截至11月16日收盘，上市仅半年的上海和辉光电(行情688538,诊股)股份有限公司（以下简称“和辉光电”或“公司”）股价报收3.2元/股，相较股价最高点下跌近38%。公司股票首发上市时发行价格为2.65元/股，目前距离公司破发仅余17%的空间。

和辉光电第三季度实现营业收入9.71亿元，同比增长24.33%，环比下降9.16%，是自2020年一季度以来公司单季度营收环比首次下降；归母净利润亏损1.93亿元。

图1：2020年前三季度及2021年前三季度和辉光电业绩信息

相对同行业可比公司，和辉光电主营业务收入全部来自于AMOLED面板产品，对AMOLED面板产品的依赖度较大，风险分散能力相对较弱。2021年前三季度公司销售毛利率为-11.8%，在可比公司之中排名垫底。

未来半年公司将有近35亿股限售股解禁，占总股本的25%。叠加公司业绩的不景气，和辉光电的股价会破发吗？

第三季度亏损近2亿元 营业收入环比下降

和辉光电是AMOLED（有源矩阵有机电致发光二极体面板，无需加装背光源，所需驱动电压较低，反应较快）半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。量产产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板/笔记本电脑等消费类终端电子产品，同时研发适用于车载显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的相关AMOLED半导体显示面板产品。

2021年前三季度，公司实现营业收入28.5亿元，同比增长67.43%；归母净利润亏损6.82亿元，亏损同比收窄9808万元。

第三季度公司实现营业收入9.71亿元，同比增长24.33%，环比下降9.16%，是自2020年一季度以来，公司单季度营收环比首次下降；归母净利润亏损1.93亿元，截至三季度末，公司未分配利润为-19.17亿元。

图2：2020年Q1至2021年Q3和辉光电营业收入及归母净利润

公司对其连续亏损原因的解释为AMOLED半导体显示面板行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长的时间周期。因此在投产前期，固定成本分摊较大，因单位成本较高而产生亏损。

产品种类单一 负的毛利率还能撑多久？

受单位产品分摊固定成本较高的影响，2017年以来各年度及2021年前三季度和辉光电销售毛利率一直为负值。其中2021年前三季度公司销售毛利率为-11.8%，2020年三季报以及2021年一季报和二季报分别为-21.99%、-13.41%、-12.48%，对比发现，公司近几个报告期内销售毛利率虽然有改善的趋势，但是在公司IPO招股书中提到的5家可比公司之中，仍排名垫底，并且是唯一个负毛利率的面板企业。

图3：2018年至2021年前三季度和辉光电及可比公司销售毛利率

和辉光电销售毛利率在可比公司中处于劣势，与公司产品单一有关。以京东方为例，从京东方8月31日投资者活动记录表中获悉，京东方目前AMOLED手机面板产线受研发投入大、折旧摊销压力大等各方面因素影响，同样也未实现盈利。但京东方在拥有大规模LCD产能的基础上介入AMOLED半导体显示面板业务，很大程度上可以分散AMOLED面板业务的亏损风险。2021年前三季度，京东方销售毛利率为32.05%，在5家可比公司中排在第一位。

和辉光电则不同，其主营业务收入全部来自于AMOLED面板产品，对AMOLED面板产品的依赖度依然较大，对亏损的承受能力相对较弱。

此外，公司重点发展刚性AMOLED面板，而柔性产能相对有限。但在2017年以来，AMOLED半导体显示面板同行业公司三星、京东方等投产或正在建设的产线均为柔性面板产线。根据Omdia数据，预计到2025年刚性和柔性出货量将分别为4.40亿片和6.01亿片，柔性产品可能面临更多的增长机会，未来公司面临的市场竞争可能会更加严峻。

上市以来股价连创新低 未来半年大规模限售股解禁或使股价继续承压

和辉光电在上市当日最高上涨至5.14元/股后，自上市以来基本处于下跌趋势，其中在10月29日最低下探至2.94元/股，相较公司股价最高点跌幅近38%。截至11月16日收盘，公司股价报收3.2元/股，PB（LF）为2.5倍。值得注意的是，公司股票发行价格为2.65元/股，目前距离公司破发仅余不足17%的空间。

11月29日公司将解禁限售股9672.47万股，占总股本的0.7%；2022年5月份将迎大规模限售股解禁逾34亿股。在公司业绩不景气，叠加限售股解禁，公司股价未来可能仍会承压。

图4：和辉光电限售股解禁时间表

此外，8月17日公司发布公告，核心技术人员于涛因个人原因辞去所任职务，并于近日办理完毕离职手续，不再担任公司的任何职务。于涛是中科院凝聚态物理博士，高级工程师，自2018年至离任，任公司生产总监。

关键词： 和辉光电