收益行业高景气度，中伟股份(行情300919,诊股)2021年实现业绩较快增长。但与此同时，受存货和经营性应收项目大幅增长拖累，公司经营净现金流与净利润明显背离。

数据显示，中伟股份2021年实现营收和归母净利润分别200.72亿元和9.39亿元，同比分别增加169.81%和123.48%。在业绩高涨的同时，2021年公司的经营活动现金净流量为-16.59亿元，较上年同期减少超4倍。

中伟股份于2020年12月首发上市，至今通过股权融资合计获得超60亿元。2021年公司筹资活动产生的现金净流量为112.65亿元，同比增加超四倍。当前，公司还需依赖融资获取现金流。

中伟股份近期披露，以约1亿元自有资金参与其供应商腾远钴业(行情301219,诊股)的IPO战略配售，而该项投资或将伴随较大的不确定性风险。

净利润和经营活动现金净流量严重背离

中伟股份主要产品为三元前驱体及四氧化三钴，主要原材料包括硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰（铝）、氯化钴、镍豆/粉等。

数据显示，除2020年以外，2018年至2021年，中伟股份的经营活动现金净流量均为负值且严重低于其净利润。2021年，公司经营活动现金净流量仅为-16.59亿元，同比减少475.8%，主要系公司当期存货和经营性应收项目分别大幅增加33.97亿元和67.51亿元。

图1：2018年至2021年中伟股份净利润、经营活动现金净流量

截止2021年年末，中伟股份存货的账面余额为48.24亿元，其中原材料的账面价值为17.79亿元，同比分别增加超2倍和超5倍，当期公司存货增长的主要原因为原材料的增加。

报告期期末，中伟股份应收账款的账面余额约为45亿元，同比增加2.62倍，远高于当期公司营业收入的同比增幅。当期，公司销售商品、提供劳务收到的现金为154.87亿元，占营收的比例为77.16%，较上年的比例下降约9个百分点。

上市以来累计股权募资超60亿元

鉴于中伟股份的经营活动尚不足以产生稳定现金流，公司的主要现金来源为筹资活动。

2021年中伟股份的筹资活动产生的现金流量净额约为112.65亿元，同比增加473.72%，主要系当期公司收到定增募资和银行借款增加。

2021年11月，公司通过定增募得资金约50亿元，算上公司首发募得的约14亿元，公司通过股权融资自投资者处合计获得超60亿元。截止2021年年末，公司尚有合计21.99亿元募集资金未使用。

图2：截至2021年年末中伟股份募投项目进展

除以定增方式募资外，根据2021年中伟股份年报，公司的短期借款和长期借款分别为34.05亿元和25.52亿元，同比分别增加26.71亿元和17.11亿元。

根据中伟股份2021年12月的公告，公司还拟将定增募资中19亿元向广西中伟新能源增资，同时还拟向该全资子公司提供16亿元借款，对下属子公司的投资需求较大。

参股腾远钴业或面临股价波动不确定性风险

中伟股份在管理原材料供给和价格波动方面也有所动作，公司用约1亿元自有资金参股了供应商腾远钴业的IPO新股，并公告称其拟以自有资金对合计不超过2万吨金属镍和2000吨金属钴期货套期保值，投入的保证金合计不超过6亿元。

或受金属镍价格波动影响，近期华友钴业(行情603799,诊股)、寒锐钴业(行情300618,诊股)等有色金属冶炼和压延加工行业公司的股价明显下跌。公司参股上述行业新股腾远钴业所面临的不确定性风险较高。

2022年3月初至21日收盘，腾远钴业的同行可比上市公司华友钴业、寒锐钴业的前复权股价整体跌幅分别达16.36%和16.21%。腾远钴业首发新股于2022年3月17日上市流通，当日该新股高开低走，开盘价为217.5元/股，收盘价为185.82元/股。

考虑到此次中伟股份参与的战略配售获配的股份限售期为12个月，中伟股份在持股过程中或将面临较大的不确定性风险。

除中伟股份外，同为锂电池板块上市公司的赣锋锂业(行情002460,诊股)也参与了对腾远钴业首发股份的战略投资。研究发现，腾远钴业为上述两大上市公司的上游供应商。

锂电池板块中，以兼并收购或参股的方式向上游领域整合投资的案例不在少数，具体原因包括整合产业链资源、保障原材料供给或者出于控制成本的考量等。但另一方面，如果未来行业景气度下行，也可能存在负反馈连锁效应。

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