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国内光伏行业惊现大手笔投资。

5月25日，光伏龙头晶科能源(行情688223,诊股)（688223.SH）发布公告称，拟投资560亿元在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目（以下简称“山西大基地项目”）。投资金额巨大，上交所发函要求晶科能源说明建设山西大基地项目的必要性与合理性，是否存在产能过剩风险。

与此同时，晶科能源还计划出售全资子公司新疆晶科能源有限公司（以下简称“新疆晶科”）100%的股权，交易作价43亿元。上交所要求晶科能源说明对本次交易的具体考虑，交易对手方是否具有足够履约能力。

6月2日，晶科能源及其保荐人中信建投(行情601066,诊股)证券对上交所关注的问题进行了回复。

晶科能源表示，山西大基地项目的投入将主要来自于公司自有或自筹资金。财务数据显示，截至2023年3月末，晶科能源账面货币资金余额176.17亿元，晶科能源是否有能力完成山西大基地项目建设，市场表示关注。

另一方面，光伏电池技术陷入线路之争。晶科能源今年前3个月净利润同比上涨超过300%。晶科能源表示，一季度净利润猛增，得益于公司新型电池出货能力的提升。同行业公司都加速布局新型电池的情况下，晶科能源产品的先发优势能维持多久，还有待时间的检验。

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投资560亿钱从哪里来

据公告披露，山西大基地项目位于山西转型综合改革示范区（以下简称“山西综改区”），项目共分四期，建设周期两年，每期计划建设单晶拉棒、硅片、高效电池、组件各14GW，最终形成56GW拉棒、56GW硅片、56GW电池和56GW组件的光伏一体化生产基地。

截至今年一季度末，晶科能源拥有的硅棒、硅片、电池片、组件产能分别为 65GW、65GW、55GW和82GW。可以看到，山西大基地项目的产能略低于晶科能源现有产能。这种情况下，上交所要求晶科能源说明新建产能的必要性与合理性，是否存在产能过剩风险。

晶科能源表示，光伏行业下游市场空间广阔，客户需求充分，面对明确的市场需求及产品技术升级节点，公司亟需通过进一步扩产，扩大规模化优势，巩固领先地位；同时公司产能利用率较高、在手订单充足，能够较好地保障新增产能消化，本次新增产能具有合理性和必要性。

值得关注的是，上交所要求晶科能源说明山西大基地项目所需资金的筹资计划。

晶科能源表示，山西综改区将为本项目提供定制化厂房代建，预计投资150亿元，扣除上述金额，公司在建设期内需支付的投资总额约410亿元（设备购置及安装投资170亿元、流动资金240亿元），拟通过自有资金及自筹资金投入上述项目。

财务数据显示，截至2023年3月末，晶科能源的账面货币资金余额为176.17亿元，较410亿元相差甚远。晶科能源表示，通过2020-2022年年均经营活动现金净流量（32.74亿元）测算，公司2023-2025年能提供经营活动现金流98.21亿元，货币资金余额加上经营活动现金流，预计可满足山西大基地项目的资金需求。

晶科能源还提到，截至2023年3月末，公司未使用的贷款授信额度为299.91亿元，不排除向金融机构贷款用于项目建设；目前控股股东持股比例58.62%，不排除未来通过向特定对象发行股票等方式为山西大基地项目筹集专项资金。

02

出售新疆晶科被问询

同份回复文件中，晶科能源还就出售新疆晶科的情况进行了说明。

据此前公告，晶科能源拟将其持有的新疆晶科100%股权出售给资阳市重大产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）及董仕宏共同指定的主体。本次交易完成后，新疆晶科不再纳入晶科能源的合并报表范围。

招股书显示，新疆晶科为晶科能源在国内的生产型全资子公司之一，其主营业务为单晶硅棒的生产及销售，产品为硅棒，全部用于硅片生产制造，进而用于晶科能源的电池片、组件生产制造。

2022年，新疆晶科的营收为85.51亿元，在晶科能源总营收（826.76亿元）中的占比为10.34%；净利润为1.52亿元，在晶科能源总利润（29.36亿元）中的占比为5.18%。今年一季度，新疆晶科的营收为20.37亿元，在晶科能源总营收（231.53亿元）中的占比为8.80%；净利润为1.40亿元，在晶科能源总利润（16.58亿元）中的占比为8.44%。

据悉，本次交易作价人民币43亿元。晶科能源承诺新疆晶科在2023-2026年实现累计税后扣非净利润20亿元。晶科能源表示，新疆晶科具备较强的盈利能力，基于山西大基地项目的整体布局规划，单晶硅棒的产能将得到有效补充，为提升集中化生产效率、筹划出售新疆晶科股权，实现公司整体资源的有效配置。

对于上交所“交易对手方是否具有足够履约能力”的质疑，晶科能源表示，资阳市重大产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）是由资阳市国资委及四川省财政厅共同出资设立，具备较强的资金实力；董仕宏为上市公司仕净科技(行情301030,诊股)（301030.SZ）的董事长、实际控制人，董仕宏及其一致行动人共同持有仕净科技21.58%的股权，具备较强资金实力。

晶科能源认为，本次交易的交易对手方为四川省国有企业及上市公司董事长，具备较强的资金实力和履约能力。不过，晶科能源也提到，本次交易事项尚未完成交割，还需提交公司股东大会审议，交易能否实施完成存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。

03

硅片电池的线路之争

从回复文件可以看出，晶科能源出售新疆晶科，与山西大基地项目的统一规划有关。此外，晶科能源之所以集中精力投入山西大基地项目建设，也与硅片电池线路之争的行业大背景有一定关系。

据了解，硅片电池主要分为N型和P型。N型，是指在硅晶体中掺入五价元素（如磷），使之取代晶格中硅原子的位置，形成N型硅片。P型，则指在硅晶体中掺入三价元素（如硼或铟），使之取代晶格中硅原子的位置，形成P型硅片。

有分析指出，由于采用新型的设计和制造工艺，N型硅片电池在转换效率、双面率、温度系数等技术参数上优于目前市场主流的P型硅片电池，是下一代电池技术的发展方向。这种情况下，相关上市公司都加快了对N型布局。

晶科能源提供给上交所的统计数据显示，除了晶科能源，通威股份(行情600438,诊股)、隆基绿能(行情601012,诊股)、晶澳科技(行情002459,诊股)、爱旭股份(行情600732,诊股)等光伏头部企业都在规划N型，总计规划产能约444.3GW，大部分在2023年加速建设，将在2024年陆续投产。

一季报显示，晶科能源今年前3个月的净利润为16.58亿元，较去年同期（4.01亿元）上涨313.36%。晶科能源表示，一季度净利润猛增，得益于N型出货能力提升。截至2023年5月末，晶科能源已签署订单50.80GW，其中N型订单31.59GW。

晶科能源预计，2023年底公司N型产能将达55GW，同时全行业产能在120GW-130GW之间，拥有行业近一半产能，是晶科的重要优势之一。晶科能源在问询函回复中表示，P型电池技术已经较为成熟和普及，随着下一代N型电池技术发展趋势的确定，公司不再规划新增P型产能，在建项目均为N型产能。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为，目前N型电池的赛道已处于高度拥挤状态，在大规模产能释放之前，先发企业可以享受一些技术红利，一旦进入竞争成熟期，就将考验各家企业的成本控制能力。

德邦证券在其研报中表示，2023年以来，光伏全球市场需求旺盛，晶科能源继续发挥全球化和N型技术的优势，新建N型产能顺利爬坡，光伏组件出货量上升，未来持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。

德邦证券预计晶科能源2023-2025年归母净利润为58.15亿元、84.40亿元和103.91亿元，维持“买入”评级。首创证券(行情601136,诊股)预计晶科能源2023-2025年归母净利润为65.4亿元、88.10亿元和112.8亿元，维持“买入”评级。

不过，虽有不少券商看好晶科能源发展前景，但该公司近期的股价走势却不给力。截至6月2日收盘，晶科能源收报12.50元/股，2023年内下跌14.68%，公司市值1250亿元。

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