《电鳗快报》文 / 李瑞峰

近日，广东泰恩康医药股份有限公司(以下简称泰恩康)在发布2021年半年报财务数据更新后，终于获得深交所恢复发行上市审核的资格。泰恩康IPO命运多舛，今年9月30日曾因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期而被中止。

《电鳗快报》注意到，二度接受发审委审核的泰恩康问题多多，其主要收入来自代理运营业务，但该公司的运营业务收入出现明显下滑。另外，应收账款逐年攀升，且增速远超同期营收增速，在此背景下，该公司未及时做好对回款的跟踪管理，坏账风险在积累。

主打产品销售出现大幅下降

作为一家医药研发与制造企业，招股书显示，目前泰恩康仅有一款自产的仿制药，从2017年至2019年，代理运营业务是泰恩康收入和利润的主要来源。这期间，其代理运营业务实现的收入分别为33695.05万元、36746.43万元和38872.87万元，分别占各期主营业务收入的比例为74.91%、71.53%和78.32%。

和胃整肠丸、沃丽汀两款产品为泰恩康代理运营业务的主打产品。招股书显示，从2017年至2019年，泰恩康代理运营和胃整肠丸的销售收入分别为10410.66万元、12858.03万元和14339.87万元;同期代理运营沃丽汀的销售收入分别为16363.15万元、16892.42万元和18346.5万元，都呈逐年增长的趋势。

不过，值得注意的是，2020年上半年，泰恩康代理运营业务收入出现明显下滑。招股书显示，2020年上半年，泰恩康代理运营业务收入为12588.09万元，在主营业务中的占比下滑至35.17%。

受新冠肺炎疫情影响，泰恩康两款主打产品的销售都出现大幅下滑，尤其是和胃整肠丸，其销售收入骤降至2878.93万元，而沃丽汀当期的销售收入也降至7199.27万元。业内分析人士认为，如此依赖代理运营业务，如果泰恩康主打产品的代理关系中止或终止，将对经营产生重大不利影响。

值得一提的是，泰恩康的主打产品沃丽汀的《进口药品注册证》有效期是“至2021年3月3日”，目前已经过期。虽然根据规定，境外生产药品再注册期间可以申请临时进口。但是，如果泰恩康的再注册申请未能通过审核或者审核耗时过长，将直接影响到该公司的整体经营业务。

口罩业务难支撑业绩增长

目前泰恩康先后代理了泰国肠胃药“和胃整肠丸”和日本眼科用药“沃丽汀”，其作为中国唯一总代理全权负责其中国市场的报关、报检、市场推广、经销商选择、销售定价等工作。除此之外，该公司还代理缝线、外科吻合器、血管夹及施夹器等医疗器械。

直到今日，医药代理运营仍是泰恩康主收入和利润的重要来源。由于享有定价权，泰恩康代理运营业务的毛利率较高，维持在47%左右，其中和胃整肠丸的毛利率高达73%，沃丽汀则达35%左右。这也是其盈利能力较高的原因之一，从2018年至2020年，该公司归母净利润由8026万元增长至1.54亿元。

经过多年的发展，泰恩康的运营网络可以说是初具规模，截止目前该公司拥有覆盖全国28个省级区域、上千家医院以及约九万家药店。2009年，康恩泰开始涉足医药生产领域，收购汕头五环制药厂，并更名为“广东泰恩康制药厂有限公司”，主要从事生产外用药品。当时的五环制药厂年年处于亏损状态，年销售额不到300万。在管理和营销的配合下，泰恩康制药厂销售额不断提升，2016年预计有3000多万元，相当于原本的10倍以上。

2014年泰恩康登陆新三板，在资本的助力下，成立了广州泰恩康电子商务公司这一全资子公司，线上线下联动经营。为了弥补口服制剂产业链的不足，泰恩康于2015年并购天福康，按新版GMP规范标准要求建造全新丸剂生产厂房。同年，投资设立山东华铂凯盛生物科技有限公司，持股55%。次年，该公司收购武汉威康药品有限公司，进一步提升眼科领域的推广能力。

2017年，泰恩康曾谋求创业板上市，但因其对代理产品的依赖，业绩高增长的持续性受到质疑，同时多次收购可能存在减值风险等原因，以致公司于2019年8月上会时被否。此次二度闯关，市场对其的质疑也并没有减少，高增长的口罩业务回落是必然趋势。去年，因疫情原因，原本的口罩业务销量暴增，光口罩业务收入达到2.39亿元，占营收比重增至33.76%，其产能利用率也由2019年的46.44%一跃增至103.37%。

不过，在国内疫情有效防控下，口罩的需求逐渐回落，2020年上半年该公司口罩平均售价约为1.06元/只，下半年就降至0.54元/只。更令人担忧的是，为了应对疫情，该公司将口罩产能扩产至年产3.55亿只，产能提升了约123%，而即便是需求最旺盛的2020年，该公司也仅销售2.7亿只口罩，巨大的产能如何消化也是其未来将面临的主要问题。

多项财务指标异常 经营业绩已粉饰

招股书显示，泰恩康成立于1999年1月22日，从2017年至2020年上半年(以下简称报告期)，泰恩康实现营业收入分别为4.5亿元、5.14亿元、4.96亿元和3.58亿元。其中，2018年、2019年营业收入增速分别为14.25%、-3.4%。

同期，同行可比竞争对手金活医药、康哲药业、中国先锋医药、泛谷药业、一品红、康芝药业的营收增速均值分别为19.92%、5.53%。

可以看到，泰恩康营业收入的变动趋势虽与行业整体变动情况一致，但前者营收增速明显低于后者。因此，泰恩康应收账款增速、应收账款周转率等财务指标异常，其经营业绩或存刻意粉饰之嫌。

各报告期末，泰恩康应收账款账面余额分别为1.41亿元、1.82亿元、1.91亿元和1.92亿元。2018年、2019年的应收账款增速分别为28.73%、5.19%，连续两年约为营收增速的2倍。

同期，该公司应收账款周转率分别为3.28次/年、3.18次/年、2.66次/年和1.87次/次，呈逐年下滑态势，且远逊于同行业可比公司均值的5.53次/年、4.78次/年和5.85次/年。

此外，报告期内，泰恩康逾期账款分别为4729.91万元、6257.3万元、7588.23万元和9078.73万元，占各期应收账款期末余额的比重分别为33.47%、34.4%、39.65%和47.27%，逐年增长。同时，该公司期后回款比例亦同步下跌，分别为94.95%、91.83%、81.67%和79.61%。

报告期内，泰恩康应收账款逐年攀升，且增速远超同期营收增速，在此背景下，该公司未及时做好对回款的跟踪管理。从回款情况看，泰恩康应收账款周转率逐年下滑，且逾期账款占比持续上涨、期后回款比例逐年缩减，坏账风险迫在眉睫。泰恩康是否通过放宽信用政策促进销售，进行粉饰业绩?

对于以上问题，《电鳗快报》向泰恩康发去了求证函，但截至发稿时没有收到该公司的回复。

关键词： 泰恩康IPO：主业收入下降 口罩销售难支撑业绩增长