳健增长的家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。

从零售额来看，红星美凯龙占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额达17.5%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为7.4%，均较上年有一定幅度的提升。

业绩与市场占有率双增长的背后，一方面是红星美凯龙在近年来积极践行“轻资产”战略，在以自营模式推动家居零售业态高效进化的同时，以委管模式加速渠道下沉，抢占低线级空白市场，实现渠道纵深扩张。

年报数据显示，红星美凯龙报告期内自营商场净增加3家、委管商场新开业20家。截至2021年12月底，红星美凯龙共经营95家自营商场，278家委管商场，通过战略合作经营10家家居商场，以特许经营方式授权开业69家特许经营家居建材项目，共包括485家家居建材店/产业街。

另一方面，得益于“拓品类、重运营”战略的持续贯彻，红星美凯龙整体坪效提升，自营商场收入同比快速增长。报告期内，红星美凯龙自营及租赁业务现营收达80.9亿元，同比增长21%；出租率达94.1%，相较2020年同期提升了2.0个百分点，超过了2019年同期的93.4%。以此同时，委管商场的出租率也达91.4%，疫情影响正逐步消除。

分析师认为，针对当前家居消费者分层的现状，红星美凯龙精准布局标杆商场、1号店、至尊MALL三种店态。在迎合不同需求层次的消费群体、提高覆盖广度的同时，三大店态也有望发挥标杆势能，探索新零售业态转型。未来成熟运营经验和模式可嫁接至委管商场，进一步提升红星美凯龙品牌知名度。

此外，还指出，红星美凯龙通过贯彻“拓品类、重运营”战略，优化品牌结构，加速品类主题馆打造，有望快速抢占所在中高端市场的消费者心智。据悉，截至2021年末，红星美凯龙已经完成逾三百个主题馆的打造。

中高端家居零售市场增长稳健，头部企业市占率有望进一步提升

弗若斯特沙利文预测，中国连锁家居商场的规模有望保持5年复合增长率7.6%的增速增长，市场规模将稳步扩大。而这背后的重要驱动力(行情838275,诊股)在于，一是中产阶级数量的迅速崛起将支撑中高端家居零售市场增长稳健；二是中国家居零售市场与房地产脱钩的趋势显现，将迈入以自住房翻新、交易二手房装修为主导的新增长阶段；三是下沉市场家居消费力不亚于一二线头部城市，发展潜力巨大。

与此同时，当前中国家居零售市场与房地产脱钩的趋势显现。随着未来中国房地产红利的逐渐消退，中国家居零售市场或将迈入以交易二手房装修需求及存量房翻新需求为主要驱动力的新增长阶段，迎来新一轮发展的黄金时代。

此外，随着城乡收入差距正在逐步缩小，二线及下沉市场也逐步显现出消费场景结构向一线城市逐步靠拢的趋势，发展潜力巨大。

分析师也指出，整体而言，家居家装市场空间广阔，消费升级、存量市场改造需求旺盛、城镇化驱动增量住房需求等多重因素驱动行业景气度向上，加之家居商场竞争格局高度分散，龙头企业的市占率有望进一步提升。

分析师表示，红星美凯龙卡位优势突出，九大主题馆落地推动店态多元延伸与形象升级，同时全域营销赋能，实现精准引流，经营稳健回暖。同时，红星美凯龙利用产业链优势集成多品类家装产品和丰富设计师资源，结合门店网络实现快速渗透，且家装精装双轮驱动，未来增长可期。

分析师认为，红星美凯龙围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”定位持续努力，未来将全方位从更精细的颗粒度出发，基于原有家居商场高效渠道网络能力、强大供应链整合能力和家居运营管理经验，把握消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动，逐渐步入稳步降杠杆通道，运营效率进一步优化。

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