11月30日，首创证券以”拐点已至”为题，发布网安龙头三六零(行情601360,诊股)(股票代码：601360.SH，以下简称“360”)公司研究报告，剖析公司各项业务进展，核心观点认为，360当前现金流充足、技术底蕴强大，凭借安全大脑的优势，政企安全业务在近年保持了高速增长，有望在行业景气度不断提升，在行业集中度较低的情况下，发展成为公司的第二增长曲线，实现后来居上。

首创证券对于360做出盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为123.06、148.47、176.94亿元，同比增速分别为5.76%、20.90%、19.12%；归母净利润分别为17.51、21.66、26.48亿元，同比增速分别为-39.89%、23.70%、22.28%。通过采用分部估值法对三六零各项业务进行估值，将360投资哪吒汽车持有的16.59%股权考虑在内，给予360整体目标市值1500亿元，对应股价20.99元，维持“买入”评级。

从合规需求走向实战对抗，综合型安全厂商更具优势

研报表示，网络安全的本质不是被动防御，而是主动防御对抗。《网络安全法》规定关键信息基础设施的运营者应制定网络安全事件应急预案，并定期进行演练，目前实战攻防演练已成为网络安全建设的重要一环，成为检验参演单位网络安全综合防御水平的 “试金石 ”和提升网络攻击应对能力的 “磨刀石 ”。在攻防实战演习的带动下，客户对网络安全的需求也从被动构建向业务保障刚需升级。

具备实战化网络攻防能力的公司具有更高的景气度，持续受益行业红利。360拥有东半球最大的实战攻防安全专家团队，人数超过3800人，支撑起整个360集团的技术护城河，已经占据国际榜单排名的前列位置。360新一代实网攻防靶场平台是目前市场上功能全面、应用成熟的实网攻防 演习平台，支持国家级、省部级和各企事业单位等演习行动百余次，积累了丰富的攻防演习实战经验。

研报同时强调，现阶段安全产业的最大问题就是缺少系统规划，无法满足客户中长期的信息化发展需求。随着监管侧的日趋严格和攻防侧需求的提升，与信息化过程同步规划、同步建设和同步运行的全周期的安全输出能力是客户最为需要的能力。因此，网安厂商是否有成熟的大客户的完整的安全解决方案，将会是未来客户选择网安公司的重要考虑因素，相对于单一或几个产品的安全厂商，综合型安全厂商将会在行业经验和资源方面形成一定的壁垒。

从政策角度，目前十三五规划侧重于网络安全的法律法规和制度标准层面的建立和完善，《网络安全法》、等保2.0、《密码法》等行业内重要的法律法规均在十三五期间密集落地，网安相关法律体系日渐完善，带动行业合规性需求的增长，网络安全有望成为十四五阶段重点推动的行业。

在政策的不断加码下，网安行业迎来发展窗口期，最新发布的《IDC全球网络安全支出指南，2021V1》中，IDC预测2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2亿美元，2020-2024年预测期内的年CAGR（复合年均增长率）为16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。到2024年，中国网络安全市场规模将增长至172.7亿美元。

首创证券认为，从我国网络安全行业CR4和CR8的市占率来看，虽然2019年较2018年均有一定程度提升，但总体来说集中度仍然较低。同时，龙头企业市场占有率不高，当前我国网络安全行业仍处于高速成长期，虽然传统厂商拥有积累优势，但行业发展迅速、市场集中度低，新进入者仍有较大的机会。

互联网+政企安全双轮驱动，360厚积薄发迎来收获期

网络安全是一个需要长期投入的行业，随着大数据、云计算、移动互联网、物联网等新兴技术的广泛应用，客户的信息系统面临的网络威胁将会不断增加，安全系统的建设将呈现复杂度提升和云化的趋势，网安领域对技术的投入的要求将会迅速提高，只有持续进行大量研发投入的企业才能更好的满足客户的需求。2019年9月，360全面进入政企3.0时代。通过自建、投资、并购等方式全面进军政企安全领域，重新回归到政企安全能力建设上。同时，基于自身优势，由产品导向、销售导向转变为技术导向、能力导向、实战导向。

目前，360已经形成了互联网+安全业务双轮驱动的业务模式，互联网板块为公司政企安全生长曲线提供助力。一方面，借助 PC端、移动端互联网安全产品和服务积累的数据、用户和品牌优势，360不断调整发展布局创新推出各种安全产品和服务，并将这些业务所积累的核心安全能力应用到政企安全、车联网安全、工业安全、城市安全等领域，通过云端订阅、安全服务和运营等模式实现安全业务的商业化变现。另一方面，目前公司互联网商业化及增值服务业务发展稳定，为公司贡献稳定利润，公司账面资金充足，为政企安全业务提供强支撑。

首创证券统计称，进入政企3.0时代以来，360在技术创新方面始终保持强劲动力，公司重组上市以来历年研发投入均在25亿元以上。2020年360的研发费用为28.71亿元，研发费用率为24.72%，始终处于行业领先水平。

经过长期的投入和运营，360终于厚积薄发，迎来战略“拐点”，政企业务开始助力业绩增长。首创证券统计称，2021年前三季度，360营收79.74亿元，同比增长7.09%，营收的增长主要得益于持续加大对政企安全业务的投入，令相关业务取得了突破性发展。2021年上半年，政企安全业务实现收入9.12亿元，同比增长322.45%，营收占比已经提升至16.23%，正逐渐成长为公司的新增长点。

据首创证券统计，目前360以“安全大脑”为核心的新一代安全能力框架已在重庆、天津、青岛、苏州、郑州、鹤壁、宜兴等多地布局建设，打造多个标志性安全服务案例，并与各大政府机构、金融机构、运营商以及大型央企、国企开展密切合作。目前360城市安全大脑已经覆盖四大直辖市，渗透部分省会城市，未来将逐步全面覆盖省会城市，并往地级市逐步延伸，面对的市场空间有望超千亿。

2018-2021H1，公司政企安全业务分别实现营收为2.70、4.73、8.08、9.12亿元，同比增速分别为75.15%、70.73%，保持高速增长的态势。同时，基于自身优势，由产品导向、销售导向转变为技术导向、能力导向、实战导向，公司主要产品为软件产品为主，保持了较高的毛利率，2020年公司政企安全业务毛利率为75.71%，处于行业领先水平。

目前，网安行业正在发生变化，安全服务的市场正在快速增长。2020年安全服务市场占比为32.0%，相比2019年20.5%的市场占比有大幅提升。与此同时，安全硬件市场从2019年的62.8%市场占比下降为2020年的47.2%，未来产品模式向服务模式转型将进一步加速。360采取有别于传统安全厂商做法，提供顶层大数据设计、安全专家、安全大数据、安全运营、安全产品等，打破传统合规驱动市场格局，开辟了一个全新的模式，引领行业的变革，且通过做好传统安全行业的服务，正在撬动未来可能的信息安全建设服务市场。

首创证券认为，作为行业创新的引领者，360在ToB端积累深厚，拥有丰富的技术积累和用户池。凭借自己的技术水平、专家水平、品牌竞争力等优势迅速拿到了B端和G端多个订单。整体来看，虽然在ToB端业务起步较晚，但整合资源推出安全大脑后，凭借较强的技术优势和品牌影响力，360的政企安全业务有望后来居上。

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