《港湾商业观察》陆永俊

但凡递表的企业，无一不渴望成功过会。然而，只有成功上市的企业才知道，过会更像是对于企业过去、当下和未来的某种肯定与期许。因而，过会更像是个起点。

每个行业都有自己的周期。如果一家企业递表前业绩突然增长，那么探究其背后的原因与业绩的稳定性就值得密切关注。

何况在所有风险中最大的变量就是“人”的因素，这点投资者们也需要多加留意。

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存货与应收账款

近日，深交所创业板上市委员会公告显示，佛山市联动科技股份有限公司（以下简称“联动科技”）IPO申请获审核通过，保荐机构为海通证券(行情600837,诊股)。

联动科技主要从事半导体行业后道封装测试领域专用设备的研发、生产和销售，主要产品包括半导体自动化测试系统、激光打标设备及其他机电一体化设备。

联动科技本次拟公开发行不超过1160.0045万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%。拟募集资金6.38亿元，分别半导体封装测试设备产业化扩产建设项目、半导体封装测试设备研发中心建设项目、营销服务网络建设项目、补充营运资金。

期内，联动科技业绩快速增长。招股书显示，2018年至2021年全年联动科技分别录得营业收入1.56亿元、1.48亿元、2.02亿元和3.44亿元，对应净利润4407万元、3174万元、6076万元、1.28亿元。

对于2020年和2021年上半年快速增长的业绩，联动科技的解释是“受益于半导体行业景气度的持续高涨，公司下游客户半导体制造商和封测厂的加速扩产，公司营业收入和扣非后净利润均呈现较快增长”。

另外，联动科技预计2022年1-3月业绩实现营收和扣非后归母净利润分别为6223.3万和1160.89万，较去年同期分别增长59.91%和91.76%。

然而，另一方面，联动科技应收账款激增的现状也需警惕。2018年至2020年全年及2021年上半年，联动科技分别录得应收账款3361.92万、3634.71万、6452.29万、7645.72万。

此外，联动科技的存货也在不断增加。2018年至2020年全年及2021年上半年，联动科技录得存货5712.49万、6237.37万、8867.5万和1.3亿，存货周转率分别为0.93、0.79、0.90和0.80；可比上市公司存货周转率平均值分别为1.09、0.92、1.18、1.11。由此可见，联动科技的存货风险相对要高于同行。

由于联动科技主要采取订单式生产，所以公司在原材料、在产品、发出商品等各类存货规模随着业务规模的扩大而增长也是可以理解的。但是，如果未来行业景气程度不及预期、行业政策出现变化，联动科技的业绩将采取何种措施避免潜在的业绩波动呢？《港湾商业观察》就相关问题联系联动科技，未获正面回复。

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毛利率呈下滑态势

值得注意的是，2018年至2020年全年及2021年上半年，联动科技对于半导体动化测系统的依赖逐年增强。期内，半导体自动化测试系统分别贡献营收9587.74万、9599.63万、1.48亿和9989.95万，分别占当期主营收入的61.53%、64.8%、73.45%、75.51%。

其中，半导体分立器件测试系统售收入分别为8197.22万、8074.13万、1.17亿和7702.07万，占半导体自动化测试系统售收入的比例分别为85.5%、84.11%、78.9%和77.1%。

需要留意的是，半导体分立器件测试系统的毛利率期内正在有所下行。2018年至2020年全年及2021年上半年，半导体分立器件测试系统的毛利率分别为71.17%、71.05%、69.14%和70.83%。上述报告期内，联动科技综合毛利率为70.10%、68.19%、66.45%和67.15%。

联动科技表示：“从长期来看，公司主要产品的销售价格和毛利率均存在下降的风险，主要因素包括:下游应用领域较为广泛，受单一应用领域需求波动的影响较小，但与国民经济整体运行情况相关性较大，若宏观经济出现重大不利变化，产品单价、毛利率将相应下降；未来行业内众多厂商进入，使得市场竞争加剧，产品产销量上升，公司为应对市场竞争可能会采取降价销售的策略，从而降低产品的毛利率。另外，若公司在产品结构、客户结构、成本管控等方面发生较大变化，导致公司产品单价下降，成本费用上升，公司将面临主营业务毛利率下降的风险。”

据悉，半导体分立器件测试系统主要用于功率半导体分立器件和小信号分立器件测试，属于半导体测试设备中的细分领域，整体市场容量与集成电路测试市场相比较小。

“这其实对于公司的研发能力提出了较高要求”，有分析人士对《港湾商业观察》表示，“无论是否是细分领域，一旦市场容量增长不及预期，就势必将对已布局企业的经营业绩产生影响，至于程度大小需要具体分析。不过，无论是否出现这种情况，对企业而言，研发都不失为一个好的思考路径。”

确实，近年联动科技对于研发的投入也在不断增加。期内，联动科技的研发投入分别为2154.96万、2669.26万、3507.02万和2091.75万，分别占营收的13.83%、18.02%、17.37%和15.81%。

正如联动科技在招股书中坦言的，“存在研发项目失败或相关技术无法产业化应用的风险”。其实，研发本身就是一场不能轻易言败的博弈，能够给出答案的恐怕只有时间了。

此外，联动科技的内控风险也是市场关注的焦点。联动科技实际控制人为张赤梅、郑俊岭。截至招股说明书签署日，张赤梅直接持有公司1530万股股份（占比43.97%）、郑俊岭直接持有公司1470万股股份（占比42.24%），两人合计持有公司3000万股股份，占比86.21%。

遗憾的是，招股书显示，控股股东、实际控制人张赤梅、郑俊岭曾为夫妻关系，两人已于2005 年离婚。事实上，截至招股说明书签署日，两位并不存在关联关系。

然而，人的因素终究是众多风险中最大的变量。联动科技如何保证法人治理结构能够有效发挥作用？一旦出现实控人利用其控制地位对公司人事、财务、经营等决策进行控制的情况，联动科技是否能够采取应对举措呢？对此，《港湾商业观察》将持续关注。（港湾财经出品）　　

关键词： 应收账款与存货激增，联动科技毛利率下行风险加剧