3月1日，启迪环境(行情000826,诊股)开盘一字跌停，5.66万股东惨遭闷杀。

昨日晚间，启迪环境公告，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案。

实际上，自2015年6月以来，该股一直单边下行，复权价跌幅近90%，在两市都极为罕见。异常的走势背后，启迪环境的大雷由来已久。

此前的业绩预告显示，在2020年归母净利润亏损15.37亿的基础上，2021年公司再次巨亏38亿至48亿，十多年直接白干了。

而巨亏背后又隐藏着资产大减值的猫腻，更有媒体直指百亿在建工程涉嫌造假，公司已两次收到深交所关注函，但至今仍未就相关问题作出说明。

如今的启迪环境，一如已经退市的盛运环保、神雾环保，最终也陷入了涉嫌财务造假的深渊。

业绩“大变脸”

启迪环境原本是A股的一家环保明星企业，主营环卫服务和固废处理。2003年，前实控人文一波入主连亏三年而暂停上市的ST原宜，把公司从前景黯淡的磷化工行业拉入到环保赛道，2003年至2017年公司业绩翻了45倍，2017年净利润高达12.51亿，被市场捧为绩优股，股价在2015年牛市期间曾达到460亿市值。

2017年后公司业绩开始连年下滑，2018年、2019年净利润分别只有6.44亿、3.59亿。2020年，启迪环境直接“变脸”，巨亏15.37亿，为2003年以来头一遭。有一便有二，2022年，启迪环境亏损金额扩大至38亿至48亿。

巨亏背后，公司到底出了什么问题呢？

2017年，公司资产减值损失只有1436万，但是2018年陡升至2.65亿，2019年信用减值损失又突然高达2.65亿。2020年，公司资产减值损失为2.16亿，信用减值损失为11.33亿。2021年三季报显示，资产减值损失为31.09亿，信用减值损失为2.82亿。一系列的减值让人叹为观止。

减值背后，公司常年应收账款高挂，2020年信用减值11.33亿后，应收账款账面余额仍高达55.88亿，2021年三季度增至57.09亿。在建工程更为夸张，从2017年起直接跨入百亿规模，当年在建工程高达128.86亿，2019年末最高达141.83亿。仅这两项就占了公司总资产的一半。通过计提大额的资产减值损失及部分项目转固后，截至2021年三季度末，在建工程只有5.75亿了。

不难发现，2021年的巨亏并非营收下滑，主要是资产减值所致。启迪环境提到，2021年公司对已停建项目、拟退出项目计提资产减值，对部分款项回收存在实质性障碍的应收账款、其他应收款、长期应收款及应收票据也计提信用减值损失。

公司曾在2021年10月22日和2022年2月7日，两次收到深交所下发的关注函，要求说明相关减值的合理性，是否存在通过资产减值方式进行“业绩大洗澡”的情形？但至今为止公司仍未能就相关问题做出说明。

值得一提的是，公司的年审会计师事务所为大信，深交所也要求其发表专项核查意见。因为深交所的关注函，2021年11月3日，中诚信已将启迪环境的主体信用等级由 A+调降至 A-，评级展望维持负面。

现金流之谜

除了业绩变脸之外，启迪环境的障眼法还表现在很多地方。文一波充当白衣骑士的另一面，是得名又得利，功成身退，留给公司的却是一场虚假繁荣。

“启迪环境”的前身为“启迪桑德”，“启迪桑德”的前身为“桑德环境”，而“桑德环境”的前身又为“ST原宜”，而“ST原宜”的前身则为“国投原宜”，脸花缭乱的更名背后逃不过公司重资本运作、轻业务发展的“花式”操作。

其中有两个关键节点值得注意。2003年，桑德环境的实控人文一波以5000万元的代价获得ST原宜60.61%的控股权。2015年牛市顶点，文一波以近70亿元价格转让29.8%股份，退居为第二大股东，受让方为启迪控股及其关联方。这一倒手，文一波就赚了140倍。

启迪控股接盘后就没有如此好运了，从接手至今股价跌约70%。2017年8月，启迪控股及其关联方再耗资22.37亿元参与公司定增，持股比例提升至34.22%，同样被套在高位。两次投入逾90亿，如今大概还能变现24亿元。

2019年4月，文一波辞去了包含董事长在内的公司一切职务，公司陷入困境似乎就与他无关了。在这场豪赌的资本盛宴中，如果说有赢家，那就是文一波了。而文一波在任期内，给公司留下的只有“纸上富贵”。

从财报数据来看，启迪环境的净利润缺少现金流的支撑。自2003年重组以来至2020年，公司营收复合增长率在24%左右。把期间公司实现的所有税后净利润加起来，总额超过58亿元，但同期产生经营活动现金净流入则为-0.97亿元，公司的业绩仅仅是一场虚假繁荣，换句话说，没有真实现金流入，这也是不少会计舞弊公司的一大特点。

更离谱的事是，如此从未赚过“真钱”的公司却在持续交税和现金分红。公司自2003年以来，累计缴纳所得税14.26亿元；累计现金分红12次，分配现金红利10.82亿元。

在现金流为负的情况下，公司不惜举债分红。公司自上市以来，除了直接向投资人融资71亿元之外，通过发债券融资276亿元。截止到2020年度末，公司长期借款及其他非流动负债仍然高达107.42亿元，短期借款48.64亿元。这种类似“庞氏分红”的做法不只是恒大有。

“寅吃卯粮”的后果是，截至 2021 年9 月末，公司短期债务余额为 79.05 亿元，短期偿债压力大；截至 2021 年 10 月29 日，公司尚存在部分未完成展期或续贷的债务，同时部分金融机构就金融债务纠纷提起诉讼。

百亿在建工程涉嫌造假

“纸终究包不住火”，财务造假的粉饰手段并不多，虚增收入的公司除了应收账款高挂外，往往还通过“在建工程”项目来瞒天过海，例如已建好的在建工程迟迟不转固以减少折旧推高业绩，包不住时又通过对在建工程计提减值损失，搞财务洗澡。启迪环境似乎就在玩这一套路。

早在2021年10月证券时报就发布《启迪环境涉嫌造假：多个在建工程严重虚增，127 亿总额水分几何”》的报道，该报道称公司多个在建工程涉嫌严重虚增资产，其中3个项目甚至完全未开工，质疑公司涉嫌财务造假。

启迪环境2020年财报数据显示，公司资产余额为424亿元，其中在建工程就高达127亿元，占比近30%，比例畸高，不少在建工程项目的账面金额动辄数亿元。

从报表附注来看，其中大部分项目为2015和2016年开工的垃圾焚烧发电项目。而且，这些项目的大部分只有开工，没有竣工。一方面表明这些工程工期很长，仍然在建；另一方面，也很可能虽已完工，但仍然挂帐当它们是在建工程，这样就不用计提折旧，还能列支很多经营费用进入工程成本。无论是哪种情形，都会虚增公司利润。

2021年公司公告显示，天门项目净值达到1.6亿元，计提减值后预计可以收回1809万元。但据央视财经记者实地探访发现，该项目所在地相关工程根本没有开始建，更不存在账面金额达到上亿元的可能。

除了天门项目之外，启迪环境还同时对另外11个项目都进行了计提，这些项目中账面净值规模最大，计提减值金额最高的项目位于湖南湘潭，目前已经计提了4.5亿元的资产减值损失，可回收金额依然超过3亿元。

业内人士表示，启迪环境的审计机构有失职嫌疑，“审计师问题很大，都没去现场认真核查。只要去了现场都能发现，正常人看都知道有问题”。

2021年7月，启迪环境突击计提22亿元资产减值损失，一时间便质疑四起。

突击减值目的又是为何呢？或与2021年1月发布的重组预案不无关系。

按照当时的公告，城发环境(行情000885,诊股)拟以换股方式吸收合并启迪环境。如若吸收合并得以实现，启迪环境将被摘牌，上市地位也将不复存在。

正是在这次重大资产重组推进期间，启迪环境在2020年年报及2021年半年报中，共计提了高达47.92亿元的资产减值损失。

业内人士分析：“收购方也不傻，进场之前肯定要去看看这些净资产值多少家当，把那些虚的东西挤掉之后再来买。”

如今，公司股价一路暴跌，交易所关注函和证监会立案纷至沓来。当下，启迪控股更急于将这个烫手山芋脱手。

关键词： 66万股东惨遭闷杀证监会立案，启迪环境的大雷藏不住了