今年以来我国能耗“双控”按下加速键，传统制造业也因此面临新的挑战。

能耗“双控”之下，造纸业将面对何种影响也成为行业关注的焦点。对此，有业内人士分析指出，能耗“双控”的影响应一分为二看待，一方面，受资源和条件严格限制，对于中小企业而言能耗“双控”无疑是一轮新的冲击，将加速中小企业淘汰。另一方面，对于晨鸣纸业(行情000488,诊股)等实力雄厚的头部企业而言，由于行业过剩产能的加速出清，行业格局将近一步优化，长期来看将成为受益者。

行业加速整合 格局优化升级

虽然，近年来随着环保政策不断加码，造纸行业集中度进一步提高。但企业数量大，规模小，产能较为分散依然是现阶段行业面临的现状，这也影响了行业整体竞争力的形成。

公开数据显示，2020年造纸行业市场CR5为34.31%；从企业营收方面来看，2020年造纸行业市场CR5为21.10%，行业集中度与发达国家相比仍处于较低水平。

不过，能耗“双控”的趋严将有利于行业集中度的进一步提高。

“相较于中小型企业，大企业的规模优势这时候就显现出来了。虽然，都受到限电影响，但是大企业的应对方法更多，比如寻求政府的帮助、独立或者合作开发新能源项目等，晨鸣纸业就与外部的专业机构开展了光伏发电项目的合作。这些对中小企业而言是望尘莫及的，随着相关政策的推进，行业集中度将进一步提高”一位业内人士表示。

产业链不断延伸 大型纸企竞争力持续增强

在政策、市场双重因素影响下造纸行业已走出了 2012-2015 年产能严重过剩的阶段，整体供需较为平衡，龙头纸企市占率与议价权均有上升。

为摆脱进口原料的桎梏，近年来晨鸣纸业、太阳纸业(行情002078,诊股)等大型纸企纷纷涉足“林、浆、纸一体化”建设，不断实现产业链的延伸。目前，业内木浆产能最高的晨鸣纸业，已经以430万吨的产能基本实现了浆、纸产能的平衡。

产业链的延伸增强了企业抵御原材料价格波动的能力，提升了企业盈利水平及稳定性，进一步强化了大型企业相对中小纸企的竞争优势。对比国际经验，这一产业趋势在未来还将持续，长期来看，行业龙头由于在产业链、管理、规模等方面的优势，未来在经营、财务以及资本市场等方面的表现有望持续向好。

近年来在政策、市场等多重因素共同作用下，造纸行业集中度持续提升， 龙头纸企规模与综合盈利能力较行业产能过剩期显著改善，在这一企业长期基本面持续改善的情况下，龙头纸企股价有望伴随业绩验证呈现出 波动中底部不断抬升的状态。但由于需求波动较大，造纸短期内仍无法 摆脱其周期性特征，要寻找较为精确的股价拐点异常困难，仅押注于短 期景气度反转或存在较大风险。故我们认为当前阶段在造纸企业的投资 中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比区间的条件下，等待行业景气改善为介入时机。

9 月上旬造纸行业受益于市场追逐顺周期行业的情绪以及能耗双控带来的提价预期，板块整体自低位有所反弹，随后逐步回落。

1-8 月出口同比增长，优于疫情前同期水平。根据海关总署数据，21 年 8 月出口额 2943.15 亿美元，同比+25.60%，较 21 年 7 月的 2826.62 亿美元环比+4.12%，21 年 1-8 月出口额 20951.41 亿美元，同比增加 33.7%。

中长期来看，“双控”政策将加速包装纸行业整合，利好头部纸企。

近年来在政策、市场双重因素影响下 造纸行业已走出了 2012-2015 年产能严重过剩的阶段，整体供需较为平衡，龙 头纸企市占率与议价权均有上升。龙头纸企持续扩大产能并通过扩大海外废纸 回收渠道，建立林浆纸一体化基地等方式向产业链上游延伸，这些举措客观上 增加了企业抵御原材料价格波动的能力，提升了企业盈利水平及稳定性，进一步强化了大型企业相对中小纸企的竞争优势，我们认为这一产业趋势在未来还将持续，并使得行业龙头在经营、财务以及资本市场表现等方面持续向好。

关键词： 晨鸣纸业迎长期利好