健康元(行情600380,诊股)在年内已实施两次回购，但市场估值仍相对较低，甚至还不如旗下子公司丽珠集团(行情000513,诊股)。

12月8日，A股市场三大指数翻红，超过3300家上市公司股价上涨。化学制药板块年内表现较为弱势，今天涨幅也达到0.89%。在市场走势向好的情况下，健康元股价未改低迷状态，当日跌幅为0.25%，报价11.74元/股。

而在12月7日，健康元刚宣布以集中竞价的方式回购公司股份，回购金额为3亿元至6亿元之间，回购价格不超过15元/股，所回购的股份将用于减少公司注册资本。事实上，健康元股价自2020年7月份登上20多元高峰，至今已然“腰斩”，套住了不少想抄底的投资者。

《每日财报》注意到，在A股市值百亿以上的化学制剂企业，健康元估值并不算高（除去亏损的公司），当前市盈率（TTM）为18.67倍，二级市场并没有对其给予更高期待。健康元为何不被资本看好呢？

股份回购未改二级市场弱势

12月8日，A股市场三大指数大涨，上证指数涨幅1.18%，深证成指涨幅1.82%，创业板指涨幅1.66%。此间，全市场超过3300家上市公司股价上涨，北向资金净买额达到96.85亿元，主力净流入资金达到187.21亿元。

“几家欢喜几家愁”。在A股行情一片大好的背景下，健康元股价逆势下跌，当日跌幅为0.25%。今年以来，健康元股价呈现波动下跌状态，股价在5月17日涨至年内高点17.60元/股，现已跌至11.74元/股。如果将时间线拉长，健康元股价在2020年7月22日涨至22.47元/股的高点，至今已“腰斩”。

值得注意的是，12月7日，健康元刚刚宣布斥资3亿元至6亿元回购公司股票，回购价格不超过15元/股，用途为减少公司注册资本，然而股份回购暂时未能改变二级市场弱势。

这已不是健康元年内首次回购公司股份。3月5日，健康元宣布斥资3.5亿元至7亿元回购公司股份，回购价格不超过20元/股。至9月14日，健康元完成首次回购，累计回购股份数量约为5514万股，回购均价为12.69元/股，回购总额约为7亿元，并于9月16日进行注销。

健康元回购公司股份显得诚意满满，但资本市场未给予积极回应。据Wind数据，在市值百亿以上的化学制剂上市公司中，健康元市盈率（TTM）为18.67倍，估值并不算高。如果对比市值两百亿以上的化学制剂上市公司，健康元估值明显较低。

健康元旗下控股公司丽珠集团同时在A股和港股上市，两大市场市值分别约为333亿元、243亿元，市盈率分别为19倍和11倍，估值同样较低，且港股估值低于A股。即使如此，丽珠集团估值仍然高于健康元。

为提振股价，丽珠也在港股回购股份。12月7日，丽珠集团发布公告称，其累计回购公司股份265.55万股，占总股本0.85%，回购价格为24.70-26.65港元/股，支付金额为6725万港元。

健康元和丽珠业绩增速放缓

业绩增长是影响上市公司估值的重要因素。2021年以来，健康元营收增长情况良好，但净利润增速明显放缓。前三季度，其实现营收为119.3亿元，同比增长18.12%；实现归属净利润为10.09亿元，同比增长8.76%。

对比之下，2018年至2020年，健康元营收增速分别为3.94%、6.93%和12.87%；净利润增速分别为-67.21%%、27.87%和25.28%。

从财报来看，健康元期间费用增速显著，主要发生在销售费用上。2021年前三季度，其销售费用为38.20亿元，而去年同期该数值为29.34亿元，同比增速为30.20%。销售费用增速已超越营收与净利润增速。

对此，健康元解释称，主要系本期公司加大呼吸领域、消化道领域和精神领域药品的市场推广力度，制剂药销售收入在本期取得了显著增长，销售费用相应增加。

健康元持有丽珠集团44.8%股权，后者对其业绩影响较大。2021年前三季度，丽珠集团实现营收为93.69亿元，同比增长18.22%；实现归属净利润为14.53亿元，同比增长2.19%。

从历史数据来看，丽珠集团净利润同样放缓。2018年至2020年，丽珠集团营收增速分别为3.86%、5.91%和12.10%；净利润增速分别为-75.56%、20.39%和31.63%。

12月3日晚间，健康元发布公告称，控股公司丽珠集团重点产品注射用艾普拉唑钠通过谈判续约，继续纳入国家医保目录。医保支付标准由原来的156元/支降为71元/支，对该品种明年的销售规模和增长率均有一定影响。2020年，艾普拉唑钠销售收入为8.21亿元。

呼吸制剂备受机构关注

健康元旗下产品涵盖生物药、处方药制剂、原料药、保健品、OTC、诊断试剂及设备等领域，产业链较为完整，在呼吸、抗感染、辅助生殖、消化道、精神及肿瘤免疫等多个治疗领域方面形成了一定的市场优势。

《每日财报》注意到，多家机构研报对健康元呼吸制剂抱有较高期待，部分产品已取得阶段性进展。光大证券(行情601788,诊股)指出，健康元在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前，公司营销团队组建完成，销售进展良好。

国盛证券指出，呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。

值得一提的是，国盛证券在4月23日发研报认为，健康元2021年市值有望达500亿元。其给出理由是：丽珠支撑265亿市值（丽珠2021年20亿利润给30倍估值，支撑600亿市值，健康元占比44.10%）+呼吸科支撑150亿市值（5年销售峰值50亿，给3倍PS）+其他部分支撑80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润，给20倍PE）。

在国内化学制剂上市公司中，健康元拥有较为完整的产业链，产品布局多重领域，但市场给出的估值并不高。从业绩来看，健康元和丽珠集团净利润增速正在放缓，一定程度降低估值。另外，众多机构都关注的呼吸制剂产品，能否改善健康元业绩与估值呢？

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