今年前9个月的盈利超过2019年全年，骨科医疗器械供应商山东威高骨科(行情688161,诊股)材料股份有限公司（下称“威高骨科”，688161.SH）的三季报交出了一份靓丽的成绩单。

不过，漂亮的经营业绩，却难掩威高骨科自今年6月上市后股价一路走低的尴尬局面。截至11月18日收盘，股价报67.45元，较上市当天124.8元的最高价跌46%。而在今年12月30日，威高骨科首批145.5万股将迎来限售解禁，这又将如何影响其后续走势，市场对此比较关注。

前三季度盈利超2019年全年

10月29日发布的三季报显示，威高骨科今年7-9月的营业收入为4.75亿元，同比增加11%；归母净利润为1.25亿元，同比增加8%。此外，今年前三季度的营业收入和归母净利润分别为15.71亿元和4.94亿元，较上年同期分别增加了24%和29%。

（数据来源：公司三季报 威高骨科净利润明细）

企查查股权信息显示，威高骨科是港股上市公司威高股份（01066.HK）的控股子公司。实际控制人陈学利通过威高股份、威高国际、威海弘阳等主体合计持有威高骨科超过80%的股权，其他股东则有山东省财政厅、中国保险投资基金、华泰证券(行情601688,诊股)等机构，持股比例从6%到1%不等。

公司发展沿革显示，早在2008年，威高股份与美国医疗器械品牌美敦力（Medtronic）合资共建美敦力威高骨科，负责在国内销售美敦力的骨科产品。2012年，美敦力退出合资公司，威高骨科开始自建销售渠道。

目前，威高骨科已经成为国内骨科器械行业的重要力量，其同业竞争对手主要包括强生（Johnson &；；；； Johnson）、美敦力、史塞克（Stryker）、捷迈邦美（Zimmer Biomet）等国外大厂以及凯利泰(行情300326,诊股)（300326.SZ）、大博医疗(行情002901,诊股)（002901.SZ）、三友医疗(行情688085,诊股)（688085.SH）、爱康医疗（01789.HK）、春立医疗（01858.HK）等国内骨科器械公司。

业务构成方面，威高骨科在骨科器械领域主要有三大业务，分别是脊柱类、创伤类和关节类板块。据2020年年报，脊柱类产品的营收占比为44.8%；创伤类产品的营收占比为29.5%；关节类产品的营收占比为22.3%，其余3.5%来自手术器械销售等收入。

（数据来源：公司年报 威高骨科主营业务构成）

值得注意的是，威高骨科2021年前三季度的营业收入与2019年相近，归母净利润则高于2019年全年。财务数据显示，该公司2019年的营业收入为15.74亿元，归母净利润为4.42亿元；今年前三季度的营业收入和归母净利润分别为15.71亿元和4.94亿元。

对于前三季度归母净利润较高的原因，威高骨科在与投资者互动时表示，“主要系销售费用占比降低所致。”但据三季报显示，威高骨科今年前三季度的销售费用为5.52亿元，在15.71亿元营业收入中的占比约35%，与2020年同期34%的销售费用率持平。

（数据来源：公司三季报 威高骨科销售费用明细）

市场份额持续向头部企业集中

对于政策面可能带来的影响，威高骨科提到，未来公司净利率还将受其销售政策、费用政策、研发创新、长期战略的影响，待国家集采后公司有了比较确定的策略和政策后，才会有较为准确的预测。

国家集采，是国家组织药品集中采购的简称。2018年11月，国家医保局在全国4个直辖市和7个副省级城市启动带量采购试点，简称“4+7”联盟。目前，全国34个省级行政区域中，除港澳台和已先行试点的4个直辖市外，其余27个省都已全部加入“4+7”联盟。

随着政策的推进，包括骨科在内的医疗器械也被纳入了国家集采的范围。今年9月14日，国家组织人工关节集中带量采购在天津开标，威高骨科旗下威高海星、威高亚华两个品牌分别提交的四个产品全部中标。不过，由于本次集采将于明年3-4月起执行，因此对威高骨科的业绩影响将在今后才能有所体现。

国金证券(行情600109,诊股)表示，此轮国家集采中，以威高骨科为代表的骨科器械头部企业竞争优势突出，预计中标企业在国内的市场份额有望得到提升，未来关节植入类器械的市场集中度将进一步提升，持续向头部企业集中。

华金证券则认为，集采后的国产骨科产品渗透率将持续提升，有望推动人工关节产品的进口替代。目前，国内人工关节的大部分市场份额仍被进口品牌占据。据招股书披露，威高骨科2019年在国内的市场占有率约为4.6%，于强生、美敦力、史塞克、捷迈邦美之后，位列全国第五。

（数据来源：公司招股书 威高骨科国内市占率排名）

带量采购带来的降价超预期

华金证券在研报中还表示，带量采购持续推进带来的降价超预期，或将影响公司未来业绩。一方面集采中标，高利润产品面临大幅降价，可能会对企业利润造成一定冲击；另一方面，集采失标，则可能让相关产品失去市场。

或许，正是这种“鱼和熊掌不可兼得”的因素，对威高骨科上市后的股价走势造成了一定的影响。

Wind数据显示，威高骨科于今年6月30日在科创板上市，开盘价报119元，较36.22元的发行价上涨229%，上市首日盘中曾摸高至124.8元，公司总市值接近500亿元。

不过，首日高光时刻却成了威高骨科股价的顶点。随后几个月，公司股价一路走低，在8月30日创下60.5元的低位。截至11月18日收盘，威高骨科上市近5个月，股价报收67.45元，动态市盈率42倍，公司总市值270亿元，较上市首日接近腰斩。

（数据来源：Wind 威高骨科上市后股价走势）

在二级市场上的表现，除受国家集采影响外，威高骨科的股价走低也与板块整体走低有关。

Wind医疗器械指数显示，今年7月以来，医疗器械指数从历史高位滑落，截至11月17日，报26318点，较7月初33012点的历史最高点回调超过20%。同期，凯利泰、大博医疗、三友医疗等骨科器械类上市公司的股价也有不同程度的下跌。

（数据来源：Wind 医疗器械指数走势）

值得注意的是，今年12月30日，威高骨科首批145.5万股将迎来限售股解禁，在3395万流通股中的占比约为4.3%。另据三季报披露。截至9月30日，机构持仓比例从8.23%降至2.68%。

关键词： 80