近日，睿创微纳(行情688002,诊股)发出公告，首次公开发行限售股2500万股于2021年12月27日上市流通，占公司总股份比例为5.62%。按计划，剩余的18887.14万股首发限售股将于2022年7月解禁。

2020年8月以来，随着所持有的首发限售股解禁，多名董监高持续减持股份，截至当前，共减持744.27万股，合计套现超6.5亿元。

2021年8月底以来，睿创微纳股价波动明显。8月30日，公司前复权股价曾涨至129.48元/股的高位，但11月9日，股价又一度跌至66.87元/股，几乎腰斩。截至12月29日收盘，公司市盈率PE（TTM）和市净率PB（MRQ）仍高于“电子设备和仪器”行业中位值。

2021年以来，睿创微纳单季度的营收和归母净利润同比增速较往期明显下降，当年第三季度的业绩更是同比下滑。此外，12月，公司完成收购无锡华测56.253%股权，上交所曾就该标的公司业绩下滑等问题发出问询。

2021年以来单季业绩增速下滑明显 销售及研发费用拖累盈利能力

睿创微纳是一家从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，公司产品主要包括红外探测器芯片、热成像机芯模组、红外热像仪整机等。

相较于往年各期，2021年以来，睿创微纳单季的营收和归母净利润增速呈现出明显的下滑趋势。今年第三季度，公司的营收和归母净利润分别为3.38亿元和1.05亿元，同比分别下降12%和33%。

图1：2019Q3至2021Q3睿创微纳单季营收、归母净利润

今年以来睿创微纳的业绩增速下滑，一方面与去年同期基期数据大幅增长有关。2020年，公司的营收和归母净利润分别为15.61亿元和5.84亿元，同比分别增长128.06%和189.12%。

另一方面，2021年以来，公司归母净利润的同比增速小于营收增速，主要系公司销售费用率和研发费用率明显上升。

图2：睿创微纳单季销售费用率、研发费用率

2021年上半年，睿创微纳产生研发费用1.25亿元，同比增长超八成，增幅远高于当期营收25.54%的同比增速。

报告期间，公司产生销售费用2997.89万元，同比增长179.22%，增幅远高于同期营收增速，在营销方面的大量投入或未能有效转化为营收。2020年7月，公司提出限制性股票激励计划，以主营收入增长为唯一的考核标准。2020年9月18日，公司向109名激励对象共授予436万股，授予价格为20元/股，远低于当前股价。

图3：睿创微纳激励计划业绩考核要求

数据显示，首次授予的限售性股票的第一个归属期的业绩考核要求已达成，归属比例为25%，109名激励对象将有极大可能获得归属股票109万股。但2021年上半年，公司主营收入为8.63亿元，同比增长约25%，第二个归属期的考核要求或较难达成。

净利润现金含量较低 或需关注存货跌价和应收账款坏账风险

观察发现，2019年至2021年上半年，睿创微纳净利润现金含量持续较低，主要系报告各期存货和以应收账款为主的经营性应收项目均发生较大金额的增加，一定程度上占用了营运资金。

图4：2019H1至2021H1睿创微纳净利润现金含量

2019年至2021年上半年，随着睿创微纳存货和应收账款的增加，公司各期发生的存货跌价准备和应收账款坏账损失逐渐扩大，或需关注对其盈利能力产生的不利影响。

图5：2019H1至2021H1睿创微纳应收账款坏账损失、存货跌价损失

多名董监高连续减持 曾发生违规减持

2020年7月22日，江斌、赵芳彦等睿创微纳的多名董监高或其一致行动人所持有的首发限售股份解禁，随后至今，下列董监高多次计划并实施减持公司股票，合计减持744.27万股，合计套现超6.5亿元。

图6：2020年至今睿创微纳董监高减持股票情况

观察减持期间发现，上述董监高两度减持股票的时候均大致正值公司股价上升期。根据减持金额和减持股数测算，所有董监高减持股票的平均价格约为90元/股。截至2021年12月29日收盘，公司前复权的股价为76.57元/股。

图7：2020年8月至今睿创微纳前复权股价变动

2020年9月至10月，睿创微纳披露了其董事、副总经理、董事会秘书兼财务总监赵芳彦和监事陈文祥分别违规减持公司股票8万股和5000股，成交金额分别为680.12万元和42.58万元。为此，上述两名高管辞职。

9月以来股价几乎腰斩 2500万股刚解禁

2021年8月30日，睿创微纳前复权股价曾涨至129.48元/股，为近三年最高位，但随后股价呈波动下滑趋势，至11月9日，股价一度跌至66.87元/股，几乎腰斩。但截至12月29日收盘，公司股价为76.57元/股，对应的市盈率PB（TTM）和市净率PB（MRQ）分别为62.74倍和10.36倍，均高于所属“电子设备和仪器”行业的中位值42.35倍和4.10倍。

当前市场给予公司较高的估值，但2021年以来公司业绩增速明显下滑且收购的子公司业绩欠佳，或难支撑其市值。

2021年12月初，睿创微纳以自有资金2.81亿元获得无锡华测56.253%股权。2021年上半年末，标的公司的资产净额为2.53亿元，交易时的估值为5亿元，增值幅度较大，但实际业绩表现或难支撑高估值。2020年以来，无锡华策因与其供应商的合同纠纷而导致营收下滑。

图8：2018年至2021H1无锡华测营业收入

在睿创微纳股价承压的背景下，2021年12月27日，公司首发限售股2500万股上市流通，届时是否会引发又一波减持浪潮或待解。

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