虽然这是上市以来首度定增，额度看起来也不过百亿级别，但早在去年底，大全能源(行情688303,诊股)就公布过募资额高达332.5亿元的项目。

1月24日盘后，大全能源公告称，拟定增募资不超过110亿元，用于年产10万吨高纯硅基材料项目，以及补充流动资金。

周二收盘，大全能源报49.9元/股，跌幅6.43%，总市值960.58亿元。

扩产多晶硅

定增预案显示，此次发行的发行对象为不超过35名特定投资者，发行数量不超过5.78亿股，募资总额不超过110亿元。其中，80.03亿元用于年产10万吨高纯硅基材料项目，29.97亿元补充流动资金。

据悉，上述募投项目建设内容为年产10万吨高纯多晶硅生产线，包括冷氢化车间、精馏车间、还原车间、尾气回收车间、产品整理车间及公用工程车间等其他配套设施。

大全能源表示，本次募投项目将由全资子公司内蒙大全在内蒙古包头建设实施，公司在内蒙古包头新建10万吨产能，以更好地服务隆基股份(行情601012,诊股)、晶澳科技(行情002459,诊股)、上机数控(行情603185,诊股)、美科、双良股份等于内蒙及其周边大量布局产能的下游客户。项目建成后，公司将在新疆石河子和内蒙古包头分别运营10.5万吨和10万吨多晶硅产能，两地经营和产能分散有利于降低经营风险和近距离服务主要客户，但也对公司管理水平提出了更高的要求。

公开资料显示，大全能源成立于2011年，2021年7月登陆资本市场，坐落在新疆石河子，主要从事高纯多晶硅的研发、制造与销售。

虽然这是大全能源上市以来首度定增，但募投项目在去年底就已问世。

2021年12月20日，大全能源披露，与包头市人民政府签订《战略合作框架协议》，约定大全能源拟投资332.5亿元，在包头市投资建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目以及2.1万吨/年半导体多晶硅项目。

另据今年1月3日公告，大全能源拟以自有或自筹资金99.99亿元向内蒙古大全进行增资，用于内蒙古大全在包头市一期项目“10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅”的投资建设和运营。

资金不足

上市仅半年时间，大全能源就屡屡抛出大手笔投资，让市场愕然。

惊诧之余，大全能源备受质疑。首先是资金问题，截至2021年三季度末，公司账面上仅有42.48亿元现金，即便加上定增的110亿元，较300多亿的投资金额仍有不小缺口。大全能源也曾坦言，若公司需要通过银行融资、股权融资等方式解决资金问题，融资成本较高，可能会导致财务费用大幅增加，进而对净利润产生不利影响。

此外，硅料过剩预期下，大全能源如此激进扩产或面临一定风险。中国有色金属工业协会硅业分会预计，2022年第四季度将进入多晶硅密集投产期，叠加新进入者，2023年国内产量175万吨，同比增长150%；总供应量195万吨，是2021年的3.36倍。2023年，硅料过剩问题或开始显现。

大全能源称，2018年至2020年，多晶硅整体盈利情况不佳，导致企业扩产热情减退，公司多晶硅销售单价由2018年度的86.27元/kg下降至2020年度的61.93元/kg，下降幅度较大。2021年需求持续增长，硅料因供需紧张价格持续上涨至近十年新高。若多晶硅行业未来短期内投产产能较多，或者光伏下游需求萎缩，则可能导致多晶硅供需关系失衡，价格存在进一步下降的风险，对公司盈利水平造成不利影响。

同行“内卷”也是大全能源面临的挑战之一。根据中国光伏行业协会数据，2018年至2020年，中国前十多晶硅企业产量占国内多晶硅总产量的比重分别为78.1%、91.3%、99.5%。由此可见，多晶硅行业集中度日益加强。

大全能源也表示，现有国内同行业竞争对手多数有不同程度的扩产计划；随着2020年下半年以来多晶硅价格的不断上涨，新的竞争者开始进入本行业，纷纷宣布投资兴建多晶硅产能的计划，可能进一步加剧本行业的市场竞争。此外，光伏行业补贴金额逐年退坡、“平价上网”对光伏发电行业提质增效提出更高的要求，使得光伏行业面临产品价格下降的压力，从而不断压缩上游供应商的利润空间，加剧多晶硅行业的竞争。

记者还注意到，大举扩张背后，大全能源研发投入并不足。招股书中披露，2017年至2020年1-3月，公司研发费用分别为1516.09万元、2169.87万元、3386.59万元、1276.61万元，占各期营业收入的比例分别为0.69%、1.09%、1.40%、1.08%。

净利下滑

公布定增预案同日，大全能源还发布了业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润56亿元到58亿元，同比增长436.69%到455.86%；预计实现扣非净利润55.8亿元到57.8亿元，同比增长435.63%到454.83%。

对于业绩预增，大全能源表示，2021年整体光伏市场持续增长，下游单晶硅片企业扩产提速、对高品质多晶硅需求增长明显，而高纯多晶硅料环节整体供应紧缺，因此使得多晶硅市场价格持续上涨。报告期内，公司保持满负荷生产、产销量均比去年同期有所增加、因此实现业绩显著增长。

不过，大全能源在去年第四季度的盈利水平出现下滑。按照上述数据推算，公司2021年第四季度净利预计为11.27亿元至13.27亿元，环比下降43%至51%。

二级市场上，投资者似乎对大全能源的扩张蓝图并不买账。2021年7月22日，大全能源上市首日股价一度暴涨273%，市值即突破千亿大关，是年8月底，公司创下96元/股的新高。此后，大全能源一路震荡下行，最新收盘价为49.9元/股，较此前高点几近腰斩。

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