在本月的宏观月度观察中，敦和资管认为，国内债券短期有调整压力，但中期并不悲观。

自2月份以来，国内债券收益率一改之前连续三个月下行的趋势，出现小幅上行。敦和资管认为，其中最主要的利空在于房地产调控政策开始逐步放松，从历史经验来看，在所有经济指标中，地产销售的边际变化对债券的影响最大。

不过，一二线房地产市场的回暖也使得短期内进一步降息的可能性下降。从拉动经济的两个主要引擎——地产和出口来看，要实现今年政府工作报告中5.5%的GDP目标并非易事。所以，房地产政策在未来一段时间继续放松是大概率事件，并且需要看到的是，全国地产销售的同比跌幅逐步缩窄后，政策力度才有可能重新减弱，在这个过程中债券仍会面临调整压力。

此外，全球大宗商品飙升，叠加房地产回暖更容易形成再通胀预期，也会阶段性压制债市的做多情绪。

不过展望全年，敦和资管认为债券并不悲观，收益率在下半年有望重新下行。今年在房住不炒基调不变的情况下，地产政策主要是回归正常化而非强刺激，房贷利率很难大幅下降，而地产库存较低使得房价也体现出韧性，地产销售增速全年要实现正增长可能性不大，因而债券不具有进入熊市的基本面基础。敦和资管预计，10年期国债收益率全年的波动区间在2.6%-3%之间，未来当收益率再次回升至3%附近将是很好的配置时机。

海外方面，自2月下旬以来，地缘冲突已经大幅升级，短期冲击主要体现为离岸美元的流动性风险上升，美元加速升值，并且对新兴市场资产产生了明显拖累。新兴市场股指开始跑输发达国家，其中港股成为重灾区。

但敦和资管倾向于认为，美元流动性风险是一个短期现象，随着冲突降温以及市场对制裁规则开始适应，新兴市场资产的抛售压力会得到缓解。

中期来看，即使冲突结束，对商品供给格局产生的破坏难以逆转，全球面临的高通胀压力将常态化。虽然能源短缺对欧洲经济的直接拖累更大，但因为美国的消费品高度依赖进口，所以对美国通胀的成本传导也只是时间问题。

这一点和2014年完全不同，而与上世纪70年代更相似，所以高通胀引发的货币政策持续收紧，仍是今年海外市场主要的宏观交易主题。对于海外股票，可能因为地缘冲突结束而出现反弹，但不太可能出现反转。

如果冲突结束，美元流动性风险带来的短期冲击平复，敦和资管依然看好全球资金重新流向新兴市场资产，尤其是港股和A股为代表的中国资产。此外，欧美超预期的金融制裁长期来看将影响美元作为储备货币的地位，黄金作为既可以对冲地缘政治风险、同时也受益于高通胀环境的品种，其配置价值也将重新凸显。

关键词： 敦和资管债券短期不乐观中期不悲观 看好全球资金重新