老板电器(行情002508,诊股)发布2021年三季报后的第一个交易日，股价大跌6.99%，一度跌至年初至今最低价31.16元/股。三季报显示，公司期间产生的营收和归母净利润分别为70.71亿元和13.42亿元，同比分别增长25.68%和19.56%。但当期公司单季的营收和归母净利润的同比增速逐季下降。

截至最新收盘，老板电器股价为32.10元/股。

图1：老板电器单季度营收、归母净利润

年初至今，老板电器的股价波动较大。4月14日盘后，在公司股价处于低位时，公司大股东金创投资和部分董监高曾公布减持计划，拟合计减持不超过604.53万股公司股票。几乎同时，公司提出拟回购部分社会公众股份的方案。直至6月中下旬，当公司股价回涨至相对高位时，上述股东实际减持股份，公司也完成了股份回购。大股东及董监高减持股份和公司回购股份两大事件并行，背后原因或耐寻味。

2021年三季度，公司的应收账款周转率和净利润现金含量分别为5.21次和0.74倍，均为2018年以来最低水平。此外，不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等公司主要原材料的价格呈上升趋势，对公司的业绩可能造成一定不利影响。

大股东及董监高减持与公司回购股份并行 股价波动较大

2021年初至今，老板电器的股价波动较大。4月中至6月底，公司大股东及董监高提出减持计划并实际完成股份减持。几乎同时，公司也提出股份回购并实施回购。

图2：2021年老板电器大股东及董监高减持股份和公司回购股份情况

分析可得，金创投资及任富佳、任罗忠等7名董监高通过上述减持，合计套现超2.4亿元。而期间，公司回购股份的金额约为2亿元，两者的金额体量相当。

数据显示，2021年年初至4月14日，老板电器前复权的股价整体下跌超10%，呈现较为明显的下跌趋势。随后公司股价波动上行，至7月8日，股价一度涨至49.05元/股的今年最高价。

2021年第三季度归母净利润同比增速降至个位数 单季毛利率明显下降

老板电器主营厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务，提供的产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱等。

2021年前三季度，老板电器单季营收和归母净利润的同比增速逐次下滑。第三季度单季，公司产生的营收和归母净利润分别为27.45亿元和5.52亿元，同比分别增长13.65%和8.14%。利润的同比增幅明显低于营收增速。

图3：2020年至2021Q3老板电器单季营收、归母净利润

营收增速方面，公司第三季度营收的同比增速下降，主要系去年同期的基期营收数据较去年上半年有所回升。2020年上半年，公司产生营收32.11亿元，同比下降8.97%，在此基础上，2021年上半年，公司产生营收43.26亿元，同比增加34.72%。根据公司年报，2020年度上半年，疫情对厨房电器行业的冲击较大，至下半年有所恢复。

研究发现，老板电器第三季度的销售毛利率为55.68%，较去年同期下降4.34个百分点，毛利率的同比下降是当季公司盈利能力增速下滑的重要原因。2020年下半年以来，不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等主要原材料的价格上涨对公司毛利率产生一定不利影响。

图4：2020年至2021Q3老板电器单季毛利率与原材料价格走势

此外，考虑到公司存在囤积原材料、库存商品和发出商品的现象，原材料价格的变动对毛利率造成影响存在一定时滞。2021年上半年末，公司持有原材料、库存商品和发出商品的账面价值分别为1.19亿元、3.47亿元和9.94亿元，合计占存货账面价值逾九成，占当期总资产的比例超过10%。

值得关注的是，2021年三季度末，公司预付款项账面余额为1.65亿元，较年初增加136.31%，主要系当期购买原材料的预付款增加。当期末，公司存货账面价值为17.92亿元，较期初增加近三成。预付款项是经营性应收项目的组 成部分，该科目和存货的账面价值增加均会对经营活动现金净流量产生负面影响。

应收账款周转率和净利润现金量较低

在营运能力和经营活动创造现金流的能力两方面，2021年三季度，老板电器的应收账款周转率和净利润现金含量指标均创2018年以来新低。

图5：2018Q3至2021Q3老板电器净利润现金含量、应收账款周转率

研究发现，经营性应收项目和存货的增加是造成公司净利润现金含量较低的重要原因。2021年上半年，公司产生的净利润和经营活动现金净流量分别为8亿元和5.3亿元，净利润现金含量仅为0.66倍。报告期间，公司经营性应收项目和存货分别增加5.3亿元和1.93亿元。

此外，2021年前三季度，老板电器的应收账款周转率较去年同期下降明显，当期应收账款的同比增幅远高于营收。报告期间末，公司应收账款的账面价值为17.05亿元，同比增加118.04%，而当期期间公司产生营收70.71亿元，仅同比增长25.68%。

图6：2020Q1至2021H1老板电器应收账款周转率与行业中位值对比

按照长江证券(行情000783,诊股)二级行业指数成份分类标准，自2021年以来，老板电器的应收账款周转率低于行业中位值，且与行业中位值的差距较往年有所扩大。

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