行业拐点何时来？对权益市场怎么看？房地产投资风险多大？公司对股价满意吗？3月25日，中国人寿(行情601628,诊股)召开线上2021年度业绩新闻发布会，并回答了外界对这家国内最大寿险公司和最大机构投资者提出的多个问题。

数据显示，截至2021年末中国人寿总资产规模4.9万亿，投资资产超4.7万亿，债券投资规模超过2.2万亿，股票和基金投资规模超过4100亿。

3月24日晚，中国人寿披露年报显示，2021年实现归属于母公司股东的净利润509.21亿元，同比增长1.3%。经董事会审议，拟向全体股东派发现金股利每股0.65元（含税），共计约183.72亿元（含税），分红比例达36%。本次分红影响其偿付能力充足率约-4.57个百分点，不过分红后偿付能力充足率仍保持较高水平。

谈发展拐点：不仅要看数据，也要看经营管理

中国人寿2021年现归属于公司股东的净利润为509.21亿元，同比增长1.3%。盈利表现系多个因素的综合影响，包括：经营整体稳健，投资表现良好，以及传统险准备金折现率假设更新。据披露，相关假设变更减少其税前利润382.75亿元。

中国人寿2021年实现总保费收入6183.27亿元，同比增长1.0%；续期保费收入4424.63亿元，同比增长5.8%。2021年末内含价值为1.20万亿元，同比增长12.2%。其表示，在行业发展承压、保费增速持续放缓的情况下，公司保持规模价值双领先，保费收入和内含价值均居行业首位。

对于2021年新业务价值447.80亿元，同比下降23.3%，该公司在年报中坦言系“在高基数基础上有所回调，回调幅度保持在合理区间，殊为不易。”

人力的持续缩减也受到关注。2021年末，中国人寿总销售人力降至约89万人，较上年末的145.8万人，减少约56.8万人。中国人寿副总裁詹忠表示，队伍在下滑过程中，绩优人群比较稳定，基础仍比较牢固。今年队伍发展策略为“提质稳量”，会着力提升队伍质态。

相比过去业绩，外界更关心前景。从今年1-2月保费看，寿险增长压力仍然较大，行业何时迎来拐点？

中国人寿总裁苏恒轩在发布会上表示，2021年，在多重挑战的情况下，公司认为业绩基本符合预期。要实现高质量发展、转型升级，需要一个过程，新旧动能的转换也需要一段时间。

他同时认为，高质量发展的拐点，不仅体现在数量上，更体现在公司的经营行为上。比如，从公司的管理来讲，如何由粗放型管理逐步转化为集约型管理，如何进一步强化科技赋能，如何进一步提高服务水平？同时，坚持以人民为中心，真正适应需求开发对应产品，持续为股东创造价值，为客户提供优质服务，积极服务国家重大战略与决策部署等等，都是高质量发展的重要因素。“中国人寿正在迈向高质量发展的过程中，虽然取得了一些成绩，但仍要为此持续努力。”

对于未来发展，中国人寿此前公告《“十四五”规划纲要》提请股东大会审议，规划纲要提出，要通过五年奋斗，让公司各领域再迈上一个新的大台阶，以全新的姿态迈入全球领先寿险公司行列。其中提到，将聚焦健康、养老、财富增长三大领域，并重点打造先锋国寿、幸福国寿、长青国寿、活力国寿、数字国寿、安全国寿。苏恒轩在发布会上对打造六大国寿作了详细阐释。

谈及今年开门红情况，詹忠介绍，“因为有疫情的影响，所以基本上符合预期”。他表示，考虑到今年疫情演进变化，今年开门红鼓励各地分公司因地制宜，把握好自己的节奏，给出适度多元的节奏空间，同时给予较多的资源保障和销售支持。

谈权益投资：是“关键少数”，已到左侧加仓条件

在投资端业务方面，多份研报评价，中国人寿凭借灵活的大类资产配置调整，去年投资表现相对稳健。

2021年末，中国人寿投资资产为4.72万亿元，同比增长15.2%。全年净投资收益率4.38%，较2020年上升4个基点。全年实现总投资收益2140.57亿元，较2020年增加154.61亿元，同比增长7.8%。总投资收益率为4.98%，同比下降32个基点。

从主要品种配置比重看，2021年末，中国人寿的债券配置规模达2.27万亿元，比例由2020年末的41.97%提升至48.20%；股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由2020年末的11.31%变化至8.75%，股票规模为3021亿，基金规模1127亿元。在信用风险管理方面，在信用违约事件频发的市场环境下，2021年全年该公司未发生信用违约事件。

在策略上，中国人寿在年报中表示，面对复杂的市场环境，坚定执行中长期战略资产配置规划，并根据市场变化灵活开展战术配置操作，兼顾短期收益稳定、重点风险防范和长期赛道布局。

一是把握上半年利率相对高位的窗口期，以利率债为主加大长期限资产配置力度，进一步收窄久期缺口；二是审慎控制公开市场权益风险敞口，降低组合波动，锁定收益；三是加大另类投资模式创新，推进前瞻性行业布局，构建多元投资组合。

作为市场最大机构投资者，中国人寿的投资动向历来受到关注，特别是权益投资。中国人寿总裁助理、首席投资官张涤在发布会上就资产配置和权益投资回答了多家媒体提问。

她表示，权益投资是保险公司大类资产配置中的“关键少数”，尤其利率中枢下行的环境下，固收配置提供“安全垫”和“稳定器”，要实现满足客户长期需要与股东要求的回报率，权益投资是非常重要的投资部分。

今年到目前为止权益市场波动比较大，有多方面原因：国内基本面预期偏弱，上市企业的盈利增速周期下行，全球货币政策收紧，A股前期部分板块估值偏高，以及一些地缘冲突影响，权益投资风险偏好下行。

不过，对于权益市场长期向好的判断没有发生变化，保险资金持续配置的逻辑没有发生变化，市场有长期配置价值。

一是，近期国常会、金融委、银保监会等出台了一系列稳增长、稳预期、促协同方面的政策。随着这些政策逐步落实，对于基本面会起到改善作用。监管也在持续鼓励长期资金增加权益配置。

二是，从估值角度看，经过前期调整，权益市场的估值已经落到长期中枢之下，配置价值在慢慢显现，从股债的配置价值上也能发现权益投资的长期价值。对于国寿等长期投资者而言，市场从估值的角度已经达到左侧加仓的条件。

三是，资金对权益存在配置需求。保险公司本身要满足长期的回报要求，需要配置权益；居民也有理财长期配置的需求；国际机构此前对中国资产配置不足，需要加大配置，存在配置意愿。

当然，短期有一些风险因素，比如美联储加息，可能会给我国货币政策空间带来一定压力；经济基本面企稳还需要一定的时间，以及俄乌冲突演进，疫情还在持续等扰动因素，会给市场带来一些影响。

总体上，在大类资产配置框架下，中国人寿作为长期投资者，会按照长期配置理念，持续在权益投资方面进行配置安排。也会发挥系统内外不同管理人的不同风格，构建一个长期均衡的组合，以求最大限度把握长期配置机会，同时管控短期波动风险。

谈不动产投资：敞口不到4%，风险可控

对于市场关注的房地产投资问题，张涤表示，房地产投资是介于股、债之间的，具有长久期、抗通胀特性的资产，在保险公司大类资产中是重要组成部分。中国人寿所投房地产资产以商业地产为主，不涉及住宅投资。

她介绍了截至2021年末中国人寿的不动产资产投资情况。一类是投资性不动产，集中在商业地产，如商业写字楼、综合体、物流，都在一二线核心城市，租金和出租率处于正常，风险可控。另一类是不动产金融产品，均严格按照监管规定投资，产品的底层资产符合政策导向，例如，棚改、区域性的民生工程等等。投资性房地产+不动产金融产品，合计占比不到3%。若加上房地产的股票、债券投资，中国人寿的房地产类资产投资占比是“3%出头，不到4%”。

“无论是从整体敞口还是具体标的来看，我们在房地产的投资上都是风险可控的，是比较审慎的。”张涤说，未来，中国人寿对于房地产投资还是稳健审慎策略，重点关注新基建、物流园区、产业园、pre-REITS项目等，来满足长期配置需要。

谈股价：未反映公司内含价值

中国人寿还回应了中小投资者关注的股价问题。该公司副总裁、总精算师、董事会秘书利明光表示，公司截至2021年末的内含价值是1.2万亿，目前的股价没有反映公司价值。

据证券时报·券商中国记者计算，目前中国人寿市值为7000多亿，与内含价值相比，P/EV仅约0.6倍。

利明光表示，影响股价的因素非常多，除了公司自身的基本面跟业绩外，还有诸多因素。如国际局势、国内外的宏观环境、监管政策、行业发展前景、投资环境等。特别是短期之内，股价会受到更多扰动因素的影响。

不过，我国寿险业的深度、密度低于全球平均水平，更低于发达国家，发展潜力巨大。从宏观环境来看，我国经济长期向好，这是未来寿险业发展的雄厚经济基础。从需求来看，社会大众对保险的意识在不断地提升。近几年在助力健康、养老战略上，商业寿险公司被给予厚望，要多贡献力量。从各方面看，中国人寿能够在未来持续为股东创造价值。

他表示，中国人寿也会继续努力做好相关信息的披露工作，与资本市场增加交流，让更多人了解公司。相信假以时日，股价最终会反映公司的价值。

关键词： 4 9万亿