在传统的黄金投资逻辑中，当出现风险事件时，黄金因具有避险属性而受到刺激;当美联储降息、开启量化宽松时，因金融资产的预期收益率下滑，且有可能出现通胀预期，故而不生息、抗通胀的黄金会受到青睐;而当两种因素共振时，黄金价格应该会出现较大幅度的上涨。

从结果来看，在3月9日之前，黄金的走势属于情理之中;但自3月9日以来，黄金的价格跌幅接近10%，难道是传统的投资信条发生了根本性的变化?还是另有原因扰动了黄金的短期价格?生财君认为，我们需要挖掘出黄金下跌背后的真正原因，才能更好的规划下一步投资计划。

首先，是流动性隐忧。

苏宁金融研究院研究员陆胜斌表示，纵观历史上的数次大危机，均发生了流动性紧缩，继而引发市场恐慌和踩踏。当流动性枯竭时，危机会从金融市场转移到实体经济，进而传导至生活的每个角落。这一轮由肺炎疫情引发的全球资本市场恐慌，是否引发了流动性紧缺的担忧呢?在观察了一系列指标后，发现了一些紧缺的证据。

美国市场利率方面，最能直接体现美元短期流动性的一个指标是：美元的银行同业间拆借利率，从3月12日以来，不同期限的利率均出现了接近10个BP的抬升，说明资金的成本升高。

近期在美联储连续超预期降息、量化宽松后，美国10年期国债收益率从3月9日最低的0.54%开始反弹，国债收益率上行说明债券被抛售而导致价格下跌。在疫情发酵、低利率的情况下，具有避险特性的美国国债收益率反弹说明市场需要现金而抛售国债。

其实，不光是美国，英国、法国、德国等欧洲主要债券市场10年期国债收益率均出现了较为明显的反弹，可见流动性紧缺在全球范围内均出现了端倪。

除了低风险债券外，美国高收益债券的收益率利差出现了明显的扩大，这不仅体现出风险偏好的降低，也一定程度上体现出流动性的紧缺。

第二，美元指数。

近段时间，美国相较欧洲和日本(欧元和日元占美元指数比例超过70%)进行了更大幅度的降息，美元指数不仅没有走弱，还出现了3.6%的反弹，可见全球的美元需求增强。

第三，美联储货币政策。

3月份以来，美联储用尽了洪荒之力，将基准利率降至0附近，虽然直接导致了市场对美国未来经济衰退的进一步担忧，但也能缓解当前过高负债的负担。

与此同时，美国还调降了超额准备金率50个BP，通过逆回购向市场紧急投放1.5万亿美元，并开启了7000亿美元的量化宽松。这一系列操作的直接目的就是为了给市场提供资金，以此应对可能出现(甚至可能已经出现)的流动性危机。虽然美联储受到的外部压力较大，但是从独立性和专业性的角度来看，一定是看到了相应指标的恶化才会做出如此大的动作。

回顾2008年全球金融危机的时候，华尔街因为缺乏流动性，以及美联储对金融市场救助的必要性受到质疑，导致市场因为资金断裂而出现恐慌性下跌，进而螺旋式负向反馈，危机从受困金融机构蔓延到优质企业，直到美联储开启量化宽松、政府介入接管两房并救助系统重要性金融机构才开始出现转机。

此外，黄金的交易机制：

在一般情况下，黄金的日常波动率较低，在所有的资产类别中属于低风险资产，因此很多机构在投资时，会使用较高倍数的杠杆。而当黄金价格出现较大幅度下跌时，将会导致很多机构由多转空、被动平仓，这将会在短时间内引发恶性循环：越跌越抛，越抛越跌。

恐慌情绪：

此轮新冠疫情席卷全球，资本市场下跌的深度与速度均历史罕见，而当低风险的国债和避险的黄金均开始被无差别抛售后，全球的恐慌情绪更为严重。加之，若对黄金下跌的原因无法准确地分析，很有可能会做出黄金避险失效的仓促判断，从而加速资金从黄金撤离。

技术面：

前期黄金价格上涨过快，具有一定的回调压力。

那么，苏宁金融研究院研究员陆胜斌，给您的投资建议是：

处于危机之中，我们不能只看到危险，而忽略了机会。首先我们要冷静的思考，为何会出现风险资产和避险资产同时被抛售的原因，进而才能重新审视我们的投资逻辑、资产配置、交易纪律是否已经发生根本性变化。

短期来看，当前黄金的价格仍会受到上文中分析因素的持续影响，至于何时能够消化，我们很难做出精确的判断，但是我们以前分析的投资逻辑并没有发生根本性的变化：全球处于降息周期并将大规模开启量化宽松、美元指数将弱化、全球经济下行、黄金供给下降而需求上升、风险事件频发等仍然成立，所以投资者不必过度恐慌。但是，在投资黄金时，仍有一些需要注意的地方：

(1)短期的不理性是无法量化的，必须制定严格的投资逻辑和交易纪律。对于黄金，如果非常坚定自己的投资逻辑，那么可以实行定投方案;对于风险偏好较低的投资者，可以做右侧交易，在黄金重回上涨趋势后再跟随。

(2)在黄金的投资品种上，我们也需要注意，现货黄金、纸黄金、黄金ETF能够较为紧密的跟随国际黄金价格，但是黄金产业链相关的股票除了会受到现货黄金的影响外，还会受到其他因素的影响，比如业务不单一、管理层能力、资产负债表质量等个体原因，以及系统性风险这一共性因素。当全球金融市场出现系统性风险时，黄金的股票也会受到极大的打击。(记者 温济聪)

关键词： 黄金期货