近期，证监会对欺诈发行上市股票责令回购实施办法进行修改完善，下一步将抓紧推进制定程序，尽快发布实施。对于股民而言，责令回购相当于多了一份保险，是注册制推行过程中必不可少的制度保障。

先来看一个过往的例子，有一家欺诈发行被强制退市的上市公司叫欣泰电气，招股说明书中明确写着，如果出现问题，大股东会回购股份，但最终回购的事情再没人提，投资者苦苦期待回购，但最终也就是不了了之。

如果换成是消费品，假如说消费者在一个烟酒专卖店买了一瓶茅台酒，结果一喝是假的，那么自然可以退货，甚至还有其他赔偿。但是IPO发行的股票，招股说明书写得天花乱坠，最后发现财务数据都是假的，还是欺诈发行，那么结果会怎么样呢?股价下跌，然后退市整理，最后退市，投资者损失惨重。投资者买了假股票，只能自认倒霉。

或许有人说，保荐机构不是给先行赔付了吗?其实这个赔付也是存在瑕疵的。例如卖假酒的商店说，你买的这个假酒，我不给你退，你自己去市场上卖了去，亏多少钱我赔给你，这样是否合适?但假股票就是这样赔付的，你在关键时点持有股票就有机会索赔，但索赔不是把假股票退回去，而是把假股票再卖给别人，然后亏损部分找保荐机构先行赔付，那么买走这些假股票的投资者呢?自认倒霉吧，可是这些投资者是看了招股说明书中有回购股票承诺才买的。

这样一来，先行赔付的资金量实际上远远少于欺诈发行所获得的巨大利益，作为投资者整个群体，最终为欺诈发行买单，所有的罚没虽然让上市公司惨不忍睹，甚至最终退市，但是却没有一分钱用于补偿投资者，投资者能够获得的，只是把假股票转卖给别人时获得的差价补偿。

所以本栏说，责令回购不仅对股民有重大好处，而且非常必要，补偿投资者比强制退市更有意义，强制退市的前提必须要保护二级市场投资者的利益。

责令回购是保护投资者的一种方式，其中涉及到两个问题，一是回购股票的资金从哪里出，二是回购完的股票如何处置。

本栏认为，回购股票的资金可以是大股东的全部资产，其中包括但不限于大股东持有的上市公司股权，如果这些资产都不足以回购二级市场投资者的股票，可以让其他连带责任机构先行垫付，然后回购的这些股票可以由这些连带责任机构持有，公司也归属于这些机构。而后股票可以直接退市，既然股票都回购了，也就不需要退市整理了。

第二点就是回购之后的股票不允许重新上市，否则这样就会引起各种可能的利益寻租行为，而且可能引发新的欺诈上市，其中的道理不难理解。

关键词： 责令回购 股民 保险