2.65元/股，这是和辉光电(行情688538,诊股)的上市发行价格；3.08元/股，这是和辉光电12月31日的收盘价格，两者已比较接近。登陆科创板7个月间，和辉光电股价在上市当天短暂触碰到5.14元/股的年内高位后，旋即下杀并一路震荡下行至2.94元/股的低位，较高位跌幅达到了42.8%。这家国内OLED面板龙头公司股价距破发仅“一步之遥”。

二级市场跌跌不休的背后，是和辉光电长期难以盈利的现状。与此同时，研发投入问题也在其登陆资本市场后随之显现。而在经营方向的选择上，相较于同行业对手纷纷发力柔性AMOLED面板，和辉光电独爱“小而美”，选择押注平板/笔记本刚性AMOLED面板。

和辉光电12月29日公布的2021年限制性股票激励计划（草案）中，研发投入被列为业绩考核的重要指标。和辉光电这一动作有何深意？“打了个小盹”的和辉光电能借此破局吗？

股价不能承受解禁、亏损之重

资料显示，2021年11月29日，和辉光电有9672.47万股首发机构配售股份解禁，占总股本比例为0.70%。到2022年5月，总解禁的限售股数量将达到约35.16亿股，占总股本比例也将增加到25.46%。

解禁压力之下，和辉光电的分时图每日宛若“织布”，成交量也迅速萎缩。以2021年12月20日以来的走势看，截至2021年12月31日收盘，和辉光电股价10个交易日内累计涨幅0.98%，振幅仅有2.95%，成交量190.58万手，成交额5.85亿元。相较于其超过400亿元的市值而言，这样的数据难言精彩，甚至有些乏闷。

一边是解禁压力渐增，一边是和辉光电的盈利情况尚无明显好转。

从2021年前三季度财报看，和辉光电分别实现营收8.09亿元、18.78亿元、28.50亿元，分别同比增长190.32%、103.99%、67.43%，虽有增长，但增幅逐季度收窄。而与之对应的净利润则分别亏损2.64亿元、4.89亿元、6.82亿元，并无明显好转。如果从扣非净利润角度看，和辉光电前三季度的亏损幅度分别进一步扩大到2.74亿元、5.14亿元、7.51亿元。

显示面板行业内的上市公司暂时性的盈利承压，并非和辉光电一家可能遇到的问题，但像和辉光电这般持续深陷“盈利难漩涡”的并不多。OLED业务占比超过95%的维信诺(行情002387,诊股)，2021年前三季度出现了由盈转亏。不过，从毛利率数据看，截至2021年6月30日，维信诺OLED业务毛利率虽然由2020年年底的27.69%骤降，但仍余2.06%。同期，和辉光电的毛利率却依旧为负。

速降的研发占比

和辉光电此前的招股说明书申报稿显示，公司产品以刚性AMOLED半导体显示面板为主。其中，智能手机AMOLED面板、智能手表AMOLED面板出货量均位列国内第一，分列全球第二、第三位。

作为一家技术密集型企业，加之在科创板上市，创新理应被和辉光电摆在至关重要的位置，然而公司的财报中却透露出不同信号。相比于同业竞争对手京东方A(行情000725,诊股)、维信诺、深天马A(行情000050,诊股)的研发支出逐年递增，和辉光电选择“逆向而行”——2019年至2020年，其研发支出由4.16亿元降至3.53亿元，研发支出总额占营业收入比例也从27.52%降至14.13%。2021年半年报中，这一比例进一步下降至8.05%，当期研发支出为1.51亿元，与去年同期基本持平。

虽然京东方A、深天马A的研发支出占总营收比重近几年也只是在6%至7%徘徊，但它们的主营业务毕竟涉及多个行业。若以主营业务同样聚焦OLED的维信诺看，该指标近三年均在20%以上，甚至一度达到31.98%。

值得一提的是，在招股说明书申报稿中，和辉光电曾以“公司始终保持大额的研发投入，报告期内累计研发投入达到9.16亿元，占营业收入的比重为23.77%。”等描述表达过对研发的重视。然而上市后，公司的合计研发支出与研发支出总额占营业收入比例这两项指标，随即“变脸”。

对此，和辉光电在2021年半年报中解释研发投入占比“速降”的理由，为“公司营业收入同比增长较快”。不过，上半年营收同比增长89.04%的京东方A当期的研发投入依然有51.11%的增长，维信诺虽然上半年营收只增长了20.52%，但研发投入增幅却接近一倍。显然，和辉光电的解释很难令市场“满意”，尽管其同时表示，公司将在2021年下半年持续加大研发投入，但半年报公布后，和辉光电的股价还是一路向下，一度跌至2.94元/股。

流失的技术人员

截至2021年9月底，和辉光电的研发投入同比增长了33.54%，但研发支出总额占营业收入比例却下滑2.47%，为9.72%，相较于维信诺低了不少。此外，和辉光电的资本化研发支出已然高企。

2021年半年报中，和辉光电的资本化研发支出达到了1.01亿元，占研发投入比例已高达66.82%。京东方A、维信诺、深天马A虽未在半年报中公布该数据，但以2020年年底的数据看，三家分别仅为20.54%、11.99%、2.01%。从降低当期费用缓解净利润压力的角度看，和辉光电的盈利压力似乎已经传导到了研发端。

和辉光电的研发投入“失速”，从其技术人员分布数据中或也能得到佐证。2021年上半年，公司共有技术人员1343人，占员工总数比例为33.91%，其中硕士及以上学历人员556人（博士学历37人），占技术人员比例为41.40%。而在2020年，和辉光电的技术人员共1438人，占员工总数比例为36.32%，其中硕士及以上学历人员630人（博士及博士后39人），占技术人员比例为43.81%。

记者据此计算，和辉光电一年内流失技术人员95人，硕士及以上学历人员流失74人，占流失人员比例高达77.89%。

就公司目前是否正在遭遇高层次技术人才流失的问题，记者致电和辉光电证券部，工作人员表示：“公司有4000多名员工，近100名技术人员的变动属于正常的人员流动现象。”

押注平板/笔记本面板

研发上的“另辟蹊径”进一步体现在和辉光电的主营产品构成上——与京东方A、维信诺、深天马A纷纷选择加码柔性AMOLED面板不同，刚性AMOLED面板依旧是和辉光电的出货主力。

在最近一次投资者调研纪要中，和辉光电回复有关“在刚性、柔性技术方面的战略规划和考量”的提问时，从需求端、供需匹配调整、产能利用率、市场供需逻辑四个方面，解释了公司侧重刚性AMOLED面板的理由。

不过，市场研究机构Omdia一组数据显示，预计到2025年，刚性AMOLED和柔性AMOLED面板的出货量将分别达到4.40亿片和6.01亿片。柔性AMOLED面板似乎更具成长性。与此同时，随着越来越多的市场玩家涌入刚性AMOLED面板赛道，一场价格战俨然“山雨欲来”。

和辉光电对此似乎并不担心。在2021年9月的投资者调研纪要中，和辉光电对如何保持产品价格优势充满信心，回答中更是重点道出了在平板/笔记本电脑领域的布局优势。

记者根据和辉光电半年报不完全梳理发现，截至2021年6月30日，公司在研的主要项目中涉及平板、笔记本的多达5个，预计总投资规模2.8亿元。

来自Omdia的另一组数据显示，预计到2025年，全球平板/笔记本电脑AMOLED面板出货量将达1680.01万片。不过，相较于柔性AMOLED的6.01亿片而言，市场规模差距较大。

而市场研究机构Strategy Analytics发布的2021年Q3全球平板电脑出货量报告显示，前三季度，全球平板电脑出货量为4540万台，同比下滑10%。其中，苹果iPad以38%的占比位居第一，同比增长15%，除联想、小米、荣耀外，其余厂家均出现不同程度的下滑。

从此前财报披露的信息看，和辉光电的平板面板客户主要包括步步高(行情002251,诊股)和联想，苹果并未出现在相关公告中，而就记者提出的公司平板面板产品是否供货苹果的问题，前述工作人员表示，公司目前暂无相关数据，需要去下游供应商处了解。

限制性股票激励计划欲破局？

押注平板/笔记本电脑AMOLED面板的结果尚不可知，和辉光电持续亏损和研发投入不断下滑的问题却急需解决。此时，公司突然推出了一份限制性股票激励计划。这份计划能破解和辉光电眼下的困局吗？

在和辉光电2021年12月29日发布的限制性股票激励计划（草案）公告中，董秘李凤玲与森本佳宏、梁逸南、邹忠哲等10名核心技术人员的名字出现在了激励对象名单中，他们与另外759名其他核心骨干共获授37382.25万股限制性股票。

从获授限制性股票数量看，森本佳宏、梁逸南、邹忠哲、王俊闵4人获授数量在100万股以上，其中，梁逸南、邹忠哲主要负责手机/平板/笔电产品技术研发。

而公告中最惹眼的莫过于业绩达标条件，其中除了规定2022年至2024年，营业收入增长额较此前一年增长分别不低于16亿元、17亿元、18亿元外，研发投入赫然在列。根据公告所述，2022年至2024年，和辉光电的研发投入分别不得低于5亿元、6亿元、7.3亿元，且研发投入占营业收入比率均不得低于8%。

在研发“失速”近一年后，和辉光电此番“对症下药”正是奔着破局而去，但是，显示面板赛道里的竞争对手显然不是《龟兔赛跑》里“骄傲”的兔子，会放慢脚步。摆在和辉光电面前的这道题并不好解，而对于和辉光电的盈利困局何时缓解，平板/笔记本面板业务未来成色几何，本报将持续关注。

关键词： 和辉光电