天威视讯(行情002238,诊股)业务中规中矩，发展畏手畏脚，经营不算差但缺乏成长性。与其给大股东高分红，不如优先考虑并购成熟的其他业务。

2021年中国人口净增长48万人，人口增长率0.34‰。与此同时，中国的城市化率超过了60%，新增城市人口增速放缓。

这意味着很多依赖于消费者数量的行业，从增量市场彻底转变成为存量市场。比如移动通信、宽带运维和有线电视等行业。

巧合的是，A股有不少上市公司正是以此为核心业务，随着时代的变迁，公司的业绩也逐年下滑，不得不面临多元化转型的压力。

天威视讯（002238.SZ）主要从事有线电视业务，除了上述所说的人口因素，短视频、数字电视等新兴媒体吸引了大量的消费者，也对传统的有线电视带来巨大的冲击。

公司在2015年进行了一次大规模转型，当时对于电视盒子APP的监管比较宽松，通过并购尝试基于APP的电视购物，大约增加了3亿元左右的年营收额。但好景不长，监管升级后，公司电视购物的营收规模每况日下。近五年来，公司的营收规模逐年下滑，净利润也在螺旋式下降。

常年缺乏危机意识

2022年1月19日，公司发布2021年业绩预报。全年实现营业收入17.8亿元，较上年同期增长2.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.42元，较上年同期下降21.88%。

营收增长的原因，是公司在传统有线电视业务下滑的同时，开始拓展工程类项目，新增的收入弥补了营收的下降趋势；而利润下降的原因是因为工程类项目毛利率比较低，收入增长贡献的利润无法完全弥补用户流失造成的利润缺口。

对比公司上市十几年来的财报，可以发现，公司的现状，是由常年缺乏危机意识导致的。

在应对市场的剧烈变化时，公司几乎没有任何对策，营收构成十年如一日，几乎没有任何变化。一方面，公司的有线电视客户在不断的流失，新兴业务没有吸引更多客户；另一方面，核心竞争力不断丧失，公司自认为有线电视和宽带网络覆盖深圳各辖区，具备较高的到户率和通达率，甚至在财报中称主营业务结构和客户资源结构进一步优化，然而财报的数据却并不乐观。

被“摊销”的费用

消费者在办理有线电视的时候，会要求安装一个有线电视终端盒子。这个盒子通常是不收费的，由运营方放置在消费者家里。名义上是所有权属于运营方，但真的到期后，也极少会被收回。

站在运营方的视角，盒子是实打实的投入，影响了企业的收益，公司如何账务处理的？

天威视讯的资产负债表显示，盒子被计入了长期待摊费用。从市场价来看，盒子成本几百元左右，而公司将盒子安装至消费者家后，不再对盒子具有实际上的管理权，甚至无法进行盘点。

这类难以管理的所有权设备，是很多公司核算的难题。比如部署在电梯里的广告显示屏，比如散布在满大街上的共享单车，比如天威视讯这种放置在消费者家中的设备。

有的公司直接计入一次性的费用，有的公司按照固定资产核算逐年计提折旧，而天威视讯则计入长期待摊费用，采用类似固定资产折旧的方式逐年摊销。

不同的核算方式，对公司当期利润的影响不同。直接计入费用的，会较大幅度地影响当年的利润；逐年摊销的，则将对利润的影响分摊到了多年，可以在一定时期让公司业绩变得更好看。

从天威视讯披露的财务数据看，早在上市前的2005年，公司就将这部分支出计入了长期待摊费用。

之所以计入长期待摊费用而非固定资产，和会计准则有关。2007年，新的固定资产准则实施，新准则去除掉了2000元以上才能计入固定资产的“门槛”。但在此之前，低于2000元的设备不能计入固定资产，当时正处于扩张期的天威视讯又想减轻业绩压力，就选择了长期待摊费用。

将这些较低价值的盒子计入当期费用合适，还是计入资产项目（固定资产或长期待摊费用）合适？

笔者认为，对于没有实际控制权只有名义所有权的设备，本质上是为了留住客户发生的费用支出，直接计入当期费用更为合理。

当公司进入衰退期后，计入了长期待摊费用这种核算方式的弊端就显露出来，反而会吞噬掉公司的利润。由于往年新增设备比较多，当年新增设备比较少，摊销数要远远大于当年新采购数。

2020年全年，天威视讯长期待摊费用的摊销金额5328万元，而同期新增金额只有2714万元。可以预见，2021年摊销金额会远远大于新增金额。

神秘莫测的有线电视工程款

2021年三季报中，天威视讯账面的合同资产为1.58亿元，结合半年报，可以了解到，其中主要是已完工未结算的有线电视工程款。

在2021年的业绩预报中称，“三线下地项目”的工程收入是公司新的营收来源。

结合这几份公开披露的材料，我们可以合理推测，这些未结算的有线电视工程款，正是三线下地项目，这部分业务营收增幅较快，但资金回笼并不及时，存在着较大的坏账风险。往年财报数据显示，计提的减值准备大约7%左右。

公司新的业务线条具有两大特点，一是毛利率不高，营收增加的情况下，不足以弥补公司用户数量减少带来的利润；二是坏账风险比较高。

如何理解这种增收不增利的多元化转型？

A股市场的投资者非常挑剔，对上市公司成长性的要求比较高，往往要求营收高成长性、净利润高成长性。如果净利润无法保证，最不济也要营收保持成长。

“小富即安”型的上市公司在A股非常不受欢迎，往往股价低迷。这就催生了上市公司追求业绩的“产业链”，比如通过报表做进一些压根不赚钱也毫无必要的业务，来扩大营收规模。

更有甚者，个别上市公司引入一些高风险的业务，短时间见效，营收净利润增加，借机进行资本运作，但很快出现大规模减值等情况，最终让中小投资者受损。

现金流稳健型企业如何多元化转型

天威视讯是一家国有控股企业，在一个没有想象力的赛道上谨慎经营，十多年来净利润没有低于1亿元，没有超过3亿元，现金流非常稳健，没有大起大落。每年资产负债表上的闲置资金都超过10亿元，公司十几年来几乎不发生借款，近年来每年分红金额不菲，持股比例57.77%的第一大股东深圳广播电影电视集团赚得盆满钵满。2018年至2020年分红额分别为3.09亿元、6.17亿元和8026万元，分别占当年净利润的156.51%、327.73%和44.07%。

从财务视角来看，公司不差钱，也不存在资金链危机，因为公司高管均不持股，更没有股权质押、大股东减持之忧，经营方面没有大的纰漏和偏差。

2019年11月，公司的总经理发生了变动，2020年起公司的经营方向发生了较大的变化。也许是为了冲业绩，也许是为了让公司更具有投资价值，新的管理层并不满足于这种毫无成长性的经营模式，试图在其他领域做出一定程度的突破。

但是，当公司转型扩大工程类业务营收规模的时候，风险就来了。

对于一家现金流稳健的上市公司来说，如何实现多元化转型？

在原有业务缺乏创新成长性的时候，扩大生产规模没有任何意义，事实也证明公司的“新”业务并没有带来预期的利润。

在A股市场中，天威视讯是一种比较典型的案例，很多上市的中小国企都有类似情况，业务中规中矩，发展畏手畏脚，经营不算差但缺乏成长性。

笔者认为，应该优先考虑并购成熟的其他业务。并购过程中，可以采用自有资金、增发或者借款，其中自有资金比较安全，不会出现并购失败后利息不堪重负的弊端。天威视讯账面自有资金较多，与其每年超负荷给大股东巨额分红，不如去并购一家成长期的相关企业，实现业绩的提升。

关键词： 天威视讯