作者：庞溟 经济学博士、华兴证券（香港）首席经济学家兼首席策略分析师

一季度国内生产总值同比增长4.8%，高于我们预期的4.4%和市场一致性预期的4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%。受国内疫情频发影响，估计GDP同比增长率被扰动和压低了约0.3到0.5个百分点。考虑到国内疫情形势在4月份仍显严峻，宏观经济数据在4月份可能面临更大的冲击与困难。

分产业看，一季度第一产业、第二产业、第三产业国内生产总值分别同比增长6.0%、5.8%、4.0%，显示社会消费品零售的增长和服务业的复苏仍慢于市场预期和政策设计，运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大（尤其是餐饮收入在3月份和整个一季度分别同比下降16.4%和微增0.5）%，亟待政策扶持。

一季度全国工业产能利用率为75.8%，比复工复产、疫情形势不严重的2021年一季度年相比下降1.4个百分点，与2019年一季度基本持平，说明一季度工业生产受疫情的影响较轻，但进入3月份后扰动较大。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，环比2月份略增0.39%，但远低于一季度同比增长6.5%的水平。分经济类型看，3月份外商及港澳台商投资工业企业面临的经营压力较大，规模以上工业增加值同比下降1.1%。

作为稳预期、稳增长的兜底和抓手，一季度固定资产投资同比增长9.3%，主要受到制造业投资增长同比强劲增长15.6%的带动，基础设施投资同比稳步增长8.5%，值得注意的是房地产开发投资已企稳并同比增长0.7%。今年要实现5.5%的经济增长目标，需要消费不受疫情拖累，地产投资尽快止跌企稳，财政支出力度强度足够，且进出口不能是负贡献。目前在消费、进出口等因素贡献有限的情况下，市场期待地产兜底稳投资的作用更上一层。

3月份社会消费品零售总额同比下降3.5%，远低于一致性预期的下降0.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额下降3.0%。相比之下，一季度社会消费品同比增长3.3%，除汽车以外的消费品零售额增长3.6%，扣除价格因素一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。我们认为疫情多点复发和防控措施升级给居民收入增长、支出意愿和消费复苏带来的扰动已有一定程度的体现，预计4月份消费数据将面临更大压力。

一季度全国居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长5.1%，其中城镇居民人均可支配收入扣除价格因素后实际增长4.2%，低于居民整体。一季度，全国居民人均消费支出扣除价格因素影响后实际增长5.7%，其中城镇居民人均消费支出扣除价格因素后实际增长4.4%，也低于居民整体。考虑到季节效应和假日因素。一季度全国居民人均消费支出增长通常均略高于人均可支配收入增长，但我们预计谨慎性储蓄短期内会增加，在一定程度上抑制居民支出与消费意愿。

3月份全国城镇调查失业率以及16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别比上月上升0.3个百分点、0.7个百分点和0.4个百分点。近期多月国家统计局与财新制造业、服务业PMI中的从业人员指数均仍处于收缩区间，显示就业市场压力和居民可支配收入的增长将继续成为宏观经济复苏中的结构性弱点、痛点，需要继续坚持产业升级发展、制造业纾困支持、民生保障等各项政策落地见效。此外2022届高校毕业生规模预计将首次突破千万，达1076万人，同比增加167万人。受疫情影响，高校毕业生招聘需求下降，求职面试都受到一定限制。考虑到高校毕业生集中进入劳动力市场，疫情之下严峻复杂的就业形势和就业压力，值得引起重视。

目前，我国经济发展面临的境内外不确定因素逐步增多，宏观政策需要继续更多关注国内经济形势，需要坚持统筹疫情防控和经济社会发展、坚持政策独立性和政策空间，加强前瞻性运作，稳预期、稳增长，保持经济运行在合理区间，同时加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期，更要继续坚持在改革开放中解决结构难题和稳增长、促增长的发展问题。

不过，近期货币政策使用仍较为谨慎。例如，4月15日人民银行降准操作的幅度就略小于市场预期。对比前两次各0.5个百分点的幅度，此次降准采取0.25个百分点全面降准加0.25个百分点定向降准的组合，体现了灵活精准、综合施策，把稳预期、稳增长摆在更加突出的位置，更加强调“结构性”的货币政策思路。这是因为在流动性保持合理充裕的环境下，市场与实体经济其实缺少的并非“水”而是“水管”，以及时、有效、便捷地让实体经济、重点领域和薄弱环节获得流动性，并以改革的方式充分化解中小微企业在融资覆盖面、可得性和便利性等方面的种种难题。应保持稳健的货币政策灵活适度，继续保持流动性合理充裕，为宽信用提供支持。

在财政政策方面，应结合跨周期调节与逆周期调节，应加大力度提振内需并发挥投资的关键性作用，政策应适当前移、靠前发力，早安排、早落地、早推行、早见效，各方形成合力，加快形成实物工作量。尤其应当适度超前开展基础设施投资建设和投资，持续推进“两新一重”项目建设和“十四五”规划102项重大工程有序实施，积极扩大有效投资，深化相关改革，强调补短板、强弱项、惠民生等重点领域，配套提前下达地方债额度，确保一系列细化实化支持政策落地实施，推动重大项目建设见行见效、提质提效，既夯实经济增长压舱石，又确保为经济社会高质量发展蓄势赋能，做到稳投资、稳预期、稳增长与提速度、扩容量、调结构的统一。

关键词： 华兴资本