天威视讯,增收不增利的多元化转型
发布日期: 2022-02-16 10:25:58 来源: 证券市场周刊

天威视讯(行情002238,诊股)业务中规中矩,发展畏手畏脚,经营不算差但缺乏成长性。与其给大股东高分红,不如优先考虑并购成熟的其他业务。

2021年中国人口净增长48万人,人口增长率0.34‰。与此同时,中国的城市化率超过了60%,新增城市人口增速放缓。

这意味着很多依赖于消费者数量的行业,从增量市场彻底转变成为存量市场。比如移动通信、宽带运维和有线电视等行业。

巧合的是,A股有不少上市公司正是以此为核心业务,随着时代的变迁,公司的业绩也逐年下滑,不得不面临多元化转型的压力。

天威视讯(002238.SZ)主要从事有线电视业务,除了上述所说的人口因素,短视频、数字电视等新兴媒体吸引了大量的消费者,也对传统的有线电视带来巨大的冲击。

公司在2015年进行了一次大规模转型,当时对于电视盒子APP的监管比较宽松,通过并购尝试基于APP的电视购物,大约增加了3亿元左右的年营收额。但好景不长,监管升级后,公司电视购物的营收规模每况日下。近五年来,公司的营收规模逐年下滑,净利润也在螺旋式下降。

常年缺乏危机意识

2022年1月19日,公司发布2021年业绩预报。全年实现营业收入17.8亿元,较上年同期增长2.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42元,较上年同期下降21.88%。

营收增长的原因,是公司在传统有线电视业务下滑的同时,开始拓展工程类项目,新增的收入弥补了营收的下降趋势;而利润下降的原因是因为工程类项目毛利率比较低,收入增长贡献的利润无法完全弥补用户流失造成的利润缺口。

对比公司上市十几年来的财报,可以发现,公司的现状,是由常年缺乏危机意识导致的。

在应对市场的剧烈变化时,公司几乎没有任何对策,营收构成十年如一日,几乎没有任何变化。一方面,公司的有线电视客户在不断的流失,新兴业务没有吸引更多客户;另一方面,核心竞争力不断丧失,公司自认为有线电视和宽带网络覆盖深圳各辖区,具备较高的到户率和通达率,甚至在财报中称主营业务结构和客户资源结构进一步优化,然而财报的数据却并不乐观。

被“摊销”的费用

消费者在办理有线电视的时候,会要求安装一个有线电视终端盒子。这个盒子通常是不收费的,由运营方放置在消费者家里。名义上是所有权属于运营方,但真的到期后,也极少会被收回。

站在运营方的视角,盒子是实打实的投入,影响了企业的收益,公司如何账务处理的?

天威视讯的资产负债表显示,盒子被计入了长期待摊费用。从市场价来看,盒子成本几百元左右,而公司将盒子安装至消费者家后,不再对盒子具有实际上的管理权,甚至无法进行盘点。

这类难以管理的所有权设备,是很多公司核算的难题。比如部署在电梯里的广告显示屏,比如散布在满大街上的共享单车,比如天威视讯这种放置在消费者家中的设备。

有的公司直接计入一次性的费用,有的公司按照固定资产核算逐年计提折旧,而天威视讯则计入长期待摊费用,采用类似固定资产折旧的方式逐年摊销。

不同的核算方式,对公司当期利润的影响不同。直接计入费用的,会较大幅度地影响当年的利润;逐年摊销的,则将对利润的影响分摊到了多年,可以在一定时期让公司业绩变得更好看。

从天威视讯披露的财务数据看,早在上市前的2005年,公司就将这部分支出计入了长期待摊费用。

之所以计入长期待摊费用而非固定资产,和会计准则有关。2007年,新的固定资产准则实施,新准则去除掉了2000元以上才能计入固定资产的“门槛”。但在此之前,低于2000元的设备不能计入固定资产,当时正处于扩张期的天威视讯又想减轻业绩压力,就选择了长期待摊费用。

将这些较低价值的盒子计入当期费用合适,还是计入资产项目(固定资产或长期待摊费用)合适?

笔者认为,对于没有实际控制权只有名义所有权的设备,本质上是为了留住客户发生的费用支出,直接计入当期费用更为合理。

当公司进入衰退期后,计入了长期待摊费用这种核算方式的弊端就显露出来,反而会吞噬掉公司的利润。由于往年新增设备比较多,当年新增设备比较少,摊销数要远远大于当年新采购数。

2020年全年,天威视讯长期待摊费用的摊销金额5328万元,而同期新增金额只有2714万元。可以预见,2021年摊销金额会远远大于新增金额。

神秘莫测的有线电视工程款

2021年三季报中,天威视讯账面的合同资产为1.58亿元,结合半年报,可以了解到,其中主要是已完工未结算的有线电视工程款。

在2021年的业绩预报中称,“三线下地项目”的工程收入是公司新的营收来源。

结合这几份公开披露的材料,我们可以合理推测,这些未结算的有线电视工程款,正是三线下地项目,这部分业务营收增幅较快,但资金回笼并不及时,存在着较大的坏账风险。往年财报数据显示,计提的减值准备大约7%左右。

公司新的业务线条具有两大特点,一是毛利率不高,营收增加的情况下,不足以弥补公司用户数量减少带来的利润;二是坏账风险比较高。

如何理解这种增收不增利的多元化转型?

A股市场的投资者非常挑剔,对上市公司成长性的要求比较高,往往要求营收高成长性、净利润高成长性。如果净利润无法保证,最不济也要营收保持成长。

“小富即安”型的上市公司在A股非常不受欢迎,往往股价低迷。这就催生了上市公司追求业绩的“产业链”,比如通过报表做进一些压根不赚钱也毫无必要的业务,来扩大营收规模。

更有甚者,个别上市公司引入一些高风险的业务,短时间见效,营收净利润增加,借机进行资本运作,但很快出现大规模减值等情况,最终让中小投资者受损。

现金流稳健型企业如何多元化转型

天威视讯是一家国有控股企业,在一个没有想象力的赛道上谨慎经营,十多年来净利润没有低于1亿元,没有超过3亿元,现金流非常稳健,没有大起大落。每年资产负债表上的闲置资金都超过10亿元,公司十几年来几乎不发生借款,近年来每年分红金额不菲,持股比例57.77%的第一大股东深圳广播电影电视集团赚得盆满钵满。2018年至2020年分红额分别为3.09亿元、6.17亿元和8026万元,分别占当年净利润的156.51%、327.73%和44.07%。

从财务视角来看,公司不差钱,也不存在资金链危机,因为公司高管均不持股,更没有股权质押、大股东减持之忧,经营方面没有大的纰漏和偏差。

2019年11月,公司的总经理发生了变动,2020年起公司的经营方向发生了较大的变化。也许是为了冲业绩,也许是为了让公司更具有投资价值,新的管理层并不满足于这种毫无成长性的经营模式,试图在其他领域做出一定程度的突破。

但是,当公司转型扩大工程类业务营收规模的时候,风险就来了。

对于一家现金流稳健的上市公司来说,如何实现多元化转型?

在原有业务缺乏创新成长性的时候,扩大生产规模没有任何意义,事实也证明公司的“新”业务并没有带来预期的利润。

在A股市场中,天威视讯是一种比较典型的案例,很多上市的中小国企都有类似情况,业务中规中矩,发展畏手畏脚,经营不算差但缺乏成长性。

笔者认为,应该优先考虑并购成熟的其他业务。并购过程中,可以采用自有资金、增发或者借款,其中自有资金比较安全,不会出现并购失败后利息不堪重负的弊端。天威视讯账面自有资金较多,与其每年超负荷给大股东巨额分红,不如去并购一家成长期的相关企业,实现业绩的提升。

关键词: 天威视讯

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