东方雨虹(行情002271,诊股)恐怕难走出防水行业红海。

今年受诸多因素影响，许多行业、企业的生存发展都面临种种考验。如何能在后疫情时代，把握新需求、新技术、新机遇，以变应变、化危为机，亦是当前防水行业思考最多的问题。

今年防水行业迎来了史无前例的发展冲击。面对不利因素，有的新兴防水企业表现出了较强的抗冲击能力，但有的老牌头部企业像“东方雨虹”却没能不受干扰。

就已公布的业绩讲，东方雨虹营收净利增速下滑、应收预付款激增。与此同时，其近半年来股价大致处于下跌趋势。随着时间的推移，外界也开始对其产生了更多地思考。

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业绩放缓与现金流压力

根据最新的三季报，东方雨虹营收约为226.82亿元，同比增长51.44%；归属于上市公司股东的净利润约为26.78亿元，同比增长25.7%。

营收、净利双增长的另一面是东方雨虹业绩增速的放缓。就营收来看，东方雨虹2021年三季度的营业收入为84.53亿元，同比增长36.46%，较二季度的40.11%和一季度的118.13%增速下滑。

净利润来看，2021年一至三季度，东方雨虹实现净利润分别为2.96亿元、12.41亿元和11.41亿元，环比增长-76.46%、318.81%、-8.07%；扣非净利润分别为2.73亿元、11.74亿元和10.21亿元，环比增长-74.16%、329.46%、-13%。三季度净利润环比下滑的同时，扣非净利润也增长缓慢，为2016年以来单季增速第二低。

另外，今年房地产调控逐渐趋严，建材行业又作为房地产行业的供应商，所以应收账款风险也尤为值得关注。

《每日财报》了解发现，今年三季度东方雨虹的应收票据、应收账款、预付账款在大幅增长，甚至其他应收款期末余额增加了超10倍。不得不说，这对于任何一家企业的现金流都是非常大的考验。

从金额规模来看，东方雨虹的应收账款高达109亿，接近公司前三季度一半的营收，而预付款也有12.58亿。这也从侧面反映出目前防水行业在上下游强势大客户裹挟下，东方雨虹的话语权并不是太强。

纵观2017-2021年，东方雨虹三季度经营现金流分别为-6.71亿元、-5.31亿元、-20.48亿元、-9.08亿元和-62.84亿元，可见2021年三季度经营现金流流出金额超过前四年之和，为历年顶峰。

02

别人难理解的行业“痼疾”

目前，我国建筑防水行业集中度较低、市场较为分散，呈现“大行业、小企业”的发展格局。此外由于气候等因素，防水材料行业具有明显的周期性、季节性等特点，而再由于防水建筑材料的经济运输半径约为500公里，行业又具有区域性的特征。

因此，东方雨虹在不断扩大市场份额占有的同时，也将产能向全国各个省市进行布局。今年前九个月，东方雨虹已经进行了14笔投资。三季报中，公司还披露了对外投资建设生产研发及总部基地项目进展情况，共有高达23个项目。

《每日财报》发现，从去年7月开始，东方雨虹几乎每个月都会签订2-3笔大额投资协议，当然绝大部分都为了扩大产能或是新的市场区域总部建设。今年4月，东方雨虹还公布了80亿元定增结果，最终确定发行对象为13家。拟利用募集资金在华东、华北、东北、华南、西南地区建设生产基地和进一步扩产。

不可否认的是，上述操作确实有利于其扩大市场份额。但据《每日财报》所了解，防水材料自身属性也将会在一定程度上制约东方雨虹的发展或设定行业瓶颈。

据了解，防水材料的质量检验是比较后置的，甚至是长期后置的——即便是质量较差的防水材料，也可能在铺设的第二年开始才出现问题，这就给了施工方以使用假冒伪劣、小作坊便宜货的动机。

这对于头部企业来说是机遇也是问题。机遇在于，小散乱的产业格局不会一直持续下去，随着行业的标准化、正规化，头部企业会持续受益，总有企业对施工方提出更高的质量要求，因此行业资源会日趋集中。而问题则在于，由于这种质量验收的滞后性，永远会有一部分，甚至是一大部分市场处于被割据的状态，东方雨虹看似其不到两三成的产业集中度，实际上进一步提升的难度会越来越大，这便是东方雨虹所面对的行业关键痼疾。

其实类似的情况在建筑材料行业中非常普遍，特别是对于一些耐用、并且被施工方所使用的产品，包括瓷砖、各类管线、卫浴洁具等等，由于便宜的低劣产品不会立刻“露馅”，而被施工方广泛接纳，不利于行业的规范与集中度的提升。

此外，随着国家“两碳”目标的提出，公司也在布局加码光伏、近零能耗产品。不过从半年报的收入构成显示，防水卷材销售收入为70.24亿元，占总营业收入的49.37%；防水涂料收入为46.43亿元，占比32.63%；防水施工14.3亿元，占比10.05%。总体来看防水业务营业收入占比仍超90%。

眼下，一边是现金流吃紧，且相关数据受房地产行业影响较大。另一边是日趋靠近的行业发展瓶颈。未来的发展着实引人担忧，至于随后东方雨虹将如何纾解困境，《每日财报》将持续关注。

关键词： 东方雨虹