近日，红塔证券(行情601236,诊股)发布了关于公司涉及诉讼的公告，系与游族网络(行情002174,诊股)原控股股东、实控人林奇的股票质押式回购交易业务纠纷。对此，游族网络随后也公告披露了此事。

图1：红塔证券诉讼仲裁基本情况

红塔证券在向法院提起的诉讼中请求确认公司对质押标的证券3541万股游族网络股票的折价、拍卖或变卖所得价款享有优先受偿权。截至最新收盘，游族网络的股价为15.95元/股，理应足以覆盖债务。

根据红塔证券三季报，公司作为起诉方共涉及10起诉讼或仲裁，合计涉及金额超70亿元。

因融资债务纠纷起诉游族网络林奇子女 其尚有7090.83万股未解质押

根据红塔证券的公告，2020年10月14日，原游族网络控股股东、实控人林奇将3541万股游族网络股票质押给红塔证券，并获得融资借款2.3亿元，该股份质押的到期日为2021年10月14日。公司现因尚未收到融资借款提起诉讼，金额合计为2.67亿元。

根据游族网络的公开信息，2020年12月底，林奇死亡，截至目前，其共计1.13亿股公司股份已过户至三名未成年继承人林小溪、林芮璟及林漓的名下。三名未成年继承人之母暨法定监护人许芬芳正在筹划对剩余股份进行股权转让，有可能导致公司实控人变更。

值得关注的是，游族网络近期曾回复深交所关注函，并称“新浪拟收购公司部分股份及已付定金”的报道与事实不符。2021年7月，林小溪、林芮璟及林漓均将3663.3万股（即合计10989.9万股）游族网络股份质押给北京微梦创科创业投资管理有限公司用于偿还债务，而北京微梦系新浪网旗下企业。

截至目前，在林奇个人名义下仍有1.07亿股游族网络股份，其中分别有7090.83万股和2700.92万股还处于质押和被冻结中。

近一个月内，作为热门概念“元宇宙”产业主题中的成分股，加上其旗下三体宇宙的IP《三体》发布电视剧首支预告片，游族网络的股价呈明显涨势。根据最新收盘价，质押给红塔证券的3541万股股票价值足以覆盖2.67亿元债务。

图2：近一个月游族网络的股价波动情况

2020年，游族网络的归母净利润为负，最新收盘后，公司的市净率PB（MRQ）为2.79倍，略低于家庭娱乐软件行业中位值。业绩方面，2021年前三季度，公司的营收和归母净利润均较去年同期有所下降。

作为起诉方涉及多起诉讼或需关注风控 净资本规模小幅下滑

除了上述与游族网络的债务纠纷，红塔证券作为起诉方还涉及10起诉讼，涉及金额共计超70亿元，如回款出现困难，公司的利润水平或受不利影响。此外，公司孙公司红塔资产作为被告人之一，涉及1起诉讼，金额为6166.25万元。

图3：截至2021年三季度红塔证券涉及的诉讼、仲裁事项

观察发现，红塔证券资管计划涉及的纠纷较多，目前，公司代资管计划“云帆1号”、“云中3号”、已清算的“天元1号”等身陷多起诉讼。2021年上半年，公司资产管理业务产生收入1.71亿元，占总收入的比例不高但同比增长超2倍。在发展资管业务的同时，公司还需关注风险管理。

除资管计划涉及较多纠纷外，公司质押式回购业务也涉及多项纠纷，截至三季末共涉及3起诉讼，涉及金额约10亿元。

当前随着资管新规过渡期进入倒计时，在监管趋严、行业竞争加剧的背景下，公司需要优化业务结构，提升创新能力和主动管理能力来实现业务收入的增长，但同时更应该加强风控管理。

数据显示，2021年上半年，作为证券公司风控能力的重要衡量标准之一，红塔证券的净资本规模较去年年末有所下滑。

图4：2019H1至2021H1红塔证券净资本规模

依赖期货业务 证券投资业务收入同比下滑

2021年前三季度，红塔证券产生的营收和归母净利润分别为54.86亿元和10.55亿元，同比分别增长62.74%和14.15%，归母净利润的同比增速明显低于营收且两者的同比增幅均较去年显著下降。

2021年上半年，公司证券投资业务产生收入10.2亿元，是重要的收入来源之一，但较去年同期减少近两成。该业务的营业利润率高达96.62%，收入下降将直接影响公司盈利能力。

证券投资业务的表现较易受市场行情影响，整体而言，2021年上半年，股市和债市的表现均不及去年同期。今年上半年，中债-综合财富（总值）指数收盘价和沪深300指数收盘价的区间涨幅分别为2.14%和0.24%，去年同期，上述两指数收盘价的区间涨幅分别为2.35%和1.64%。

上半年，期货业务是公司主要的业绩增长点，但该业务的营业利润率较低，使得当期公司归母净利润同比增速明显低于营收。报告期间，公司期货业务产生收入27.69亿元，同比增长超两倍，但营业利润率仅为0.16%。

图5：2019H1至2021H1红塔证券期货业务收入、营业利润率

数据观察可得，随着红塔证券的期货业务收入规模的上升，业务的营业利润率呈下滑趋势。公司自2018年获得经营证券期货业务许可证，至2021年上半年，该业务已成为公司最重要的收入来源。但该业务的营业利润率较低，或将对公司未来的盈利能力造成不利影响。

关键词： 红塔证券