三季度，汤臣倍健(行情300146,诊股)称“变革”是其净利润跳水的原因，但颇有“新瓶装旧酒”的意味。

在国内保健品市场增长乏力大环境下，作为龙头企业的汤臣倍健股份有限公司（300146.SZ，以下简称“汤臣倍健”）虽然地位无法被轻易撼动，但要实现自身业绩的持续增长或也是难事一桩。

最新财报数据披露，2021年第三季度，汤臣倍健实现营收18.31亿元，同比下滑4.03%；归母净利润为2.92亿元，同比下滑42.23%，创下该公司上市11年以来同期最大降幅。

此外《每日财报》注意到，除营收和净利润双降之外，汤臣倍健三季报多个经营指标亦表现不佳。其中，公司前三季度销售费用为16.39亿元，较上年同期大幅攀升64.53%；信用减值损失发生额为－1725.19万元，较上年同期增长37.57%；线上渠道收入占境内收入比不足20%，线下一体化变革阻力较大。

另一面，自成立至今，其都存在“重销售轻研发”的问题。眼下，所谓新的“变革”或再是“新瓶装旧酒”的操作意味。

又是变革影响业绩

10月25日晚间，汤臣倍健发布三季报，前三季度实现营收60.29亿元，同比增长19.79%；实现归母净利润16.63亿元，同比增长13.37%。第三季度，公司单季度主营收入18.31亿元，同比下降4.03%；单季度归母净利润2.92亿元，同比下降42.23%。

虽然，三季度整体业绩呈正向增长，但单季度净利润的锐减却引起了外界的强烈关注。对此，汤臣倍健在财报中解释称，公司于7月正式启动线下销售变革和线上线下(行情300959,诊股)一体化经营相关变革，短期对公司及相关方带来一定压力和挑战。据称，今年第四季度，汤臣倍健还将继续推进所述变革，预计将持续至2022年上半年。

现阶段从销售渠道来看，汤臣倍健以线下销售渠道为主，线上销售收入占比非常低。2021年中期，其线上渠道收入为27.43亿元，约占境内收入71.71%；线下渠道收入为6.63亿元，占境内收入不足三成。

对于汤臣倍健而言，线下销售依旧为主要销售方式，而如何打通线上线下销售，与新晋品牌争夺年轻消费者或是其近期需要攻克的难关。

当前，保健品销售渠道逐渐往线上发展，线上市场竞争激烈，但汤臣倍健暂未形成自身的竞争优势。事实上，其从2017年起其就提出电商品牌化战略，塑造品牌年轻化，持续推出面向年轻群体的线上专供产品，但到目前其线上占比仍不成气候。面对市场新形态，其能否通过经营变革带来良好效应，仍有待时间检验。

发展瓶颈下高管减持

汤臣倍健成立于2005年，主营业务为生产蛋白质、维生素、矿物质、天然动植物提取物及其他功能性膳食补充食品，该公司于2010年12月15日在深交所创业板挂牌上市。

近几年，汤臣倍健的发展算不上亮眼。将时间线拉长一点来看，过去三年间，汤臣倍健的业绩增速已在逐年走低。2018年至2020年，该公司营业收入分别为43.51亿元、52.62亿元、60.95亿元，同比分别增长39.86%、20.94%、15.83%。并且，公司毛利率也从2018年的67.66%下降至2020年的62.82%。

所以肉眼可见的，汤臣倍健或正面临着增长瓶颈。至于今年的业绩目标，其2020年年报透露“计划实现营业收入同比增长达到30%”，也就是今年实现79亿元营收。不过眼下，从过去5年第四季度的营收（3.96亿元、7.61亿元、9.29亿元、8.81亿元、10.62亿元）来看，想要完成这一目标显然很难，尤其是三季度所谓“变革进行中”的背景下。

整个市场方面，据欧睿数据显示，目前行业内市场份额明显处于分散状态。2020年在市场份额占比中，排名第二和第三的市场份额分别为6.4%和4.8%，而汤臣倍健作为龙头企业，品牌也仅仅只是占到了10.3%。与此同时，伴随新锐品牌不断崛起，新势力反超老巨头的案例在食品行业内频现。所以接下来，如何在稳守市场的基础上快速开疆拓土或也是汤臣倍健一直在思考的关键问题。

此外，在业绩承压的背景下，管理层提前减持也引发市场关注。在三季度预降公告发布前，汤臣倍健高管出现集中提前减持。据公告称，从9月9日－14日期间，汤臣倍健董事、高管、特定股东梁水生、汤晖、孙晋瑜、陈宏四人累计减持495.02万股，占总股本的0.29%。此次减持交易均价为25.99-27.55元/股，四名股东累计套现约1.33亿元。

赚钱靠“销售”

接下来，年轻人的保健品市场或是保健品企业的争夺要点。据艾媒咨询数据，2020年中国中青年保健品市场规模达到700.9亿元，同比增长12.4%，预计到2021年市场规模将增至758亿元。

可要知道，想留住年轻人的产品往往是不同于老年人的产品，而没有一定的产品竞争力或“难当大任”，想持久地深耕年轻人保健品市场则首当其冲的很考验一家公司的研发实力。

但是《每日财报》发现，汤臣倍健对产品研发的投入一向不够重视，其今年前三季度的研发费用只有0.97亿元，还没有销售费用的零头多。三季度，汤臣倍健销售费用为6.64亿元，同比增长43.46%；且今年前三季，汤臣倍健销售费用为16.39亿元，同比增长64.53%，需要指出的是，其今年前三季销售费用或创下其上市以来的新高。

且以往数据显示，2011-2020年汤臣倍健前三季销售费用分别为1.16亿元、1.8亿元、2.4亿元、2.55亿元、4.02亿元、4.77亿元、5.34亿元、7.87亿元、12.12亿元、9.96亿元。而长期较高的销售费用从另一方面也暴露出，公司的产品本身是缺乏竞争力的，没有足够的用户粘性，只得通过广告的狂轰滥炸来抢占消费者心智。

虽然，保健品行业广告支出多，销售费用高是普遍现象，且重销售、轻研发这也是这个行业的特点。但是，销售费用率的逐步攀升一方面吞噬了净利润，另一方面说明在销售上每投入一块钱能取得的收益越来越少，边际效益递减。从三季报也可以看出，汤臣倍健虽在加码线上渠道，但毛利率水平相对偏低。

最后，从汤臣倍健此次“变革”也能看出，其思路并不是侧重产品端的改善，而还是从销售渠道下手，所以其重销售轻研发的问题或将持续存在。即便“变革”有了一定成果，但远期来看问题也还是会回到产品研发上的。中短期而言，“变革”是否还会再像2017年电商调整那次一样不了了之，我们拭目以待。

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